一、行情回顾
2026年一季度沥青期货经历剧烈波动，价格从年初3099元/吨飙升至3月19日4747元/吨的历史新高，随后回落至4000元/吨附近，一季度整体涨幅超40%。核心驱动力为中东地缘政治冲突导致原油供应中断，同时国内消费税政策调整和原料供应偏紧加剧供应端压力。
二、基本面分析
- 供应端：原料紧张与产能出清双重挤压，一季度产量558.4万吨，同比下降99.26万吨，月度产量环比下降。1-2月受春节假期、低温及原料紧张影响开工率维持低位；3月地缘冲突加剧原料进口受阻，开工率不升反降；4月虽美伊协议落地缓解风险，但原料供应仍紧张，开工率回升乏力，整体供应处于近几年同期低位。马瑞原油进口减少约60%，中东重质原油“有价无市”，国内消费税政策调整导致炼厂成本增加450-600元/吨，进一步抑制生产。
- 开工率：截至4月17日，样本企业开工率18.94%，创近几年新低，核心原因是原料短缺和成本高企。中东冲突导致原料进口受阻，消费税政策推高成本，部分炼厂转产其他产品。
- 需求端：二季度进入传统旺季，但一季度需求复苏不及预期，出货量355.47万吨，同比下降70.13万吨。3月需求未复苏，高价抑制下游消费；4月气温回升推动施工，但高价效应仍存，需求处于低位。道路建设受地方财政压力影响施工滞后，防水领域需求恢复相对较快，但绝对水平偏低。
- 库存：一季度库存增长不足，截至4月17日，厂库库存59.3万吨，处于近几年低位。社会库存累库温和，整体呈现“低库存、慢累库”格局。二季度需求复苏可能加速去库，若需求超预期或地缘风险再起，价格或上涨。
- 裂解价差：一季度沥青裂解价差扩大，3月中旬一度达历史高位，但随后收窄，目前处于合理水平但高于历史均值。
三、展望
供应端紧张格局难缓解但有望边际改善，原料供应逐步恢复但仍有波动风险。需求端二季度将进入旺季，但复苏力度受限，高价抑制效应明显。预计未来1-2个月沥青期货维持4000-4200元/吨区间震荡，等待基本面明朗。若需求改善或地缘风险再起，价格可能突破4200元/吨。
四、套期保值策略建议
当前沥青期货贴水显著，基差+361元/吨处于历史中高位，存在收窄预期。建议分批建仓：30%比例逢高分批卖出2606、2609合约，搭配20%-30%原油期货对冲渣油成本上涨。当基差收窄至200元/吨以下时止盈，若期货突破4200元/吨（基差收窄至-50元/吨）则评估提前平仓。
