聚酯：地缘主导，聚酯重心大幅上移

张永鸽期货从业证号：F0282934投资咨询证号: Z0011351 p后市研判 融研究院PTA：终端及聚酯负荷提升，PTA开工在8成附近，P行业逐步去库。地缘影响下成本端表现强势，而供应端原料担忧影响下，炼厂降负增加，成本偏紧，PTA加工费大幅压缩。若地缘局势未有实质缓解，霍尔木兹海峡未能正常通航，PTA仍是偏强局面。若后市改善，市场溢价也将有所回吐，密切关注海外局势； 业期货金MEG：中东局势对乙二醇市场的影响从成本到供应收紧，后期因物流受阻，进口将大幅缩减。乙二醇国内外供应都在收缩中，在中东冲突未有实质性改善前，市场仍是偏强态势，若后市战争停止、海峡通航，乙二醇的风险溢价也将回吐，关注中东地缘情况； 弘短纤：当前纱厂负荷提升，短纤工厂自身库存压力不大，绝对价格跟随成本提升，逢高保加工费； 瓶片：当前瓶片库存较低位有所反弹，受地缘影响下成本带动，瓶片绝对价格跟随成本提升，逢高保加工费。 风险点：原油地缘波动海峡通航情况装置变动 ØPX基本面良好，地缘主导下跟随油价偏强波动 融研究院中东局势对聚酯产业链品种的影响较为直接的是成本，从“原油-石脑油-PX-PTA-聚酯-终端”链条来看，原油成本的抬升依次传导至下游各个环节，对于越上游的产品影响越大。随着冲突的持续，美伊战争的影响从前期的成本抬升、能源大幅上涨，演化到后期的因航运不畅导致的中东供应中断及亚洲炼厂的负荷下调。近期沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋和科威特合计减产规模已达670万桶/日，相当于四国总产能的三分之一，占全球供应量的约6%。同时，因上游原料供应稳定性担忧，亚洲部分炼化装置进行了预防性降负措施。目前PX方面，因上游原料供应稳定性担忧，国内部分PX装置进行了预防性降负措施，国内PX总负荷降至90.3%。此外，韩国多个炼化企业裂解装置降负，日本炼油企业请求政府释放战略储备。此外，PX春季检修逐步增加，其中涉及金陵石化、青岛丽东、浙石化等多套装置，PX供需面良好。 ØPTA：季节性累库中，受成本主导 业期货PTA环节涉及进出口均有限，此次战争影响在原油传导下较为直接。1-2月PTA累库86万吨。近期成本传导的价格波动中，上游的涨幅大于下游，PTA现货加工费有明显收窄，目前降至负值水平。当前PTA开工负荷在8成附近，逸盛新材料降负，仪征化纤300万吨已检修，后期恒力石化250万吨和富海集团250万吨等均有检修计划，包括之前的长停装置，在低利润状态下，预计后期PTA负荷有望继续下移，而聚酯及下游负荷逐步提升，PTA有望进入去库周期。 弘Ø终端负荷提升，因担忧原料风险，下游备货提升 2026年1-2月纺服出口额高速增长，纺织服装累计出口504.5亿美元，同比增长17.6%。目前江浙织机的开工率已恢复至64%。因春节期间上下游的供需错配，聚酯工厂季节性累库幅度较大。随着近期中东冲突带动整个产业链价格提升，工厂的存货库存大幅升值，企业效益明显提升。当前聚酯负荷提升至7.2%，较年内低位提升近10%。聚酯厂家也随着成本的上涨不断调高价格，短期聚酯工厂压力不大。然而，若中东局势短期无法缓解，原料持续上涨下，作为下游的聚酯端预计跟涨乏力，企业动态现金流将再次压缩。 Ø中东冲突抬升MEG成本、原料供应存在担忧 融研究院MEG市场来看，战争带来的成本和供应影响较为显著，MEG市场价格弹性较大。25年乙二醇的进口依存度在28%，其中来自于中东的占比超过6成。我国直接进口伊朗MEG的占比不高，伊朗供应中断对我国进口实际影响不大。然而，沙特、科威特是我国MEG的进口来源国，25年累计占比达到60%，霍尔木兹海峡的关闭将直接影响MEG的进口情况。据统计，霍尔木兹海峡沿线的MEG产能主要涉及沙特东岸419万吨、科威特114.5万吨和伊朗179.5万吨的产能。沙特西海岸货源累计约336万吨的产能，可能需要绕行苏伊士运河，从而导致运输周期延长，成本更高。霍尔木兹海峡的通航情况关乎我国供应，对我国的MEG供应影响预计超过15%。同时，因上游原料供应稳定性担忧，国内乙烯裂解制乙二醇企业的开工率有不同程度的下降。尽管国内还有煤制工艺替代，但目前煤制供应负荷已在83%附近高位，且煤化工春检已陆续开展，负荷继续提升幅度料有限。当前MEG开工降至67%，较2月底下降12%，当前MEG港口库存在97.3万吨，后期因物流受阻导致进口货源大幅回落的效应将逐步显现，MEG库存有回落预期。 Ø利润分化明显 业期近期乙二醇各工艺利润有所分化。其中以石油为原料的乙二醇现金流大幅下滑。其中，乙烯法现金流下降至-157美元/吨；石脑油制MEG现金流压缩至-329美元/吨的低位。煤化工和乙烷制乙二醇现金流有所提升。 Ø终端负荷提升，因担忧原料风险，下游备货提升 2026年1-2月纺服出口额高速增长，纺织服装累计出口504.5亿美元，同比增长17.6%。目前江浙织机的开工率已恢复至64%。因春节期间上下游的供需错配，聚酯工厂季节性累库幅度较大。随着近期中东冲突带动整个产业链价格提升，工厂的存货库存大幅升值，企业效益明显提升。当前聚酯负荷提升至7.2%，较年内低位提升近10%。聚酯厂家也随着成本的上涨不断调高价格，短期聚酯工厂压力不大。然而，若中东局势短期无法缓解，原料持续上涨下，作为下游的聚酯端预计跟涨乏力，企业动态现金流将再次压缩。 Ø原料端支撑，成本大幅走高 院近期聚酯产业链受地缘主导，成本带动下聚酯原料价格大幅上涨，下游产品积极跟涨。目前来看越靠近上游的产品涨幅越大，市场对原料供应担忧的预期下，亚洲炼厂在不断降低自身开工负荷。因考虑到原料断供风险，炼厂、化工、物流、制造等下游企业以不可抗力为由多次发生毁单、减合约、延迟交付等现象。 Ø短纤：绝对价格跟随成本抬升，利润不佳 期货金融对聚酯短纤而言，主要是成本的拉动。25年短纤累计出口170万吨，其中去往中东国家的累计出口约16万吨。海峡关闭，外界的产品无法运达目的市场。由于原料和物流成本明显预计抬升，聚酯短纤出口价格预计将明显上涨。成本驱动下的短纤涨幅预计弱于原料市场。目前短纤开工率再次提升至84.6%，短纤工厂权益库存为9.7天，物理库存为18.3天，库存虽有上升，但压力尚可，随着短纤价格重心不断上移，库存升值明显。当前纯涤纱工厂负荷提升至7成附近，纱厂成品库存在22.6天，原料库存在8.6天。终端订单衔接不畅，总体仍以刚需采购为主。 弘Ø瓶片：绝对价格大幅走高 聚酯瓶片同短纤一样，更多的是原料拉升带来的上涨，25年瓶片累计出口645万吨，其中去往中东国家的累计出口达到100万吨以上。海峡关闭，外界的产品无法运达目的市场。由于原料和物流成本明显预计抬升，聚酯短纤和瓶片出口价格预计将明显上涨。瓶片价格上涨初期，每日涨幅在100～200元/吨，成本压力市场尚能消化，但随着中东地缘局势升温，瓶片每吨价格单日涨幅突破千元，市场一度出现封盘惜售的现象。目前瓶片负荷在77%附近，瓶片厂家的库存也呈现季节性抬升。近期主要跟随原料走势，波动加剧，注意风险。 重要数据： Ø25.1-12月MEG进口772.05万吨，累计进口较去年同期增加17.8%。 重要数据： Ø2026年1-2月，纺织服装累计出口504.5亿美元，同比增长17.6%，其中纺织品出口255.7亿美元，同比增长20.5%，服装出口248.7亿美元，同比增长14.8%。 弘业Ø2025年1-12月，我国纺织服装鞋帽、针织品零售累计为1521.46亿元，同比增加3.2%。 中东地缘对近月的影响更明显，正套走高 免责声明 货金融研究院本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。 业期本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。 弘本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。