交付高增兑现盈利，ADAS与机器人共振向上

禾赛科技（HSAI.O）研报总结

核心观点

• 禾赛科技2025年Q4及全年业绩再创新高，交付量与营收显著增长，盈利能力保持稳健。
• ADAS业务延续高景气，多雷达方案推动单车价值量上行，公司持续巩固主雷达市场份额。
• 机器人与全球化布局同步提速，公司在人形机器人、Robotaxi等细分赛道领先，海外渠道逐步打开。

关键数据

• 2025年Q4交付量：激光雷达总交付量63.11万台（同比增长184.2%），其中ADAS产品55.07万台（同比增长185.0%），机器人产品8.04万台（同比增长178.9%）。
• 2025年全年交付量：162.04万台（同比增长222.9%），营收30.28亿元（同比增长45.8%），Non-GAAP净利润5.51亿元。
• 财务预测（2026E-2028E）：营收预测43.3/63.9/87.7亿元，对应GAAP净利润5.9/12.8/16.3亿元。
• 估值与目标价：基于FY2026E PS 6X（可比公司平均PS 3.7X），目标价24美元，维持“增持”评级。

研究结论

• 禾赛科技在ADAS和机器人领域均处于领先地位，多雷达方案推动单车价值量提升，第二增长曲线加快兑现。
• 公司全球化布局提速，与NVIDIA、Grab等合作增强增长动能。
• 风险提示包括地缘政治与政策监管风险、行业竞争加剧风险。