周转率和毛利率共振向上，主轴龙头业绩高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 238 流通股本(百万股) 159 市价(元) 14.29 市值(百万元) 3402 流通市值(百万元) 2279 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：14.29 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：花秀宁 执业证书编号：S0740519070001 Email：huaxn@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 一季度业绩靓丽，主轴龙头拐点已现 2 业绩符合预期，四季度出货加速 3 钢价影响业绩释放，风电主轴出货加速 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 596.28 789.64 1055.85 1359.26 1583.01 增长率yoy% -6.29% 32.43% 33.71% 28.74% 16.46% 净利润 150.28 116.34 174.32 314.60 371.42 增长率yoy% -28.40% -22.58% 49.83% 80.47% 18.06% 每股收益（元） 0.63 0.49 0.73 1.32 1.56 每股现金流量 0.00 0.00 0.47 -0.57 2.50 净资产收益率 9.27% 6.70% 9.31% 14.55% 15.01% P/E 22.64 29.24 19.51 10.81 9.16 PEG 0.81 0.62 -3.25 0.39 0.19 P/B 2.10 1.96 1.82 1.57 1.37 投资要点  事件：公司公布2019年中报，实现营收4.92亿元，同增70.08%；归母净利润0.81亿元，同增101.43%；EPS 0.34元，ROE 4.50%。其中，2Q19实现营收2.69亿元，同增41.94%；归母净利润0.47亿元，同增74.16%；EPS 0.20元，ROE 2.61%，业绩符合预期。  风电主轴量利齐升。1H19国内风电新增并网9.09GW，同增14.5%，受此带动，1H19公司风电主轴销量较去年同期增长超过50%，由此风电主轴实现营业收入3.91亿元，同比增加52.70%。与此同时，1H19风电主轴毛利率30.39%，同比增加4.56PCT。  周转率和毛利率共振向上，主要财务指标均明显改善。1H19公司净资产收益率（ROE）为4.50%，同比增加2.09PCT，其中，1H19资产周转率0.25，同增54.26%。1H19公司毛利率和净利率分别为26.54%/16.39%，同比分别增加2.62/2.55 PCT，盈利能力不断改善。除此之外，1H19现金收入比率为87.23%，同比增加23.94PCT；1H19营业周期268.96天，较去年同期降低46.65天，主要财务指标均明显改善。  外延自由锻件等业务初见成效，上游延伸项目有望年内投产。在持续经营好风电主轴业务发展的基础上，不断完善自由锻件的各项研发、生产和销售等工作，目前公司自由锻件类产品涉及多种行业领域，已实现多元化生产，销售收入实现翻倍增长。此外。公司“年产8000支MW级风电主轴铸锻件项目”的建设已接近尾声，下半年预计可实现投产，届时，公司将完全具备从原材料制备到成品包装的全流程生产能力，从根本上夯实市场地位，呈现一体化战略为公司带来的经济效益。  投资建议：预计2019-2021年分别实现净利1.74、3.15和3.71亿元，同比分别增长49.83%、80.47%、18.06%，当前股价对应三年PE分别为20、11、9倍，维持“增持”评级。  风险提示：原材料价格波动及市场竞争加剧的风险，外汇汇率波动风险。 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年07月31日 金雷风电(300443)/电源设备 周转率和毛利率共振向上，主轴龙头业绩高增 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 1、财务状况：业绩符合预期，主要财务指标均明显改善  受风电行业景气以及自由锻等多元化发展，1H19营收同增70.08%。受风电行业景气以及自由锻等业务的开拓，2019年上半年业绩高增长，公司1H19实现营业收入4.92亿元，同比增加70.08%；2Q19实现营业收入2.69亿元，同比增加41.94%。 图表1：1H19营收4.92亿元，同增70.08% 图表2：2Q19营收2.69亿元，同增41.94% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所  受出货高增和成本下降，1H19归母净利润同增101.43%。1H19归母净利润0.81亿元，同增101.43%；2Q19归母净利润0.47亿元，同增74.16%。公司业绩高增的主要原因是出货高增以及成本端下降。 图表3：1H19归母净利润0.81亿元，同增101.43% 图表4：2Q19归母净利0.47亿元，同增74.16% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评  公司盈利水平回升。1H19公司毛利率和净利率分别为26.54%/16.39%，同比分别增加2.62/2.55 PCT。其中，风电主轴毛利率30.39%，较上年同期增加4.56PCT。2Q19毛利率和净利率分别为25.83%/17.32%，同比分别增加3.15/3.20 PCT，环比分别变化-1.56/+2.04PCT，我们认为毛利率环比下滑主要受下脚料销售增加影响。 图表5：1H19毛利率、净利率为26.54%、16.39% 图表6：2Q19毛利率、净利率为25.83%、17.32% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所  期间费用下滑。三大费用方面，1H19期间费用率6.76%，较去年同期下降1.06PCT，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.36%/5.62%/-0.22%，较去年同期分别变化0/-1.90/+0.84 PCT。 图表7：1H19三费分别为1.36%、5.62%、-0.22% 图表8：2Q19三费分别为0.84%、5.51%、-2.18% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评  净资产收益率处于回升通道。1H19公司净资产收益率（ROE）为4.50%，同比增加2.09PCT。杜邦分析结果显示，1H19ROE回升是多方作用引起的，1H19销售净利率16.39%，同增2.55PCT；权益乘数1.10，同增2.46%；资产周转率0.25，同增54.26%。 图表9：1H19ROE为4.50% 图表10：1H19ROE同增2.09PCT 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表11：1H19资产周转率0.25倍 图表12：1H19资产周转率同增54.26% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所  资产负债率适当增加，现金收入比明显提升，现金流状况良好。2019年中公司资产负债率为12.47%，较去年年底增加7.00PCT，主要原因是公司采取了积极稳健的投融资策略，但整体财务状况仍然十分健康。19H1公司销售商品提供劳务收到的现金为4.29亿元，同比增长134.43%；现金收入比率为87.23%，同比增加23.94PCT。与此同时，1H19公司经营性净现金流2.62亿元，同增3.69亿元。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 图表13：1H19资产负债率上升至12.47% 图表14：1H19现金收入比87.23%，同增23.94PCT 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表15：1H19经营性净现金流2.62亿元 图表16：1H19经营性净现金流明显改善 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所  存货周转率加快，营业周期缩短，营运能力提高。2019年上半年公司营业周期268.96天，较去年同期降低46.65天，其中存货/应收账款周转天数分别为146.16/122.80天，较去年同期分别下降39.98/6.67天。营运能力提升的主要原因是公司持续优化管理方法，通过降低在制品库存，缩短存货周转期，最大程度减少资金占用。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司点评 图表17：1H19营业周期为268.96天 图表18：1H19营业周期同比减少46.65天 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司点评 2、主营业务：风电主轴量利齐升  风电主轴是公司第一大主营业务，但自由锻业务占比逐渐增加。从公司的营收和毛利情况可以看出，风电主轴是公司最大的主营业务，1H19风电主轴营收/毛利分别为3.91/1.19亿元，在总营收和总毛利中的占比分别为79.49%/91.02%，占比分别较去年同期下降9.05/4.60PCT，主要是自由锻、铸造轴机械加工等业务快速增长。 图表19：公司近年主营构成（亿元） 图表20：1H19风电主轴营收占比79.49% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表21：公司近年主营毛利构成（亿元） 图表22：1H19风电主轴毛利占比91.02% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所  风电主轴量利齐升。1H19公司风电主轴实现营业收入3.91亿元，同比增加52.70%，营收快速增长主要原因是风电行业景气，1H19国内风电新增并网9.09GW，同增14.5%，受此带动，1H19公司风电主轴销量较去年同期增长超过50%。与此同时，1H19风电主轴毛利率30.39%，同比增加4.56PCT，我们认为主要是生产成本下降带来的。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 公司点评 图表23：1H19风电主轴实现营收3.91亿元 图表24：1H19风电主轴营收同增52.70% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表25：1H19风电主轴毛利率30.39% 图表26：1H19风电主轴毛利率同增4.56PCT 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司点评 3、发展战略：围绕数十年技术积淀，外延自由锻等业务  外延自由锻件等业务初见成效，收入翻倍增长。在持续经营好风电主轴业务发展的基础上，凭借现有技术及生产优势，以客户需求为驱动，不断完善自由锻件的各项研发、生产和销售等工作。目前公司自由锻件类产品涉及多种行业领域，已实现多元化生产，销售收入实现翻倍增长。铸造轴机械加工业务也呈高速式增长，已完全具备各类铸造轴产品后续各加工环节的生产技术和产能。公司也不断加强研发投入，持续对锻压、热处理、机械加工、涂装等各生产环节进行技术革新，同时开发自由锻等新产品。 图表27：1H19研发支出0.15亿元，同增66.67% 图表28：1H19研发支出占比3.05%，同降0.07PCT 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所  上游延伸