毛利率回升助力业绩高增 “特高压+智能电网”景气向上

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评报告 ● 电力设备及新能源行业 2019年10月15日 毛利率回升助力业绩高增 “特高压+智能电网”景气向上 许继电气（000400.SZ） 推荐 首次评级 核心观点: 1．事件 公司发布2019年前三季度业绩公告，公司实现营收52.38亿元，同比增长25.93%；归母净利润2.66亿元，同比增长71.45%。第三季度公司实现营收21.84亿元，同比增长45.32%；归母净利润9290.67万元，同比增长296.66%。 2．我们的分析与判断 毛利率回升助力业绩高增。2019年第三季度公司整体毛利率为19.66%，环比提高3.57个百分点，同比提高3.37个百分点。在毛利率回升的带动下，2019年第三季度公司实现归母净利润9290.67万元，同比增长296.66%，利润增速高于营收增速。 费用管控良好。2019年前三季度公司研发、销售、管理、财务费用率分别为3.32%、4.18%、6.00%、0.02%，同比变动分别为0.88pct、-0.42pct、0.34pct、-0.76pct，整体期间费用率为13.52%，同比变动0.03pct。 控股股东中标3.7亿元三峡合同，相关产品与业务将由公司提供。2019年9月，公司控股股东许继集团中标“三峡如东海上风电柔性直流输电示范项目换流阀设备采购”项目，中标金额为37490万元，是我国首个海上风电柔性直流送出项目。本次中标的相关产品与业务将由公司提供，对公司未来业绩形成有力支撑。 “特高压+智能电网”景气向上。（1）特高压：2018年9月，国家能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，共规划了12条特高压工程。目前，青海-河南、陕北-湖北、张北-雄安、驻马店-南阳、雅中-江西等特高压线路已经核准并公布设备中标结果，后续特高压建设将继续稳步推进。（2）智能电网：2019年10月14日，国家电网在京召开发布会，发布《泛在电力物联网白皮书2019》，规划到2021年初步建成泛在电力物联网，到2024年建成泛在电力物联网。 3．投资建议 公司在特高压及智能电网的相关业务中实力强劲，未来随着行业景气度持续回升，公司业绩有望继续高增。我们预计公司2019-2021年营业收入为93.90亿元、111.78亿元、130.75亿元，EPS为0.47元、0.61元、0.76元，对应当前股价PE为20.9倍、16.1倍、12.9倍，首次覆盖给予公司“推荐”评级。 4．风险提示 1）特高压项目中标份额不及预期的风险；2）泛在电力物联网建设推进不及预期的风险；3）毛利率下滑的风险。 分析师 周然 ：（8610）6656 8494 ：zhouran@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130514020001 特别鸣谢 赵腾辉 ：（010）8635 9174 ：zhaotenghui_yj@chinastock.com.cn 公司股价表现 资料来源：wind，中国银河证券研究院 市场数据 时间2019.10.14 A股收盘价（元） 9.83 A股一年内最高价（元） 12.87 A股一年内最低价（元） 7.70 上证指数 3,007.88 总股本（万股） 100,833 实际流通A股（万股） 100,818 流通A股市值（亿元） 99.10 公司点评报告/电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表1：主要财务指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 10,331 8,217 9,390 11,178 13,075 营业收入增长率 7.5% -20.5% 14.3% 19.0% 17.0% 归母净利润（百万元） 614 200 475 617 768 净利润增长率 -29.4% -67.5% 137.7% 30.0% 24.5% EPS（元）（摊薄） 0.61 0.20 0.47 0.61 0.76 P/E 16.1 49.6 20.9 16.1 12.9 PEG -0.55 -0.74 0.15 0.53 0.53 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司点评报告/电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 周然，电力设备新能源及公用事业分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 公司点评报告/电力设备及新能源行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。除银河证券官方网站外，银河证券并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的证券研究报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究院 机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：崔香兰 0755-83471963 cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 北京西城区金融大街35号国际企业大厦C座 北京地区：耿尤繇 010-66568479 gengyouyou@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn