电网行业2023年三季报总结：一次设备及电表保持高景气，重视直流特高压机会

五矿证券研究所新能源行业 分析师：蔡紫豪登记编码：S0950523070002邮箱：caizihao@wkzq.com.cn 联系人：钟林志邮箱：zhonglinzhi@wkzq.com.cn 电网招标情况——23年前三季度电网投资总量稳中有增 资料来源：国家能源局，五矿证券研究所 资料来源：国家能源局，五矿证券研究所 23年前三季度电网基本建设投资完成额3287亿元，同比增长4.2%，与国网年初计划的“全年5200亿元，同比增长约4%”的目标基本匹配。我们认为电网系统过去沉淀了数十万亿级别的资产，新型电力系统的建设也不是一蹴而就，未来电网投资总量大幅度增长的可能性不大，预计未来有望保持5-10%的增速稳健增长。 电网招标情况——23年前三季度主网变压器招标规模前高后低，整体保持高增长 资料来源：国网电子商务平台，五矿证券研究所 23年1-5批次国网主网变压器累计招标金额为136.8亿元，同比增长34.4%。分批次看，23年1-5批次主网变压器招标金额分别为30.2/43.9/29.2/17.4/16.1亿元，4-5批次同比增速有所放缓，但累计金额仍然保持高增长。 主网变压器中标格局整体保持稳定，23年1-5批次主网变压器中标份额前三的公司为特变电工/山东电工/中国西电，市占率分别为16%/15%/12%，其中中国西电份额较22年提升4.6pct。 电网招标情况——23年前三季度主网组合电器招标维持高景气 资料来源：国网电子商务平台，五矿证券研究所 23年1-5批次国网主网组合电器累计招标金额为140.6亿元，同比增长47.3%。分批次看，23年1-5批次主网组合电器招标金额分别为29.7/31.9/26.7/29.4/23.0亿元，各批次均保持了较高同比增速，累计招标金额也达到了历史最高水平。 主网组合电器中标格局整体保持稳定，23年1-5批次主网组合电器中标份额前四的公司为平高电气/中国西电/思源电气/山东泰开，市占率分别为25%/16%/14%/13%，其中中国西电和思源电气份额均有所提升。 电网招标情况——23年前三季度主网二次设备招标有所回暖 资料来源：国网电子商务平台，五矿证券研究所 23年1-5批次国网主网继保及变电监控累计招标金额为44.1亿元，同比增长31.8%。分批次看，23年1-5批次主网继保及变电监控招标金额分别为8.6/13.6/10.8/6.6/4.6亿元。主网二次设备在一次设备高景气带动下，23年招标有所回暖。 主网二次设备中标格局整体保持稳定，23年1-5批次主网继保及变电监控中标份额前六的公司为国电南瑞/四方股份/长园深瑞/国电南自/许继电气/思源弘瑞。 电网招标情况——23年前三季度特高压直流已核准开工4条 23年以来已核准开工4条特高压直流线路，项目推进速度明显加快，我们预计剩余5条已规划线路有望于24年核准开工。我们认为为了满足风光大基地外送需求，未来三年直流特高压投资将进入高景气周期，且十五五阶段有望持续。 电网招标情况——23年第二批电表招标数量大幅增长，全年累计招标稳中有增 资料来源：国网电子商务平台，五矿证券研究所 23年两批次国网智能电表累计招标数量为7131万台，同比增长3.0%。分批次看，23年两批次智能电表招标数量分别为2392/4739万台，分别同比变化-43.5%/+76.1%。 智能电表行业格局较为分散，2023年中标份额前六的公司为许继电气/国电南瑞/华立仪表/炬华科技/东方电子/威胜集团。 电网招标情况——23年前三季度电网数字化设备招标持续稳定增长 资料来源：国网电子商务平台，五矿证券研究所 23年1-3批次国网数字化设备累计招标金额为36.8亿元，同比增长13.6%。分批次看，23年1-3批次国网数字化设备招标金额分别为6.08/26.31/4.40亿元，保持稳定增长态势。 电网数字化设备中标格局较为集中，23年1-3批次国网数字化设备招标国电南瑞和国网信通集团市占率分别高达45.3%和26.8%。 电网设备出口情况——23年前三季度电网设备出口保持高景气 资料来源：海关总署，五矿证券研究所 资料来源：海关总署，五矿证券研究所 23年前三季度中国变压器累计出口金额272.4亿元，同比增长19.1%；23年前三季度中国高压开关累计出口金额177.7亿元，同比增长33.0%。随着全球双碳转型加速，海外电网建设需求同步增长，中国电网设备企业有望加快海外市场开拓。 电网设备企业三季报业绩总结——一次设备板块保持高景气 网内网外需求同时释放，带动一次设备持续高景气。受益于主网一次设备招标增长，以及网外新能源地面电站升压并网需求增长，一次设备相关企业23年前三季度业绩表现普遍较好。 电网设备企业三季报业绩总结——二次设备板块业绩表现平稳 二次设备板块业绩表现平稳，后续有望提速。22年为二次设备招标小年，主网继保及变电监控招标增速较低，相关公司业绩表现平淡。随着23年招标提速，叠加疫情消退有望带动配网投资加速落地，我们认为二次设备板块业绩有望提速。 电网设备企业三季报业绩总结——直流特高压板块处于业绩真空期 直流特高压板块处于业绩真空期，根据线路进度，我们预计业绩有望25年释放。22年由于疫情十四五规划直流特高压线路均未核准开工，23年为产业链相关公司业绩真空期。23年目前已核准开工4条线路，我们预计大多将于24年底及25年初投产，届时相关公司业绩有望释放。 电网设备企业三季报业绩总结——电网智能化板块业绩表现较平淡 电网智能化提升是长期趋势，相关企业短期业绩较平淡。随着新能源占比提升，电力生产调度交易复杂度增加，不管是网内调度、交易、营销平台，还是网外微电网、虚拟电厂以及新能源功率预测需求均有望提升。我们认为现货市场是推进电网智能化发展的关键，预计25年各省现货市场铺开后，电网智能化相关软硬件需求有望大幅增长。 电网设备企业三季报业绩总结——智能电表板块业绩保持较快增长 智能电表量价均处于增长周期，相关企业业绩保持较快增长。电表进入存量替换高峰，同时随着高精度电表占比提升，电表招标呈现量价齐升态势。 电网设备企业三季报业绩总结——配网及低压设备板块业绩承压 配网投资落地较慢以及经济复苏不及预期，配网及低压设备板块业绩承压。由于近两年国网投资重心偏向主网，以及目前工商业企业经济仍处于恢复期，网内网外配网设备需求均保持萎靡，相关企业业绩表现平淡。 行业观点：网内关注特高压直流产业链，网外关注出海及智能化 行业观点 电网投资主线在于新能源消纳，网内投资重心为大基地外送通道及配套主网架，网外建议关注海外市场及配网智能化。投资方向一：特高压直流产业链。（未来2年电网投资最大结构性增量）作为大基地外送刚需，特高压直流是电网未来三年最大结构性增长环节，投资强度有望大幅增长，建议关注价值量高、利润率高、格局稳的核心设备环节，如换流阀、组合电器、直流控保系统。投资方向二：电网设备出海。（长逻辑）全球能源转型背景下，海外电网投资需求同步增长，建议关注电网设备央国企出海情况。投资方向三：配网智能化。（长逻辑）随着发电侧风光占比持续提升，用电侧分布式光储以及充电桩等新型负荷快速增加，电力生产调度交易复杂度指数级增长，催生电力系统智能化转型需求，建议关注智能化相关软硬件供应商。 风险提示 电网投资增速不及预期风险；特高压线路规划核准进度不及预期风险。 Thankyou 五矿证券研究所 上海 上海市浦东新区富城路99号震旦国际大厦30楼邮编：200120 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦23层邮编：518035 海淀区首体南路9号，4号楼603邮编：100037 免责声明 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分 析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下 发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与 本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含 信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别申明在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。