九号公司-WD(689009)：业绩持续兑现高增，两轮车、割草机器人、全地形车等增长动能强劲

公司发布2025年三季度报告。 ►两轮车&滑板车表现亮眼，Q3营收端持续高速增长 2025Q1-3公司收入183.90亿元，同比+68.63%，其中Q3为66.48亿元，同比+56.82%，延续高增势头，符合市场预期。分业务来看：1）电动两轮车：收入44.54亿元，同比+72%，销量148.67万台，同比+59%，前三季度已接近完成全年目标；2） 电动滑板车：自主零售和ToB收入为9.57/2.44亿元，同比+38%/+17%，其中自主品牌零售销量增速低于收入端增速，产品单价大幅提升；3）全地形车：收入3.3亿元，同比+27%，销量0.75万台，同比+28%，持续加大非美地区销售，减轻美关税拖累；4）配件及其他收入：合计6.63亿元。 ►季节性因素导致盈利水平波动，Q3净利润仍实现快速增长 2025Q1-3公司归母净利润/扣非归母净利润为17.87/17.99亿元，同比+84.31%/+91.88%，其中Q3为5.46/4.86亿元，同比+45.86%/+37.00%，利润端增速低于收入端。2025Q3公司销售净利率/扣非净利率为7.48%/7.31%，同比-1.34/-1.06pct，盈利水平略有下滑（环比下滑较多系正常季度间波动），具体来看：1）毛利端：25Q3公司毛利率28.99%，同比+0.52pct，环比-1.96pct，推测系毛利率较好的ToB业务和割草机受季节性影响，收入环比下降较大；2）费用端：25Q3公司期间费用率19.59%，同比+1.19pct，环比+1.14pct，主要系研发投入同比+59%，持续加大两轮车创新，此外还受汇兑损失影响。 ►新国标不改两轮车高增势头，全地形车、割草机等空间广阔 1）两轮车：短期市场担心新国标影响，我们认为，首先公司先前销量高增并非过度补库，25Q4能够充分消耗（库存控制合理）并发布新国标新品，且预计26Q1迎来新国标补库；其次，电摩销售不受新国标影响。远期国内电动两轮车市场庞大，行业年销量超过5000万台，目前公司超过9700家门店，高端智能化的成长逻辑已经兑现，持续看好两轮车业务增长势头；2）全地形车、割草机等新品快速放量：全地形车（全球千亿市场）、割草机器人（渗透率快速提升）不断完善产品渠道、产品线已经开始放量，E-bike发布了已经正式登陆美国市场，成为后续重要增长来源，每一块业务市场都星辰大海。同时，公司具有机器人基因，创始人毕业于北航相关专业，若具身智能产业落地，公司将是产业链最核心标的，市场存在一定低估。 投资建议 我们维持2025-2027年公司营收预测为206.36、262.77和332.02亿元，分别同比+45.4%、27.3%和26.4%；归母净利润预测为20.23、25.79和32.36亿元，分别同比+86.6%、+27.4%和+25.5%；对应EPS为28.21、35.95和45.11元。2025/10/24日股价65.47元对应PE分别为23、18和15倍，维持“增持”评级。 风险提示 关税影响超预期、新品市场突破不及预期等。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：黄瑞连邮箱：huangrl@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030001联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。