九号公司-WD(689009)：业绩持续兑现高增，两轮车、割草机器人、全地形车等增长动能强劲

2025-10-25 黄瑞连华西证券丁叮叮叮

公司2025年Q3营收66.48亿元，同比+56.82%，延续高增势头，符合市场预期。分业务来看：电动两轮车收入44.54亿元，同比+72%，销量148.67万台，同比+59%；电动滑板车自主零售和ToB收入分别为9.57/2.44亿元，同比+38%/+17%，产品单价大幅提升；全地形车收入3.3亿元，同比+27%，销量0.75万台，同比+28%；配件及其他收入6.63亿元。
Q3净利润5.46/4.86亿元，同比+45.86%/+37.00%，利润端增速低于收入端。Q3销售净利率/扣非净利率为7.48%/7.31%，同比-1.34/-1.06pct，盈利水平略有下滑，主要系毛利率环比下降（受ToB业务和割草机季节性影响）及费用端同比+59%（研发投入增加及汇兑损失）。
新国标不改两轮车高增势头，全地形车、割草机等新品快速放量。公司预计2026Q1迎来新国标补库，远期国内电动两轮车市场庞大，公司门店超9700家，高端智能化逻辑已兑现。全地形车（全球千亿市场）、割草机器人（渗透率提升）等业务均具广阔空间，E-bike已登陆美国市场。
投资建议：维持2025-2027年营收预测分别为206.36/262.77/332.02亿元（同比+45.4%/27.3%/26.4%），归母净利润预测分别为20.23/25.79/32.36亿元（同比+86.6%/+27.4%/+25.5%），EPS分别为28.21/35.95/45.11元，对应PE分别为23/18/15倍，维持“增持”评级。
风险提示：关税影响超预期、新品市场突破不及预期等。