以旧换新+新强标助推高端化利好两轮车品类，割草机器人业务增长强劲

报告摘要 一、电动两轮车：已成长为新基本盘。1）行业端：以旧换新+新强标催化短期，产品优化+即时零售发展赋能长期。我们认为，短期来看，政策背景下搭载铅酸电池的高端电动车或更能受益，本就符合较高安全标准、产品配备北斗定位系统的头部企业生产成本不会明显提升，从而有望在竞争中占优。中长期来看，功能+性能优化驱动“好用性”提升，电动两轮车亦可能作为主要配送工具受益于即时零售业扩张，行业仍具充足成长动力。东南亚“油改电”等政策则有望为出海带来机遇。 2）公司端：高端+智能+长续航产品力强劲，线下门店加速扩张支撑成长。产品方面，九号两轮车定位高端，契合行业升级趋势；机器人基因+强劲研发实力不断构筑智能化领域优势；自研RideyLong+RideyPOWER系统支撑长续航与电池安全，综合产品实力领先。渠道方面，截至2024年11月18日，公司两轮车线下门店累计超过7300家，中长期目标铺设至10000家，亮眼的成长速度之下未来可期，单店销售量或位居行业TOP3，多触点叠加高效率有望助力市场进一步打开。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)0.72/0.55总市值/流通(亿元)34.37/26.1912个月内最高/最低价(元)57.88/22.86 二、割草机器人：有望复刻扫地机发展轨迹，产品+渠道助推业务强劲增长。1）行业端：欧美草坪维护需求较大，成本助力下割草机器人行业空间广阔。根据弗若斯特沙利文报告，全球范围内分布着约2.5亿个私人花园，美国+欧洲合计占据了全球总量的72%。我们测算，以三年为周期看，雇人割草、购置割草机自用、购置割草机器人累计成本分别为4200美元、2070美元、1560美元，割草机器人初始成本较高，但是长期使用经济性优于人工维护。 相关研究报告 <<2023业绩快报点评：Q4业绩高增，坚 持 新 品 驱 动 和 渠 道 拓 张>>--2024-03-04<<九号23Q1点评:电动滑板收入短期承压，两轮车增速高于预期>>--2023-04-28<<自主品牌&ToB改善盈利能力，新品扩宽锁定长期成长>>--2022-08-16 2）公司端：产品矩阵持续丰富，渠道端线上线下同步发力。产品方面，相较于行业，公司割草机器人业务SKU更丰富、适用庭院面积更多、覆盖价格段也更全面，在性价比和性能方面皆具备较强竞争力。渠道方面，公司智能割草机器人产品已成功销售至全球30多个国家，并成为首个用户激活量达3万+的无埋线割草机品牌，欧洲线下渠道的拓展进度快于北美市场，线上位居美亚Best Seller榜单首位。 证券分析师：孟昕E-MAIL：mengxin@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524020001 投资建议：九号公司研发实力强劲，智能化优势明显产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩阵盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，成长动力充足，未来收入业绩有望保持较快增长趋势。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为11.04/17.10/22.55亿元，对应EPS分别为15.40/23.84/31.44元，当前股价对应PE分别为31.12/20.10/15.24倍。维持“买入”评级。 研究助理：赵梦菲E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽E-MAIL：jinty@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190124030010 风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、汇率波动、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期等。 目录 一、九号公司：经营持续优秀，两轮车+割草机业务加速成长..............................6二、智能短交通：两轮车成长为新基本盘，强劲产品力支撑多品类开花.....................8(一)电动两轮车：关注以旧换新+新强标+即时零售业发展，九号产品力强劲+渠道加速扩张有望受益....................................................................................81、行业端：以旧换新+新强标催化短期，产品优化+即时零售发展赋能长期.................82、公司端：高端+智能+长续航产品力强劲，线下门店加速扩张支撑成长..................15(二)全地形车：智能化为弯道超车带来可能，创新性混合动力兼具性能与性价比优势，欧美渠道加速拓展赋能成长.......................................................................211、行业端：全地形车赛道扩容，全球市场与中国出口企业集中度较高....................212、公司端：产品矩阵持续拓宽，欧洲向北美加速布局..................................21(三)E-bike行业成长空间广阔，公司B+C端布局同步发力.................................241、行业端：E-bike全球市场规模广阔，中置电机有望成为主流趋势.....................242、公司端：覆盖多种客群E-bike产品矩阵丰富，助力巴黎奥运会共享出行...............25(四)全球平衡车市场稳健增长，九号稳居滑板车共享龙头地位.............................28三、服务机器人：割草机器人有望成为业务增长新动力，携手英伟达布局自主移动机器人领域.30(一)割草机器人有望复刻扫地机发展轨迹，产品+渠道助推业务强劲增长.....................301、行业端：欧美草坪维护需求较大，成本助力下割草机器人行业空间广阔................302、公司端：产品矩阵持续丰富，渠道端线上线下同步发力..............................36(二)携手英伟达推出NovaCaterAMR，促进自主移动机器人产业发展.........................42四、盈利预测.....................................................................44(一)关键假设......................................................................44(二)盈利预测与估值................................................................46五、风险提示.....................................................................47 图表目录 图表1：2019年以来公司营收和归母净利润逐年增长.......................................6图表2：九号公司产品矩阵.............................................................7图表3：九号布局多种创新营销动作.....................................................7图表4：2018-2023年中国电动两轮车销量呈现向上趋势（2018-2023年CAGR 11%）............8图表5：铅酸电池在常见两轮车电池中相对更具安全性.....................................9图表6：地方两轮车以旧换新政策......................................................10图表7：电动自行车现行强标..........................................................11图表8：新国标预计对质量、脚踏骑行、防篡改、北斗定位等标准进行修订..................12图表9：消费者关注车辆耐用性、电池及续航、智能化功能................................13图表10：长续航已成优质电动两轮车常态...............................................13图表11：2026年中国即时零售业市场规模预计达到25082.65亿元..........................13图表12：2023年中国电动两轮整车出口量/额分别为1504.3万辆/320.5亿元................14图表13：美国成为中国电动两轮整车出口主战场.........................................14图表14：东南亚多个国家推出“油改电”激励...........................................14图表15：九号或已在高端市场占据一定消费者心智.......................................15图表16：九号高端车型性能优秀.......................................................16图表17：九号在智能化评测中领先行业.................................................17图表18：九号单品智能化得分较高.....................................................17图表19：九号热销款智能化功能丰富...................................................17图表20：九号在同类产品中智能化水平较为领先.........................................18图表21：九号已积累多项两轮车相关智能化核心技术.....................................19图表22：九号RideyLong系统实现续航优化.............................................20图表23：九号RideyPOWER智能铅酸电池系统性能优秀....................................20图表24：九号两轮车门店加速扩张.....................................................20图表25：2023年九号单店销量或位居行业TOP3..........................................20图表26：北美为全地形车主要市场.....................................................21图表27：Segway全地形车产品矩阵持续丰富.............................................22图表28：Super Villain系列凭借更优价格与强劲动力系统与竞争对手形成差异化竞争........22图表29：Segway全地形车已由欧洲向全球布局...........................................23图表30：Segway全地形车在美国重要大型城市已有较多经销商渠道渗透.....................23图表31：全球E-bike市场行业空间较为广阔............................................24图表32：中置电机和轮毂电机各有利弊..............