汽车/摩托车及其他 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 九号公司（689009.SH） 2024年04月25日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/24 当前股价(元) 31.81 一年最高最低(元) 42.11/22.86 总市值(亿元) 22.74 流通市值(亿元) 16.40 总股本(亿股) 0.71 流通股本(亿股) 0.52 近3个月换手率(%) 866.12 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q4两轮车/全地形车维持高增，全年高分红 —公司信息更新报告》-2024.4.2 《2023Q4业绩超预期，高增品类规模效应有望驱动2024年业绩高增 —公司信息更新报告》-2024.2.29 《全矩阵产品亮相CES，割草机器人/全地形车/E-Bike新品竞争力优于同行—公司信息更新报告》-2024.1.12 2024Q1业绩超预期，两轮车&全地形车&割草机器人持续高增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 林文隆（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 linwenlong@kysec.cn 证书编号：S0790122070043  2024Q1业绩超预期，两轮车/全地形车/割草机器人高增，维持“买入”评级 2024Q1公司实现营收25.62亿元（同比+54.18%，下同），归母净利润1.36亿元（+675.34%），扣非归母净利润1.42亿元（+16874.4%），股份支付费用0.41亿元（2023Q1股份支付费用0.51亿元）。营收及业绩超预期，两轮车/全地形车/割草机器人持续高增长，ToB渠道恢复正增长，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润8.10/12.04/17.21亿元（原值为7.43/10.34/13.66亿元），对应EPS为11.34/16.84/24.07元，当前股价对应PE为28.1/18.9/13.2倍，看好新品类在渠道扩张下快速增长，规模效应下高利润弹性，维持“买入”评级。  两轮车/全地形车/割草机器人新业务全线高增，ToB渠道恢复正增长 （1）两轮车：2024Q1营收11.9亿元（+119%），销量42万台（+126%），均价2854元（-3%），预计F90M/M95C/M85C等新品强竞争下保持高增长。（2）零售滑板车：2024Q1营收3.03亿元（+8%），销量15万台（+21%），均价1997元（-11%），随终端激活量增长零售滑板车如期恢复正增长。（3）全地形车：2024Q1营收2.15亿元（+90%），销量0.55万台（+94%），均价39184元（-2%），UT10新品加持下单季度销量延续高增。（4）割草机器人：2024Q1营收1.8亿元（+267%），单季度营收创新高，销量3.31万台，均价5438元。（5）TOB端：2024Q1营收4.22亿元（+6.6%），历经一年时间调整企稳并恢复正增长。  新品类规模效应下毛利率提升，带动费用率改善及盈利较大幅度提升 2024Q1公司毛利率30.48%（+2.26pct），同比保持增长趋势或主系电动两轮车/全地形车/割草机器人等产品毛利率提升所致。费用端，2024Q1公司期间费用率23.13%（-4.18%）， 其 中 销 售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为10.67%/7.08%/6.41%/-1.03%，同比分别+0.4/-1.15/-1.25/-2.19pct，规模效应下管理/研发费用率改善明显，剔除股份支付费用影响后率期间费用率仍同比-2.7pct。综合影响下，2024Q1公司净利率5.29%（+4.24pct），扣非净利率5.53%（+5.48pct）。  风险提示：电动两轮车销量不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格上涨等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,124 10,222 13,588 18,257 24,091 YOY(%) 10.7 1.0 32.9 34.4 32.0 归母净利润(百万元) 451 598 810 1,204 1,721 YOY(%) 9.9 32.5 35.5 48.6 42.9 毛利率(%) 26.0 26.9 28.0 28.6 29.4 净利率(%) 4.5 5.9 6.0 6.6 7.1 ROE(%) 9.1 10.8 12.7 15.9 18.5 EPS(摊薄/元) 6.31 8.37 11.34 16.84 24.07 P/E(倍) 50.4 38.0 28.1 18.9 13.2 P/B(倍) 4.6 4.2 3.6 3.0 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2023-042023-082023-122024-04九号公司沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7209 7706 11417 14215 18363 营业收入 10124 10222 13588 18257 24091 现金 3081 4974 8103 10030 13600 营业成本 7495 7472 9783 13031 17015 应收票据及应收账款 1185 995 1609 2018 2817 营业税金及附加 42 57 82 110 145 其他应收款 68 58 92 120 153 营业费用 925 1023 1370 1781 2493 预付账款 108 123 234 234 361 管理费用 600 676 783 900 1036 存货 1817 1108 848 1324 945 研发费用 583 616 783 979 1223 其他流动资产 950 448 530 488 487 财务费用 -171 -136 4 50 120 非流动资产 2185 3143 3115 3508 3974 资产减值损失 -152 -104 -100 -150 -200 长期投资 14 0 0 0 0 其他收益 29 45 82 85 85 固定资产 937 1071 1253 1548 1906 公允价值变动收益 79 148 150 100 100 无形资产 333 847 884 920 962 投资净收益 -24 -42 8 -19 -18 其他非流动资产 901 1225 979 1040 1106 资产处置收益 2 4 16 7 9 资产总计 9394 10850 14532 17723 22337 营业利润 565 564 925 1411 2018 流动负债 4216 5147 8006 10003 12904 营业外收入 17 102 44 20 20 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 20 25 18 21 21 应付票据及应付账款 2897 3669 6760 8265 11302 利润总额 563 641 950 1411 2017 其他流动负债 1319 1478 1246 1738 1602 所得税 114 45 143 212 303 非流动负债 232 169 185 179 178 净利润 449 596 808 1199 1714 长期借款 23 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -2 -3 -5 -6 其他非流动负债 209 169 185 179 178 归属母公司净利润 451 598 810 1204 1721 负债合计 4447 5316 8191 10182 13082 EBITDA 632 689 960 1374 1951 少数股东权益 49 77 74 69 63 EPS(元) 6.31 8.37 11.34 16.84 24.07 股本 0 0 0 0 0 资本公积 7702 7866 7866 7866 7866 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 -2620 -2018 -1210 -12 1703 成长能力 归属母公司股东权益 4898 5457 6267 7471 9192 营业收入(%) 10.7 1.0 32.9 34.4 32.0 负债和股东权益 9394 10850 14532 17723 22337 营业利润(%) 10.7 -0.3 64.0 52.6 43.0 归属于母公司净利润(%) 9.9 32.5 35.5 48.6 42.9 获利能力 毛利率(%) 26.0 26.9 28.0 28.6 29.4 净利率(%) 4.5 5.9 6.0 6.6 7.1 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.1 10.8 12.7 15.9 18.5 经营活动现金流 1589 2319 3143 2520 4353 ROIC(%) 7.5 8.2 10.2 12.9 15.3 净利润 449 596 808 1199 1714 偿债能力 折旧摊销 160 197 201 230 283 资产负债率(%) 47.3 49.0 56.4 57.5 58.6 财务费用 -171 -136 4 50 120 净负债比率(%) -60.3 -87.6 -126.9 -132.2 -146.2 投资损失 24 42 -8 19 18 流动比率 1.7 1.5 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 1122 1577 2307 1108 2305 速动比率 1.2 1.2 1.3 1.2 1.3 其他经营现金流 5 43 -169 -87 -87 营运能力 投资活动现金流 -662 -454 6 -534 -658 总资产周转率 1.2 1.0 1.1 1.1 1.2 资本支出 433 827 385 579 704 应收账款周转率 10.5 9.5 10.7 10.2 10.1 长期投资 -259 339 0 0 0 应付账款周转率 4.0 4.3 4.0 4.1 4.1 其他投资现金流 30 33 391 45 46 每股指标（元） 筹资活动现金流 50 -147 -19 -59 -126 每股收益(最新摊薄) 6.31 8.37 11.34 16.84 24.07 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 22.23 32.45 43.96 35.25 60.89 长期借款 2 -23 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 68.51 76.33 87.67 104.51 128.58 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 123 164 0 0 0 P/E 50.4 38.0 28.1 18.9 13.2 其他筹资现金流 -75 -288 -19 -59 -126 P/B 4.6 4.2 3.6 3.0 2.5 现金净增加额 1018 1741 3129 1927 3570 EV/EBITDA -5.7 -7.3 -8.5 -7.4 -7.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文