公司信息更新报告：2024Q1收入、利润均超预期，海外市场持续高增长

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 石头科技（688169.SH） 2024年04月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/4/26 当前股价(元) 382.30 一年最高最低(元) 391.63/238.00 总市值(亿元) 502.64 流通市值(亿元) 502.64 总股本(亿股) 1.31 流通股本(亿股) 1.31 近3个月换手率(%) 65.22 股价走势图 数据来源：聚源 《发布扫地机新品V20和G20S，产品力保持引领—公司信息更新报告》-2024.4.1 《2023年业绩完美收官，大幅提高分红比例—公司信息更新报告》-2024.3.29 《2023Q4盈利能力超预期，国内外新品产品力亮眼—公司信息更新报告》-2024.2.27 2024Q1收入、利润均超预期，海外市场持续高增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陈怡仲（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 chenyizhong@kysec.cn 证书编号：S0790123070024  2024Q1收入、利润均超预期，海外市场持续高增长，维持“买入”评级 2024Q1实现营收18.4亿(同比+58.7%，下同)，归母净利润4.0亿(+95.2%)，扣非归母净利润3.4亿元(+110.0%)。公司内销新品产品力强、预售良好，外销精细化运营下品牌力稳步打造、收入持续高增，盈利能力稳中有升，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为26.0/31.2/37.7亿（原值24.1/28.5/33.8亿），对应EPS为19.8/23.8/28.7元，对应PE为16.5/13.8/11.4倍，维持“买入”评级。  属国化精细运营、亚马逊收归自营以及口碑积累下，外销收入持续超预期 2023年公司国内/海外收入占比预计分别约25%/75%，外销中欧洲/亚太/北美占比约50%/30%/20%，国内/外销收入同比分别约+20%/+80%，其中欧洲/亚太/北美同比分别约+80%/+60%/+100%。内销端看，2024Q1处于预售阶段，石头内销线上渠道实现销额4.2亿元（+30.0%），在2000-3000/3000-4000价格段销额市占率分别达21.8%/27.2%，分别位列第一/第二。2024W14-16（2024年4月1日-4月24日）石头扫地机品类线上渠道销额市占率达30.7%，位列第一，其中新品P10S Pro/G20S/V20分别占比14.8%/6.3%/2.5%，看好新品口碑积累下618大促表现良好，拉动2024Q2收入持续高增。外销端看，（1）欧洲：增长预计主系属国化精细运营+欧亚收归自营所致，其中西南欧地区自建经销商和线上自营增长较好，2024Q1公司在法亚渠道吸尘器品类销额+291%，英亚渠道吸尘器品类+199%。（2）亚太：属国化运营调整后，预计韩国、中国台湾、东南亚、土耳其和澳洲等国家与地区均实现快速增长，2024Q1公司在日亚电动工具零件品类渠道销额同比+104%。（3）北美：收入预计仍以线上为主，2024Q1美亚销额同比+161%，市占率达26.5%（+14.7pcts）、超过iRobot登顶。线下渠道持续突破，2024年预计Target进店数拓展至1000多家，SKU拓展为2个，仍有较大收入增量。  推高卖新、持续降本及渠道结构变化带动毛利率高增，盈利能力保持提升 2024Q1毛利率为56.5%(+6.6pct)，同比高增预计主系：（1）从产品端看，旗舰新品随品牌口碑积累、持续推高卖新；持续进行降本下，性价比产品毛利保持稳定。（2）从渠道端看，美亚和欧亚等高毛利渠道占比有所提升。费用端看，2024Q1期间费用率为33.3%(-1.5pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-1.7/-0.8/+1.1pct，亚马逊渠道占比提升下费用率稳中有降，预计主系收入提升下费用摊薄、费用投放效率提升所致。综合影响下归母净利率为21.7%(+4.1pct)，扣非净利率为18.6%(+4.5pct)，预计主系高净利率的经销模式收入占比提升所致。  风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,629 8,654 11,279 14,120 17,416 YOY(%) 13.6 30.5 30.3 25.2 23.3 归母净利润(百万元) 1,183 2,051 2,601 3,124 3,774 YOY(%) -15.6 73.3 26.8 20.1 20.8 毛利率(%) 49.3 55.1 55.0 55.0 55.0 净利率(%) 17.9 23.7 23.1 22.1 21.7 ROE(%) 12.4 18.0 18.6 18.6 18.6 EPS(摊薄/元) 9.00 15.60 19.78 23.76 28.70 P/E(倍) 36.4 21.0 16.5 13.8 11.4 P/B(倍) 4.5 3.8 3.1 2.6 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2023-042023-082023-12石头科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 2024Q1收入和利润持续超预期，欧洲和北美地区快速增长 ............................................................................................... 3 1.1、 内销端石头以价换量成效显著，2000-4000价位段竞争力保持引领 ........................................................................ 3 1.2、 外销：属国化精细运营、亚马逊收归自营以及口碑积累下，收入持续超预期 ...................................................... 5 2、 盈利能力：推高卖新、持续降本及渠道结构变化带动毛利率高增，盈利能力保持提升 ................................................. 6 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图1： 2024Q1公司实现营业收入18.4亿元(+58.7%) ................................................................................................................. 3 图2： 2024Q1公司实现归母净利润4.0亿元(+95.2%) ............................................................................................................... 3 图3： 2024Q1石头实现销额4.2亿元（+30.0%） ...................................................................................................................... 3 图4： 2024Q1石头销量为10.98万台，同比+32.0% .................................................................................................................. 3 图5： 2024Q1石头在2000-3000价格段销额市占率分别达21.8%位列第一 ........................................................................... 4 图6： 2024Q1石头在3000-4000价格段销额市占率达27.2%，位列第二 ............................................................................... 4 图7： 石头产品力持续保持引领，看好2024Q2内销端大促表现 ............................................................................................. 4 图8： 2024Q1/2024M3石头扫地机品类美亚销额市占率分别达26.53%（+14.7pcts）/32.92%（+17.51pcts） .................... 5 图9： 2024Q1石头品牌扫地机品类美亚销额同比+161% .......................................................................................................... 5 图10： 2024Q1石头法亚渠道吸尘器品类渠道销额达703万美元，同比+291% .................................................................... 5 图11： 2024Q1石头英亚渠道吸尘器品类渠道销额达190万美元，同比+199% ..................................................................... 5 图12： 2024Q1石头日亚渠道电动工具品类渠道销额达123万美元，同比+104%................................................................. 6 图13： 2024Q1毛利率为56.5%(+6.6pct) .............................................................