公司信息更新报告：2023Q1收入增长超预期，零售和大宗均高增长

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 江山欧派（603208.SH） 2023年05月05日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/5/4 当前股价(元) 56.12 一年最高最低(元) 74.80/36.40 总市值(亿元) 76.65 流通市值(亿元) 76.65 总股本(亿股) 1.37 流通股本(亿股) 1.37 近3个月换手率(%) 42.8 股价走势图 数据来源：聚源 《2022年减值较为充分，看好2023年保交楼带来业绩弹性—公司信息更新报告》-2023.1.31 《木门品价比优势显著，营销改革下新业务放量可期—公司首次覆盖报告》-2022.11.23 2023Q1收入增长超预期，零售和大宗均高增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2023Q1收入增长超预期，零售和大宗均高增长，维持“买入”评级 2022年营收32.09亿元/+1.63%，归母净利-2.99亿元，扣非归母净利-3.74亿元，利润下滑主要系计提减值5.6亿元，毛利率较低的款清业务占比提升、渠道拓展下销售费用较快增长等。2023Q1公司营收6.82亿元/+38.98%，归母净利0.59亿元/+5.64%，扣非归母净利0.38亿元/+361.98%，非经常性损益主要是政府补助（2308万），收入快速增长，预计主要系保交付和客户结构调整带来的积极贡献，利润增速较低主要系基数高（2022Q1 +67.48%）、大宗毛利率跌幅较大等。2023Q1收入增长超我们预期，微调盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利为4.27/5.51/7.03亿元（2023-2024年原值为4.85/6.17亿元），对应EPS为3.13/4.04/5.15元，当前股价对应PE为17.9/13.9/10.9倍，维持“买入”评级。  收入拆分：2022年款清业务快速增长，2023Q1大宗、零售均高增长 分渠道看，2022年经销商渠道/工程直营/工程代理渠道分别实现收入8.76亿元/+26.40%、11.91亿元/-26.96%、9.0亿元/+80.51%，款清业务快速增长，渠道变革成效明显，2023Q1分别实现收入1.69亿元/+32.58%、2.78亿元/+56.06%、1.74亿元/+44.23%，零售和大宗均表现高增长，我们认为零售增长来自于经销商渠道的加速下沉，2023Q1新开拓加盟商2558家，净增2551家（取消7家），一季度末共有27207家；大宗渠道亮眼表现预计主要系保交付带来的订单增量较大、同时公司工程客户结构调整效果较好。  盈利能力：2023Q1净利率承压，销售/管理费用显著 2022年公司毛利率23.85%/-5.24pct，预计主要系销售结构优化，毛利率较低的款清业务占比提升。2023Q1毛利率21.67%/-3.24pct，其中经销商毛利率同比改善但大宗业务毛利率跌幅较大，预计系保交付项目毛利率较低。2023Q1公司期间费用率13.74%/-7.19pct，主要是销售、管理费用优化明显，分别同比-5.13pct/-1.64pc。2023Q1净利率8.58%/-2.71%pct，盈利能力阶段性承压。  风险提示：保交楼落地不及预期，工程代理商和经销商提货不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,157 3,209 4,332 5,372 6,446 YOY(%) 4.8 1.6 35.0 24.0 20.0 归母净利润(百万元) 257 -299 427 551 703 YOY(%) -39.7 -216.2 243.1 29.1 27.5 毛利率(%) 29.1 23.9 25.9 26.6 27.8 净利率(%) 8.1 -9.3 9.9 10.3 10.9 ROE(%) 13.6 -20.8 22.9 23.4 23.2 EPS(摊薄/元) 1.88 -2.19 3.13 4.04 5.15 P/E(倍) 29.8 -25.7 17.9 13.9 10.9 P/B(倍) 4.2 5.6 4.2 3.3 2.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2022-052022-092023-01江山欧派沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 2023Q1收入增长超预期，零售和大宗均高增长 ................................................................................................................... 3 2、 盈利能力：2023Q1净利率承压，销售/管理费用显著优化 .................................................................................................. 4 3、 渠道开拓：2023Q1加盟经销商新增2558家，拓展加速 ..................................................................................................... 5 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图1： 2022年公司收入32.09亿元/+1.63% .................................................................................................................................. 3 图2： 2022年公司归母净利-2.99亿元 ......................................................................................................................................... 3 图3： 2023Q1公司收入6.82亿元/+38.98% ................................................................................................................................. 3 图4： 2023Q1公司归母净利0.59亿元/+5.64% ........................................................................................................................... 3 8ZqVfVfUaZqZvUtW6M9R6MnPpPnPoNfQnNsPlOpPnQbRrQqRuOmRzRxNpPpR公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 2023Q1收入增长超预期，零售和大宗均高增长 2022年公司营收32.09亿元/+1.63%，归母净利-2.99亿元，扣非归母净利-3.74亿元，利润下滑主要系：（1）计提各项资产减值合计5.6亿元，其中信用减值损失5.4亿元。（2）工程客户渠道产品销售价格同比下降，而公司产品成本同比上升。（3）公司销售结构优化，毛利率较低的款清业务占比提升。（4）公司“江山防火门产线项目”和“重庆江山欧派年产120万套木门项目”持续建设和投入。（5）公司大力拓展工程代理商和经销商，销售费用较快增长。还原减值后，2022年公司归母净利2.61亿元/+1.67%。 2022Q4公司营收9.96亿元/+14.50%，归母净利-3.29亿元，扣非归母净利-3.36亿元，利润主要系当期计提减值影响。 2023Q1公司营收6.82亿元/+38.98%，归母净利0.59亿元/+5.64%，扣非归母净利0.38亿元/+361.98%，非经常性损益主要是政府补助（2308万）。收入增长超我们预期，预计主要系保交付和客户结构调整带来的积极贡献。净利润增速波动主要和基数相关，2022Q1归母净利+67.48%，扣非归母净利-71.20%，同时也和大宗毛利率下滑幅度较大有关。 图1：2022年公司收入32.09亿元/+1.63% 图2：2022年公司归母净利-2.99亿元 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：2023Q1公司收入6.82亿元/+38.98% 图4：2023Q1公司归母净利0.59亿元/+5.64% 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%05101520253035201720182019202020212022营业收入（亿元）YOY-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-4-3-2-101234520152016201720182019202020212022归母净利润（亿元）YOY-20%-10%0%10%20%30%40%50%0246810122022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1单季度营业收入（亿元）YOY-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1单季度归母净利润（亿元）YOY 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 分渠道看：2022年款清业务快速增长，2023Q1大宗、零售均高增长 （1）经销商渠道：2022年收入8.76亿元/+26.40%，毛利率21.78%/-0.05pct。2023Q1收入1.69亿元/+32.58%，毛利率19.19%/+1.99pct。 2022年公司大力拓展全品类经销商，培育安装服务商，经销商渠道不断下沉，品牌认知度持续提升。2022年经销商