非银金融行业周报：券商2025业绩高增兑现，险企资负共振向好

券商2025业绩高增兑现，险企资负共振向好 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年04月06日 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005证券分析师：胡强证书编号：S1160526010005证券分析师：廖紫苑证书编号：S1160524120004联系人：汪筠婷 【投资要点】 市场观点：本周（20260330-20260403）市场缩量调整的态势延续，防御性的银行板块跑赢大盘，非银板块继续下跌，具体看，本周沪深300、上证指数、创业板指数、科创50指数分别-1.37%、-0.86%、-4.44%、-3.42%，银行（东财）指数+2.04%，非银（东财）指数-1.78%；非银细分子板块看，均有调整，证券（东财）指数、保险（东财）指数、多元金融（东财）指数分别-2.17%、-1.30%、-2.05%；港股市场看，总体优于A股表现，金融板块跑赢大盘，本周恒生指数、恒生科技指数、恒生金融业指数分别+0.66%、-2.07%、+2.83%。短期市场情绪对市场行情的影响较大，风格转向防御背景下，非银板块处于估值低位，且作为中国核心金融资产的代表，韧性较强，我们继续看好非银板块的行情。保险方面，建议关注：①业务品质优良的A股标的（中国太保A、中国平安A）；②估值更具吸引力的港股标的（中国太平H、阳光保险H、中国人寿H、中国太保H等）；证券方面，建议关注两条主线：①价值修复，优选ROE提升、杠杆效率高的头部券商如中信证券、国泰海通、中国银河；②成长兑现，聚焦财富管理、大投行、国际业务等“新生态”高景气赛道如中金公司、华泰证券、东方证券、兴业证券。 相关研究 《已发年报业绩喜人，非银板块价值可期》2026.03.29 《一月港股市场跟踪：交投热情维持高位，多重因素利好ADT抬升》2026.03.26《金融立法筑牢发展根基，关注券商提质与健康险扩容》2026.03.22《低估值叠加政策催化，关注非银配置机会》2026.03.15《政策红利持续释放，非银板块迎来新机遇》2026.03.09 证券方面：券商2025年业绩表现亮眼，各业务条线全面增长。截至4月3日，25家可比上市券商披露年报，合计实现营业收入4413亿元，同比+31%；归母净利润1741亿元，同比+46%；加权平均ROE为7.3%，同比+1.8pct。分业务看，自营/经纪/资管/净利息/投行收入分别同 比+33%/+44%/+8%/+49%/+38%， 占 营 收 比 重 分 别 为45%/28%/10%/9%/8%，经纪与信用业务受益交投活跃及两融回暖，自营仍是第一大收入来源，投行业务在低基数+一级市场整体复苏下亦实现同比高增。此外，券商并购重组与国际布局成效显著，国联民生、国泰海通业绩增速位列前两位，多家头部券商国际业务贡献再创新高。我们认为，2025年业绩高增主要受益于市场回暖、交投活跃及一二级市场复苏。展望2026年，在政策持续支持下，行业有望迈向“头部机构做优做强、中小机构特色化发展”的新格局，建议关注证券板块长期价值。 保险方面：2025险企资负共振增长，2026聚焦精细发展。2025年保险业整体向好，行业原保费、总资产分别达6.12万亿元、超41万亿元，同比增7.4%、15.1%。五大上市险企营收、归母净利润分别达2.93万亿元、4253亿元，同比增7.8%、22.4%，盈利普增但2025Q4业绩分化，单季合计亏损7亿元。寿险新业务价值同比增45.4%，期交占比提升，分红险成核心；财险综合成本率优化。五大险企加码权益投资，股票投资规模达2.5万亿元，占比由7.8%升至12.2%，新准则下资产分类致利润表现分化，FVOCI资产有效隔离市场冲击。五大险 企偿付能力充足，加权ROE均值22.1%，资负管理成行业核心课题。2026年行业有望延续价值成长，权益投资或将提升FVOCI资产配置、布局新质生产力，另类投资或将加码创新产品，头部险企有望聚焦渠道、产品、康养、投资四大方向打造核心竞争力。 【风险提示】 经济修复不及预期、政策与资本市场改革不及预期、券商行业竞争加剧、资本市场波动、险企改革不及预期、长期利率快速下行风险。 正文目录 1.证券业务概况及一周点评.....................................................................42.保险业务概况及一周点评....................................................................113.市场流动性追踪.................................................................................134.行业新闻............................................................................................165.风险提示............................................................................................17 图表目录 图表1：已披露年报上市券商2025年年报主要业绩指标.....................4图表2：本周指数及个股表现（截至2026/04/03）..............................5图表3：本周证券板块较沪深300指数-0.80pct....................................6图表4：2026年以来证券板块较沪深300指数-10.79pct.....................6图表5：本周A股日均成交金额较上周-11.77%....................................6图表6：沪深300指数和中证综合债指数.............................................6图表7：截至2026年4月3日，IPO、再融资承销规模......................6图表8：本周两融余额较上周-0.39%.....................................................6图表9：本周股票质押市值较上周-2.86%.............................................7图表10：2026年2月末券商资管规模环比+1.67%..............................7图表11：2026年3月末股票+混合型基金规模环比+0.65%.................7图表12：2026年3月股+混新发基金份额308亿份，环比-18.3%......7图表13：券商板块PB估值1.17倍，位于近十年历史6%分位...........8图表14：A股上市券商估值表（截至2026/04/03）.............................9图表15：H股上市券商估值表（截至2026/04/03）...........................10图表16：A股上市险企的周涨跌幅与估值（截至2026/04/03） .........12图表17：H股上市险企的周涨跌幅与估值（截至2026/04/03）........12图表18：10年期国债收益率及750日移动平均线（%） ...................12图表19：公开市场操作：净投放量，亿元..........................................13图表20：央行操作和债券发行与到期（03.30-04.03），亿元............13图表21：同业存单发行与到期（亿元）..............................................14图表22：地方债发行与到期（亿元）.................................................14图表23：加权平均利率.......................................................................14图表24：SHIBOR隔夜拆借利率........................................................14图表25：DR007和R007...................................................................15图表26：同业存单到期收益率............................................................15图表27：国债到期收益率...................................................................15图表28：国债期限利差.......................................................................15 1.证券业务概况及一周点评 券商2025年业绩表现亮眼，各主要业务条线均实现正增长。截至4月3日，已有25家可比上市券商披露2025年年报。根据我们统计，25家券商2025年合计实现营业收入4413亿元，同比+31%；合计归母净利润1741亿元，同比+46%；加权平均ROE为7.3%，同比+1.8pct，盈利能力显著修复。从单季看，25家券商Q4合计实现营业收入1065亿元，同比+5%，环比-22%；合计归母净利润366亿元，同比+10%，环比-30%。分业务看，2025年已披露券商合计实现自营/经纪/资管/净利息/投行收入分别 同 比+33%/+44%/+8%/+49%/+38%， 占 营 收 比 重 分 别 为45%/28%/10%/9%/8%，较上年同期分别-0.6/+1.9/-2.4/+0.9/+0.2pct。经纪和信用业务受益于市场交投活跃、两融回暖，收入增速及占比提升明显；自营业务延续高增，仍是收入贡献第一大来源；投行业务在低基数+一级市场整体复苏下亦实现同比高增。 券商并购重组与国际化布局成效显著，成为业绩增量的重要驱动力。25家券商中，国联民生与国泰海通表现突出，2025年营业收入同比分别增长186%和87%，归母净利润同比分别增长405%和114%，业绩增速位列前两位；国泰海通年末总资产达2.1万亿元，同比增长102%，跃居行业首位，充分彰显并购重组带来的规模效应与协同效应。国际化布局方面，多家头部券商成果斐然：中信证券国际实现营业收入34.4亿美元，同比+48%，净利润9.1亿美元，同比+72%，国际业务收入贡献占比再创新高；中金公司境外收入84亿元，同比+67%，占营业总收入比重达29%（同比+4.6pct），主承销H股IPO规模79亿美元，同比+106%，位列市场第一；中信建投国际化业务营业收入与净利润同比分别增长103%和177%，经营业绩再创历史新高。 我们认为，2025年券商板块业绩高增主要受益于市场回暖、交投活跃及一二级市场复苏。展望2026年，在政策持续支持与市场功能不断完善下，行业有望延续良好发展态势，稳步迈向“头部机构做优做强”与“中小机构特色化发展”的新格局，以更优的结构、更强的功能服务资本市场高质量发展。建议关注证券板块长期价值。 个股方面，本周A股涨跌幅前三为：东吴证券（+2.83%）、招商证券（+1.47%）、华林证券（+1.30%）；H股涨跌幅前三为：中信证券（+0.50%）、国泰海通（+0.22%）、东方证券（+0.18%