上市险企2025年三季报综述：资负共振推动业绩高增

评级及分析师信息 利润高基数下再创新高2025年前三季度，五家A股上市险企归母净利润合计达 4,260.39亿元，在去年同期高基数基础上同比+33.5%。其中各险企前三季度归母净利润增速从高到低分别为国寿+60.5%/新华+58.9%/人保+28.9%/太保+19.3%/平安+11.5%。Q3单季五家A股上市险企归母净利润合计达2478.47亿元，同比+68.3%。其中国寿和新华增速领先，主要受益于投资收益弹性影响。截止2025年三季度末，五家A股上市险企归母净资产合计23,110亿元，较年初/年中分别+10.3%/+9.1%，整体实现较好增长。 寿险NBV高增延续，财险COR普遍改善 寿险方面，2025年前三季度各险企NBV同比高增，可比口径增速分别为人保寿险+76.6%/新华保险+50.8%（非可比口径）/中国平安+46.2%/中国人寿+41.8%/中国太保+31.2%，主要受新单保费增长和价值率提升驱动。分渠道来看，银保渠道受益于“报行合一”及渠道加大资源投入等，渠道整体表现亮眼，前三季度太保/新华银保新单保费分别同比 +52.4%/+66.7%。个险渠道各险企表现有所分化，前三季度太保个险新单保费同比-1.9%，新华个险新单保费同比+48.5%。 财险方面，2025年前三季度保费整体正增长，人保/平安/太保产险原保费收入分别同比+3.5%/+7.1%/+0.1%，主要受益于车险保费的稳健增长，其中太保增速低于其他险企主要系其主动调整业务结构，压降部分高风险非车险业务。COR普遍改善，前三季度各财险公司COR分别为人保财险96.1%(YoY-2.1pp)/平安产险97.0%(YoY-0.8pp)/太保财险97.6%(YoY-1.0pp)，对应承保利润均实现大幅提升。 受益于股市上涨，总投资收益显著提升截至2025年三季度末，五家A股上市险企投资资产合计 达20.26万亿元，较年初+10.4%。受益于权益市场上行，前三季度各险企总投资收益均同比高增，国寿+40.7%/新华+40.3%/人保+36.6%/太保+26.8%/平安+19.5%。收益率方面，净投资收益率整体下滑主要系低利率时期险企固定收益类资产新增及再配置承压，总/综合投资收益率整体提升则受益于股市走强。 ►投资建议 负债端，寿险预预定利率动态下调、分红险转型与“报行 合一”压降负债成本并抬升NBV价值率，利差损风险边际缓释；财险持续推进渠道报行合一及费用精细化管理，承保利润有望继续改善。当前公募基金对于保险股持仓仍欠配，截至2025年11月6日保险指数PB估值为1.42x，处于近10年的36%分位数，处于历史较低水平。 ►风险提示 宏观经济持续下行风险；长期利率超预期下行风险；权益市场大幅波动风险；自然灾害风险。 正文目录 1.净利润高基数下再创新高.......................................................................42.寿险：NBV高增延续，Q3新单表现分化...........................................................43.财险：保费正增，COR普遍改善..................................................................54.投资：受益于股市上涨，总投资收益显著提升......................................................65.投资建议....................................................................................86.风险提示....................................................................................8 图表目录 图1各险企归母净利润（单位：亿元）及同比增速........................................................................................................................4图2各险企归母净资产（亿元）............................................................................................................................................................4图3各险企NBV累计同比增速................................................................................................................................................................5图4各险企个险代理人规模（万人）...................................................................................................................................................5图5各险企寿险新单保费（亿元）及同比增速.................................................................................................................................5图5各险企新单保费（亿元）及同比增速..........................................................................................................................................6图6各险企综合成本率COR......................................................................................................................................................................6图7人保车险和非车险综合成本率COR................................................................................................................................................6图9各险企投资资产规模（万亿元）...................................................................................................................................................7图10各险企总投资收益（百万元）.....................................................................................................................................................7图11各险企2025年前三季度投资收益率..........................................................................................................................................8 1.净利润高基数下再创新高 利润高基数下继续高增，受益于投资亮眼表现。2025年前三季度五家A股上市险企归母净利润合计达4,260.39亿元，在去年同期高基数基础上同比+33.5%。其中各 险 企前 三季 度归 母净 利润 增速 从高 到低 分 别为 国 寿+60.5%/新 华+58.9%/人 保+28.9%/太保+19.3%/平安+11.5%。2025Q3单季，五家A股上市险企归母净利润合计达2478.47亿元，同比+68.3%。其中各险企Q3归母净利润增速从高到低分别为国寿+91.5%/新华+88.2%/人保+48.7%/平安+45.4%/太保+35.2%。国寿和新华增速领先其他同业，主要系两家险企权益FVTPL占比较高，在权益市场上行的背景下投资收益弹性更大。此外，国寿单季度高增预计还受益于利率波动部分合同亏损重新转回，Q3单季保险服务费用同比减少287.41亿元。 净资产整体实现较好增长。截止2025年三季度末，五家A股上市险企归母净资产合计23,110亿元，较年初/年中分别+10.3%/+9.1%，整体实现较好增长。其中各险 企 期末归母 净资 产较 年初 增速 由高 到低 分 别为国 寿+22.8%/人 保+16.9%/平 安+6.2%/新华+4.4%/太保-2.5%，太保净资产承压主要系其债券资产（FVOCI和其他债券投资）占比更大，债券市值下跌带来公允价值下跌影响。 资料来源：各公司财报，华西证券研究所 2.寿险：NBV高增延续，Q3新单表现分化 各险企NBV延续高增。2025年前三季度各险企NBV可比口径同比增速分别为人保+76.6%/新华+50.8%(非可比口径)/平安+46.2%/国寿+41.8%/太保+31.2%，同比均实现高增，主要受新单保费和价值率共同驱动。Q3单季，平安/太保NBV分别同比+58.3%/+29.4%，高基数下延续高增，归因来看，1）新单方面，各险企Q3新单 保费表现有所分化，其中国寿+52.5%/人保寿+45.7%/平安+21.1%，主要受益于预定利率下调前市场需求集中释放；新华新单同比-3.7%，有所承压，主要受趸交新单减少以及分红险转型节奏影响。2）价值率方面，受益于首年期交保费快速增长和产品结构持续优化，NBVM进一步提升，其中Q3单季平安按首年保费计算的NBVM同比+5.6pp至21.1%。 银保新单放量，个险渠道分化。银保渠道整体表现亮眼：受益于“报行合一”及渠道加大资源投入等，前三季度太保/新华银保新单保费分别同比+52.4%/+66.7%。Q3单季，受高基数+压降趸交影响，太保/新华银保新单分别同比-11.2%/-5.1%，但太保/新华银保期缴保费分别同比+43.6%/+3.8%。在产能提升和缴费结构优化推动下，银保NBV贡献 显著。2025年前三 季度 中国平 安银 保渠 道NBV同比+170.9%（2025H1同比+168.5%），银保及其他渠道NBV占比提升至35.1%。个险渠道各险企表现有所分化，人力规模基本企稳：前三季度太保个险新单保费同比-1.9%，Q3单季同比+13.5%；前三季度新华个险新单保费同比+48.5%，Q3单季同比+0.2%。截至Q3末国寿/平安代理人规模分别为60.7/35.4万人，较年初分别-1.3%/-2.5%，较年中分别+2.5%/+4.1%。 分红险转型稳步推进。前三季度国寿浮动收益型业务在首年期交保费中的占比较上年同期提升超45个百分点，太保代理人渠道新保期缴保费中分红险占比进一步提升至58.6%（上半年占比51.0%）。 资料来源：各公司财报，华西