研报总结
市场观点
- 本周市场成交量回升，金融板块跑赢大盘，科创成长板块回调。
- 非银板块底部回升，保险板块显著跑赢大盘。
- 随着交易性抛压缓解和市场风格均衡，非银板块有望形成分子端与分母端的共振，继续看好配置机会。
- 保险方面，可关注估值更具吸引力的港股标的（中国人寿H、中国太保H等）及业务品质优良的A股标的（中国太保A、中国平安A）。
- 证券方面，建议关注综合实力突出的头部券商（中信证券、中国银河等）及特色鲜明的中小券商。
证券业务概况及一周点评
- 上市券商2025年业绩密集预喜，超20家A股上市券商发布业绩预告/快报，归母净利润均实现同比正增长/扭亏为盈，多家券商有望翻番。
- 头部券商规模优势与综合实力进一步释放，中信证券、国泰海通、招商证券、中金公司、申万宏源归母净利润有望破百亿，预计2025年全年归母净利润超百亿元的券商数量达到10家左右。
- 部分中小券商亦增速领先，例如国联民生、华西证券、长江证券归母净利润预计分别同比增长406%、74.46%-126.66%、101.37%。
- 一、二级市场复苏+两融回暖的背景下，2025年证券行业整体业绩预计表现良好。
- 展望未来，2026年行业有望延续良好发展态势，稳步迈向“头部机构做优做强”与“中小机构特色化发展”的新格局。
- 证监会召开资本市场“十五五”规划座谈会，强调“全力巩固资本市场稳中向好势头”，进一步明确了“十五五”期间资本市场深化改革服务高质量发展的重点方向。
- 证券投资：主要指数表现分化，非银金融（东财）指数跑赢沪深300指数，证券（东财）指数跑输沪深300指数。
- 经纪业务：沪深两市A股日均成交额2.65万亿元，环比下降。
- 信用业务：两融余额2.71万亿元，较上周下降；股票质押总市值为3.10万亿元，较上周下降。
- 投资银行：年内累计IPO承销规模为90.53亿元，再融资承销规模为1370亿元。
- 资产管理：截至2025年11月末，证券公司资产管理计划规模为5.80万亿元，同比+5.90%，环比+0.10%。
- 基金规模：截至2025年1月末，股票型+混合型基金规模为9.91万亿元，环比+0.14%，1月新发基金份额为663亿份，环比+79.2%。
- 板块估值：截至2026年1月30日证券板块PB估值1.37倍，位于3年/5年/10年历史约68%/56%/35%分位水平。
保险业务概况及一周点评
- 险资加速布局养老与科创赛道，锻造行业增长新引擎。
- 多因素驱动险资转向多元股权投资，截至2024年末，险企股权投资资产规模1.92万亿元，占总投资6.35%，同比增长近13%，其中股权投资基金增速超36%。
- 头部险企加码布局养老科创赛道，中国人寿斥资近125亿元设立养老与长三角科创基金，中国太保、人保亦设立百亿级基金。
- 险资推动行业从“风险补偿者”转向“健康养老生态构建者”，2025年中国康养产业规模达9.8万亿元，头部险企成立专业健康管理公司，打造“产品+服务”模式打造第二增长曲线。
- 行业发展面临机遇与挑战并存，未来竞争焦点将转向生态协同效率，AI与大模型技术将助力个性化健康管理与精准定价。
- 政策层面，个人账户式医疗险、长护险全国推广等政策，为险企带来增量机遇。
- 行业发展仍面临多重挑战，医康养产业投入大、回报周期长，健康管理业务尚未实现盈利闭环；专业护理人才短缺、保险与医疗数据整合合规难度大等问题，制约行业发展。
- 部分险企已转向轻重并举模式，通过租赁、第三方合作提升资金使用效率，探索可持续发展路径。
市场流动性追踪
- 本周央行公开市场净投放5,305亿元，同业存单净回笼512.80亿元，地方债净投放3,108.54亿元。
- 短端资金利率表现分化，1年期国债收益率+1.8bp至1.30%，10年期国债收益率-2bp至1.81%。
行业新闻
- 证券：2025年证券交易印花税增长57.8%，广东大力支持企业并购重组，上海地区去年证券投资项下收支总额同比增长19%以上，国盛证券2025年净利同比预增25.44%-67.25%。
- 保险：证监会拟扩大上市公司战略投资者类型，国家医保局：2025年我国基本医保统筹基金收入约2.95万亿元，险资探索服务硬科技新模式。
风险提示
- 经济修复不及预期风险、政策与资本市场改革不及预期风险、券商行业竞争加剧风险、资本市场波动风险、险企改革不及预期风险、长期利率快速下行风险。
