ADAS进展可喜，机器人业务高增

速腾聚创2025年业绩表现亮眼，激光雷达出货量及收入均实现高增长。公司2025年出货91.2万颗激光雷达，同比增长67.6%，其中ADAS激光雷达出货60.9万颗（同比增长17.2%），机器人激光雷达出货30.3万颗（同比增长1141.8%）。2025Q4单季度收入7.5亿元（同比增长46.1%），机器人业务收入3.5亿元（同比增长427.5%），机器人激光雷达销量22.12万台（同比增长2565.1%）；ADAS业务收入3.6亿元，销量23.8万台（同比增长54.8%）。2025年总收入19.4亿元（同比增长17.7%），整体毛利率26.5%，经调整净亏损5352万元（同比显著缩窄），Q4实现经调整净利润1.25亿元。

车载激光雷达方面，EMX/EM4获得多款车型定点，国内市场新增多家造车新势力及头部车企，海外市场与亚太、欧洲及北美核心区域车企合作持续推进，2025年海外收入同比增长超90%，累计获得14家海外及合资品牌定点。机器人及其他激光雷达方面，EMX、E1R与Fairy覆盖割草机器人、无人配送、具身机器人等场景，与库犸科技、未岚大陆、新石器、九识等多家头部客户达成合作，在无人矿卡、低空等领域拓展应用边界。

展望2026，速腾聚创表示激光雷达仍是基本盘，创新业务是未来增长空间，ADAS/机器人激光雷达收入将继续高增，公司将持续拓展物理AI边界。预计2026-2028年总收入达33.7/42.7/52.5亿元，non-GAAP归母净利润为1.4/4.2/6.3亿元。基于5x2027e P/S，给予目标价53港币，维持“买入”评级。风险提示包括智能驾驶传感器路线迭代风险、核心客户自研风险、下游客户降价诉求超预期风险等。