ADAS进展可喜，机器人业务高增
ADAS进展可喜，机器人业务高增 速腾聚创披露2025业绩情况。速腾聚创2025年出货91.2万颗激光雷达，同比增长67.6%。其中，ADAS激光雷达出货量约60.9万颗，同比增长17.2%；机器人激光雷达出货约30.3万颗，同比增长1141.8%。 买入（维持） 2025Q4速腾聚创实现收入7.5亿元人民币，同比增长46.1%。其中，机器人业务收入约3.5亿人民币，同比增长427.5%；该季度机器人激光雷达销量达22.12万台，同比增长约2565.1%。ADAS业务收入约3.6亿元，由于ASP降低而略有下滑；但ADAS销量达23.8万台，同比增长54.8%。 2025年速腾聚创总收入约19.4亿元，同比增长17.7%；其中产品/解决方案/服务及其他收入各达18.2/0.78/0.48亿元。2025公司的整体毛利率约26.5%；其中车载/机器人领域毛利率各约19.1%/39.7%，由于自研SOC芯片及规模效应而同比提升。2025公司经调整净亏损约5352万元，同比显著缩窄；其中2025Q4实现经调整净利1.25亿元。 车载激光雷达：EMX/EM4获多款车型定点，国内外市场同步推进。1）国内市场方面，速腾聚创获得了多家新增客户，包括一家现象级造车新势力，一家头部硬派越野与SUV车企、一家性价比新势力车企、一家头部增程车企等。2）海外市场方面，公司与亚太、欧洲及北美等核心区域车企的合作持续推进。截至2025年末速腾聚创累计获得14家海外及合资品牌的定点，2025年海外收入全年同比增长超90%。 作者 机器人及其他激光雷达：EMX、E1R与Fairy覆盖不同场景。1）割草机器人场景，速腾聚创与库犸科技、未岚大陆、某头部清洁机器人品牌均结成重要合作。2）无人配送领域，公司数字化产品在新石器、九识、白犀牛等多家全球头部客户批量搭载，公司覆盖了超90%的头部无人配送客户。3）在具身机器人领域，公司与智元、宇树、众擎等近50家头部客户达成合作。此外，速腾聚创还在无人矿卡、低空等领域拓展应用边界。 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 重申“买入”评级。展望2026，速腾聚创表示，激光雷达是基本盘，创新业务是未来的增长空间。公司ADAS/机器人激光雷达收入会继续高增，同时公司将作为一家机器人公司，持续拓展物理AI边界。 相关研究 1、《速腾聚创（02498.HK）：EM订单可观，机器人业务持续突破》2025-12-162、《速腾聚创（02498.HK）：加速车载定点，迭代“AI+机器人”新品》2025-08-273、《速腾聚创（02498.HK）：从感知到执行，打造机器人技术平台》2025-07-07 我们预计速腾聚创2026-2028年的总收入有望达33.7/42.7/52.5亿元，non-GAAP归母净利润为1.4/4.2/6.3亿元。基于5x2027e P/S，我们给予速腾聚创目标价53港币，重申“买入”评级。 风险提示：智能驾驶传感器路线迭代风险，核心客户自研风险，下游客户的降价诉求超预期风险，测算误差风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com
