速腾聚创更新报告：ADAS毛利率提升，机器人/Robotaxi进展顺利

买入 2025年8月27日 ADAS毛利率提升，机器人/Robotaxi进展顺利 ➢机器人高增牵引业绩高速发展：速腾聚创Q2营收至4.55亿元，同比增24.4%。ADAS业务因部分客户调整致销量同比降6.4%，机器人业务销量同比激增631.9%至3.4万台，推动上半年该业务收入达2.2亿元（同比+184.8%）。公司盈利能力持续优化，毛利率连续六季上升至27.7%，净亏损大幅收窄63.6%，数字化芯片技术释放降本红利。 李京霖+852-25321539Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 刘家晖+ 852-25321956jex.liu@firstshanghai.com.hk ➢芯片驱动三大平台战略跃迁：公司E平台全固态激光雷达E1已量产，成为L3/L4自动驾驶及机器人领域唯一大广角量产方案，2025年出货量预计突破六位数。EM4作为行业唯一可量产500+线超高清雷达锁定高阶市场，EMX以数字化架构实现代际性能领先，二者均于下半年启动大规模交付。平台推出“机器人之眼”新品类，通过原生融合激光雷达、摄像头与IMU输出RGBD数据，配套开源算法生态构建感知闭环，AC2新品下半年发布，战略布局机器人底层技术平台。 主要数据 行业汽车零部件股价39港元目标价47.43港元（+21.6%）股票代码2498.HK已发行H股股本4.73亿股H股市值184亿港元52周高/低53.5/10.9港元 ➢车载全球化布局加速落地：EM平台半年内斩获8家主机厂45个车型定点，包括某全球头部新能源车企32款独家订单，覆盖极氪9X、智己LS6等主力车型及欧洲豪华品牌、日本Top2车企；Q2交付量环比增长28%至12.38万台。 ➢机器人爆发与Robotaxi主导双擎驱动：公司与全球Top5割草机厂商达成三年120万颗订单，深度服务美团/新石器等配送企业，并密集落地钛虎、越疆等20余家人形机器人合作。全球客户超3200家覆盖工业/服务全场景。Robotaxi领域持续领先，获滴滴/小马智行等全球8家头部企业量产合作，L4市场覆盖率超90%，年底EM4+E1组合将启动规模化量产，全年出货量有望实现重大突破。 每股净资产7.89港元主要股东Ruby InternationalLimited（22.11%） 邱纯鑫,朱晓蕊,刘乐天（3.93%）BlackPearl GlobalLimited（10.71%） ➢目标价47.43港元,给予买入评级：我们预测公司2025-2027年的收入分别为22.09亿元/38.04亿元/51.82亿元人民币；归母净利润分别为-2.07亿元、0.87亿元和4.95亿元。预测公司目标价47.43元， 当 前股 价分 别 对 应2025年/2026年/2027年 的7.4/4.3/3.1倍PB，较现价有23%的上涨空间，维持买入评级。 盈利摘要 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。