兼评3月PMI数据：PMI重回扩张，预计Q1 GDP同比约5.0%

PMI重回扩张，预计Q1 GDP同比约5.0% 宏观研究团队 ——兼评3月PMI数据 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 陈策（分析师）chence@kysec.cn证书编号：S0790524020002 制造业：节后复工复产和原材料涨价提振PMI 1、节后企业加快复工复产叠加中东地缘冲突推高油价，制造业景气度重回扩张区间。3月制造业PMI为50.4%、环比大幅改善了1.4个百分点，需求改善快于生产。分行业来看，农副食品加工、有色冶炼等行业的产需指数位于高景气区间，纺织服装服饰、化学纤维及橡胶塑料制品等行业相对承压，中东地缘冲突下高油价对企业生产经营的约束已初步显现。 2、工业原材料价格明显回升，预计3月PPI同比大幅回升。结合高频指标来看，我们预计3月PPI环比可能在0.7%左右、同比在0.3%左右。原材料购进价格与出厂价格剪刀差扩大至-8.5%，或指向中下游利润空间受到挤压。 3、分类型来看，大型企业维持高景气、中小型企业回暖。3月大型企业PMI为51.6%，中型、小型企业PMI分别较前值改善了1.5、4.5个百分点；表征民企景气度的BCI指数下行了0.7个百分点至51.7%，但仍处于扩张区间。 相关研究报告 非制造业：建筑业和服务业均有回升 《中央政治局会议强调正确政绩观—宏观周报》-2026.3.29 1、受益于节后各地建筑项目逐步恢复施工，建筑业PMI小幅回升。从百年建筑数据来看，基建开复工率好于房建。资金方面，截至3月末专项债发行进度约26.4%、好于2025年同期的20.9%；实物工作量表现不佳，但财务支出法下预计基建投资仍保持较高增速。 《利润改善未完待续—兼评2月企业利润数据》-2026.3.27 《通胀上行幅度与持续性或超预期—基于原油价格的情景测算—宏观经济专题》-2026.3.24 2、服务业小幅回升：3月服务业PMI为50.2%、较前值改善了0.5个百分点，服务业新订单仍弱。分行业来看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业景气度较高，出行消费相关行业下滑。从领先指标“商品房库销比”来看，短期房价仍有下行压力，但逐步显现低位企稳信号。 预计Q1 GDP实际同比约5.0%，仍需增量政策应对输入型通胀 1、受益于AI需求、财政支出前置发力以及春节效应，1-2月经济数据多项指标明显回暖。3月PMI重回扩张但中东地缘冲突的影响趋于显现，我们判断3月基本面有望延续开门红但部分指标或边际回落，基于生产法预计2026Q1 GDP同比约5.0%，其中第一、二、三产业分别约3.5%、5.2%、5.0%。 2、往后看，经济实现“开门红”但需重视美伊地缘冲突的不确定性。输入型通胀会挤压中下游企业利润并抑制其工业生产和投资需求，且从PPI向CPI传导的过程中部分居民消费需求可能走弱，考虑到房地产和消费内需回升基础尚不稳固，仍需适时出台增量政策和输入型通胀应对措施、以呵护经济修复动能。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退而拖累国内出口。 目录 1、制造业：节后复工复产和原材料涨价提振PMI....................................................................................................................32、非制造业：建筑业和服务业均有回升....................................................................................................................................53、预计Q1 GDP实际同比约5.0%，仍需增量政策应对输入型通胀........................................................................................64、风险提示....................................................................................................................................................................................6 图表目录 图1：3月制造业PMI分项普遍回升，价格分项贡献较大........................................................................................................3图2：3月高炉开工平稳................................................................................................................................................................4图3：3月汽车半钢胎开工率弱于2025年同期...........................................................................................................................4图4：3月大型企业PMI仍强，小型企业明显改善....................................................................................................................4图5：3月BCI指数小幅回落但仍处于扩张区间........................................................................................................................4图6：3月建筑业PMI小幅回升...................................................................................................................................................5图7：3月专项债发行进度约26.4%.............................................................................................................................................5图8：3月末石油沥青开工率偏弱................................................................................................................................................5图9：3月水泥磨机转运率下滑....................................................................................................................................................5图10：3月服务业PMI重回荣枯线上.........................................................................................................................................6图11：房价领先指标或低位企稳..................................................................................................................................................6图12：预计2026Q1 GDP当季同比约5.0%................................................................................................................................6 事件：2026年3月官方制造业PMI 50.4%，预期50.1%，前值49.0%；官方非制造业PMI 50.1%，预期49.9%，前值49.5%。 1、制造业：节后复工复产和原材料涨价提振PMI (1)节后企业加快复工复产叠加中东地缘冲突推高油价，制造业景气度重回扩张区间。3月制造业PMI为50.4%、环比大幅改善了1.4个百分点，略好于季节性规律（过去五年春节次月均值为50.6%、较春节当月回升0.9个百分点）。生产端，PMI生产上行了1.8个百分点至51.4%；需求端，PMI新订单、PMI新出口订单、PMI进口分别改善了3.0、4.1、4.2个百分点至51.6%、49.1%、49.8%；分行业来看，农副食品加工、有色冶炼等行业的产需指数位于高景气区间，纺织服装服饰、化学纤维及橡胶塑料制品等行业相对承压，中东地缘冲突下高油价对企业生产经营的约束已初步显现。 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：除疫情等特殊期间，供应商配送时间通常为反向指标 (2)生产端具体来看：内需链方面，3月高炉、焦炉开工率小幅上行，螺纹钢表观需求量低于2025年同期水平，铁矿石和螺纹钢价未能延续上涨；外需链方面，汽车半钢胎开工率弱于2025年同期水平，高油价下部分化工链（PX、涤纶短纤等）开工率出现回落。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 (3)工业原材料价格明显回升，预计3月PPI同比大幅回升。3月PMI原材料购进价格为63.9%、较前值上升了9.1个百分点，PMI出厂价格为55.4%、较前值上升了4.8个百分点，剪刀差扩大至-8.5%指向中下游利润空间或受挤压。高频指标显示，截至3月20日的生产资料价格指数环比回升2.6%，3月南华工业品指数环比回升13.2%，CRB工业原料现货指数环比回升1.2%，我们预计3月PPI环比可能在0.7%左右、同比在0.3%左右。 (4)分类型来看，大型企业维持高景气、中小型企业回暖。3月大型企业PMI为51.6%，中型、小型企业PMI分别较前值改善了1.5、4.5个百分点；表征民企景气度的BCI指数下行了0.7个百分点至51.7%，但仍处于扩张区间。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、非制造业：建筑业和服务业均有回升 (1)建筑业PMI小幅回升、基建好于房建：3月建筑业PMI改善了1.1个百分点至49.3%，表征预期的新订单指数低位回升1.3个百分点至43.5%，主要受益于节后各地建筑项目逐步恢复施工。从百年建筑数据来看，基建开复工率好于房建。 资金表现好于实物工作量。资金方面截至3月末专项债发行进度约26.4%、好于2025年同期的20.9%；实物工作量方面，3月末石油沥青开工率下滑幅度较大、或受高油价拖累，水泥磨机转运率和发运率低于2025年同期水平。尽管实物工作量表现不佳，但财务支出法下预计基