兼评Q1经济数据：经济实现开门红，GDP平减指数趋于转正

经济实现开门红，GDP平减指数趋于转正 宏观研究团队 ——兼评Q1经济数据 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 陈策（分析师）chence@kysec.cn证书编号：S0790524020002 GDP：Q1实现开门红，落在全年经济目标上沿1、2026Q1实际GDP同比增长5.0%，符合我们在《PMI重回扩张，预计Q1 GDP 同比约5.0%》的测算。分产业看，第二产业回暖较快，测算建筑业GDP同比尚未回正；输入型通胀推动价格水平明显修复，Q1名义GDP与实际GDP的增速差收窄至-0.1%，Q2有望迎来转正。 2、工业和服务业生产维持韧性。3月工业增加值同比为5.7%，较前值下滑了0.6个百分点，高技术制造业为重要支撑；3月服务业生产同比下行了0.2个百分点至5.0%，信息软件技术、租赁商务服务等表现较好；供需结构来看，3月产销率好于2025年同期水平，指向供需关系有望温和改善。 3、居民经营净收入增速反弹：2026Q1人均经营净收入增速显著改善，工资性和转移净收入增速略有下滑。居民投入产出端呈现“工时与时薪增速同降”态势，反内卷略有成效但仍需有序推进城乡居民增收计划。消费倾向表现不佳，2026Q1居民部门消费率为70.3%，处于历年偏低水平。 固投端：财政前置发力，投资整体企稳回升1、制造业投资增速延续回升：1-3月制造业累计同比回升了1.0个百分点至4.1%， 其中设备更新贡献较大，且传统产业设备更新与技术改造明显加快。分行业来看，有色冶炼、化学制品、通用设备、计算机等投资改善幅度较大。 相关研究报告 2、基建投资仍维持较高增长。3月广义基建小幅回落至7.2%，统计局调整口径后狭义基建不再披露。分结构来看，航空运输、道路运输等改善较快，分别较前值提高了12.2、3.5个百分点。整体来看，全年节奏可能呈现V字型，财政资金前置发力和项目集中开工驱动一季度基建回暖，二季度政策性金融工具接力但投资增速或小幅放缓，三季度和四季度基数走低有利于再度上行。3、地产：销售小幅回暖，二手房价同比或于Q2筑底回升。1-3月房地产投资 《出口同比+2.5%并不低—宏观经济点评》-2026.4.14 《直接融资对社融的支撑力度提升—宏观经济点评》-2026.4.13 累计同比下降0.1个百分点至-11.2%，筑底态势趋显。4月以来房地产市场呈现小阳春，新房成交降幅收窄，二手房成交好于2025年同期。从领先指标“商品房库销比”来看，二手房价同比有望于Q2实现筑底回升，但斜率可能相对温和。 《美伊谈判双方暂未达成共识—宏观周报》-2026.4.12 消费：以旧换新趋弱，“服零”与“社零”剪刀差扩大1、3月社零当月同比下滑1.1个百分点至1.7%，进一步拆解变动（-1.1pct）， 中东地缘冲突推高油价，石油制品贡献了0.5个百分点；以旧换新品类偏弱运行，汽车、家电拖累了0.5、0.2个百分点。2、结构上，继续提示服务零售好于商品零售。1-3月两者增速剪刀差扩大至3.3 个百分点，一方面在于2026年以旧换新规模略降叠加透支效应，对商品零售的边际拉动出现下滑；另一方面，“十五五”规划对发展服务业供需两端均提出了明确要求，4月7日至8日全国服务业大会在北京召开、高规格部署服务业扩能提质，后续来看服务零售和商品零售的剪刀差或将持续扩大。 Q1经济开门红有望助推本轮权益行情Q1经济如期实现开门红，工业和服务业生产保持韧性，财政前置发力投资端企 稳回升，AI产业链需求支撑出口，消费内需相对承压。往后看，经济与政治压力催生中东停火谈判，双方核心议题分歧较大、不确定性尚存，但中期前景仍是交易“降级”，市场逐步消化尾部风险，经济开门红有望助推本轮权益行情行稳致远。美伊地缘冲突对全球经济的影响逐步显现，国内房地产和消费内需回升基础尚不稳固，因此增量政策仍需适时出台以提振内生修复动能。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 目录 1、GDP：Q1实现开门红，落在全年经济目标上沿...................................................................................................................32、固投端：财政前置发力，投资整体企稳回升.........................................................................................................................53、消费：以旧换新趋弱，“服零”与“社零”剪刀差扩大.....................................................................................................74、Q1经济开门红有望助推新一轮权益行情...............................................................................................................................85、风险提示....................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：Q1总体生产平稳，投资和出口贡献较大，消费偏弱运行..............................................................................................3图2：名义和实际GDP的增速剪刀差接近转正..........................................................................................................................3图3：第二产业GDP增速明显改善.............................................................................................................................................3图4：工业生产小幅下滑...............................................................................................................................................................4图5：产销率好于2025年同期.....................................................................................................................................................4图6：居民经营净收入增速反弹...................................................................................................................................................4图7：Q1居民消费率为70.3%......................................................................................................................................................4图8：Q1居民工作时长和时薪增速均略降..................................................................................................................................5图9：制造业投资和设备更新改善...............................................................................................................................................5图10：有色冶炼、通用设备、计算机等投资增速改善..............................................................................................................5图11：基建增速高位略有回落.....................................................................................................................................................6图12：航空运输业投资改善较快.................................................................................................................................................6图13：商品房销售降幅收窄.........................................................................................................................................................6图14：70城二手房价同比可能于Q2筑底回升..........................................................................................................................6图15：3月社零小幅下行..............................................................................................................................................................7图16：以旧换新消费普遍走弱，石油制品社零回升..................................................................................................................7图17：3月社零当月同比下滑，主要受汽车、家电、烟酒拖累，石油制品为正贡献................................................