兼评2月经济数据：经济开门红好于预期

经济开门红好于预期 宏观研究团队 ——兼评2月经济数据 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 陈策（分析师）chence@kysec.cn证书编号：S0790524020002 生产端稳中有升，出口支撑作用较强 1、外需改善提振工业生产。1-2月工业增加值同比为6.3%，较前值提高了1.1个百分点，装备制造业、高技术制造业增长较快。供需结构来看，1-2月产销率基本持平2025年同期水平，指向供需关系仍有待改善。 2、服务业生产小幅回升。1-2月服务业生产同比较前值上行了0.2个百分点至5.2%。分行业来看，信息软件技术、租赁商务服务增速仍高但边际略有下滑，金融业等服务业有所改善。 固投端：财政前置发力，三大分项均有回暖 1、1-2月固投三大分项均有改善，主要受益于财政资金前置发力，但不可忽视季节性因素的助推作用。历史数据显示，春节是否落在2月中下旬对经济读数有明显影响，主要体现为节前集中施工、生产订单，进而推高1-2月的工业生产和投资指标读数，其中基建增速与“春节距年初日数”的正相关关系最为明显。实际上，2026年1-2月基建分项改善最快，这一特征也符合历史规律。 2、制造业投资增速回升，美伊地缘冲突或加速新旧能源切换。1-2月制造业累计同比回升了2.5个百分点至3.1%，设备更新仍维持较高增速。分行业来看，电气机械、纺织业、医药制造、金属制品等投资改善幅度较大。美伊地缘冲突或加速新旧能源切换，我国电力设备有望持续受益于能源安全逻辑。 相关研究报告 《聚焦两会“十五五”蓝图，美以伊冲突持续升级—宏观周报》-2026.3.15《财政持续发力下企业信贷改善—宏观经济点评》-2026.3.14《质效优化、节奏积极—2026年财政预算报告学习》-2026.3.12 3、基建投资由负转为高增长。1-2月广义和狭义基建当月同比分别回升了25.8、23.6个百分点。考虑到开工高频数据并未明显改善，因此基建投资可能受益于财务支出法下的资金到位较快以及节前抢施工。往后看，8000亿新型政策性金融工具有利于进一步稳固基建投资向好态势。 4、地产：投资降幅收窄，销售增速下滑。1-2月房地产投资累计同比回升6.1个百分点至-11.1%，结束了2025Q3以来的持续下行态势。2月以来新房成交偏弱，二手房成交仍有韧性。领先指标库销比显示房价可能仍有下行压力，但挂牌量和挂牌价等数据趋于释放积极信号。 消费：“服零”好于“社零” 1、1-2月社零当月同比回升1.9个百分点至2.8%，累计同比则下行0.9个百分点。进一步拆解社零贡献（+1.9pct），家电、烟酒、粮油、鞋服等分别贡献了0.40、0.36、0.32、0.31个百分点，汽车、通讯器材有所拖累。 2、结构上，服务零售延续好于商品零售。1-2月两者增速剪刀差扩大至3.1个百分点，一方面在于2026年以旧换新首批资金625亿元、低于2025年同期的810亿元，对商品零售的边际拉动出现下滑；另一方面，春节假日9天对旅游出行餐饮等服务消费形成支撑。 经济开门红好于预期，权益有望温和回升此前我们曾提示“2026Q1 GDP增速有望边际改善”、“工企利润2026开门红 可期”等，1-2月经济回暖且好于一致预期，权益市场在消化地缘风险后有望重回上行通道。需要指出的是，节前透支需求或导致3月部分指标回落，且美伊地缘冲突存在不确定性，房地产和消费内需回升基础尚不稳固，因此增量政策仍需适时出台以提振内生修复动能。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 目录 1、生产端稳中有升，出口支撑作用较强....................................................................................................................................32、固投端：财政前置发力，三大分项均有回暖.........................................................................................................................43、消费：“服零”与“社零”剪刀差扩大.................................................................................................................................64、经济开门红好于预期，权益有望温和回升.............................................................................................................................75、风险提示....................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：1-2月生产平稳，投资和出口明显改善.............................................................................................................................3图2：工业生产小幅回升...............................................................................................................................................................3图3：产销率接近2025年同期水平.............................................................................................................................................3图4：春节靠后可能推高1-2月工业生产和投资读数................................................................................................................4图5：制造业投资回升，设备更新维持高增................................................................................................................................4图6：电气机械、纺织业、医药制造、金属制品等投资增速改善............................................................................................4图7：基建投资由负转为高增长...................................................................................................................................................5图8：公共设施、交运仓储邮政等改善较快................................................................................................................................5图9：商品房销售增速小幅下滑...................................................................................................................................................5图10：70城二手房价同比仍有下行压力....................................................................................................................................5图11：1-2月社零当月同比改善，主要由家电、烟酒、粮油、鞋服等贡献............................................................................6图12：服务零售与商品零售剪刀差扩大.....................................................................................................................................6 事件：2026年1-2月工业增加值同比6.3%（预期5.2%），社零同比2.8%（预期2.4%），服务零售额累计同比5.6%，固定资产投资累计同比1.8%（预期-2.7%）。其中，广义基建、制造业、房地产投资分别为9.8%、3.1%、-11.1%，预期分别为0.2%、0.03%、-20.0%。 数据来源：Wind、开源证券研究所 1、生产端稳中有升，出口支撑作用较强 外需改善提振工业生产。1-2月工业增加值同比为6.3%，较前值提高了1.1个百分点，出口走强对工业生产构成较强支撑。其中，装备制造业增加值同比增长9.3%，高技术制造业增加值增长13.1%。供需结构来看，1-2月产销率累计值为95.4%，基本持平2025年同期水平，指向供需关系仍有待改善。 服务业生产小幅回升。1-2月服务业生产同比为5.2%，较前值上行了0.2个百分点。分行业来看，信息软件技术、租赁商务服务增速仍高但边际略有下滑，金融业等服务业有所改善。 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、固投端：财政前置发力，三大分项均有回暖 1-2月固投三大分项均有改善，主要受益于财政资金前置发力（2200亿两重+750亿中央预算内投资等），但不可忽视季节性因素的助推作用。历史数据显示，春节是否落在2月中下旬对经济读数有明显影响，主要体现为节前集中施工、生产订单，进而推高1-2月的工业生产和投资指标读数，其中基建增速与“春节距年初日数”的正相关关系最为明显。实际上，2026年1-2月基建分项改善最快，这一特征也符合历史规律。 数据来源：Wind、开源证券研究所 (1)制造业投资增速回升：1-2月制造业累计同比回升了2.5个百分点至3.1%，设备更新仍维持较高增速。分行业来看，电气机械、纺织业、医药制造、金属制品等投资改善幅度较大，分别较前值提高了16.1、14.5、10.7、9.3个百分点。美伊地缘冲突或加速新旧能源切换，我国电力设备有望持续受益于能源安全逻辑。 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：2021年为两年复合增速 数据来源：Wind、开源证券研究所 (2)基建投资由负转为高增长。1-2月广义基建当月同比回升了25.8个百分点至9.8%