兼评Q4经济数据：2025年平稳收官，关注经济和权益开门红

2025年Q4经济放缓符合预期，全年顺利实现5.0%的经济增速目标。分产业看，Q4第一、二、三产业的GDP同比分别变动了+0.2、-0.8、-0.2个百分点，第二产业拖累较大；价格水平温和修复，名义与实际GDP的增速差收窄至-0.7%。居民可支配收入小幅降速，经营净收入增速放缓，转移净收入增速改善。居民投入产出端呈“工时持平加、时薪增速微降”态势，消费率有所下滑。

固投端，三大分项仍弱：制造业当月同比转负，设备更新仍维持较高增速；基建投资降幅再度扩大；地产投资降幅明显扩大，房价下行压力增大。

消费方面，“服零”好于“社零”，12月社零累计同比下滑0.3个百分点至3.7%，当月同比下行0.4个百分点至0.9%。服务零售延续好于商品零售，12月两者累计同比的剪刀差扩大至1.5%。以旧换新对社零的边际拉动倍数从2.3倍降至约2.0倍。

2025年全年经济顶压前行，总体平稳、向新向优。12月数据偏弱运行但呈现多条积极信号，内需消费和投资延续承压，但生产边际改善、服务消费好于商品消费、AI产业需求驱动出口回升，以及PMI翘尾回暖。央地开门红诉求下，目前“两新”、“两重”、中央预算内等扩内需政策已提前落地，2026Q1 GDP增速有望边际改善，预计仍有增量政策稳步出台，重点关注开门红的成色和斜率。

风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。