化妆品与日化行业研究：化妆品24年平稳收官，黄金珠宝Q4降幅收窄、关注春节催化

投资建议 美护：24年平稳收官，关注情人节、3.8节等情侣礼赠、送母亲场景下微信小店送礼物功能带来的催化行情。关注三条投资主线，1）高景气细分赛道：推荐巨子生物（护肤大单品&品类矩阵持续完善、医美有序推进）、锦波生物、毛戈平、丸美生物；2）业绩稳健兑现：珀莱雅（发力多品牌、多品类）；3）运营端&组织端积极求变，期待业绩端逐步改善：关注水羊股份、贝泰妮、上海家化、福瑞达等。 黄金珠宝：行业总体2Q24来受金价高位波动影响动销走弱，Q3逐步触底，Q4降幅收窄，关注春节旺季催化。细分子行业展现高景气，中国高端古法黄金受益奢品消费理性化+兼备文化&时尚的精美设计24年来逆势靓丽增长； 高奢珠宝Q4中国市场降幅收窄，全球市场增长提速。持续关注老铺黄金/周大生/潮宏基。 潮玩：潮玩作为情绪消费的重要表达出口，叠加供给端优质新IP、新品类、新场景促进扩容，供需共振下维持高景气。爱婴室合作万代打造高达基地，布鲁可25年1月10日港股上市。 周关注 从历峰集团业绩看中国高奢珠宝消费需求 历峰集团Q4收入超预期恢复增长，全球高奢消费回暖。按固定和实际汇率计算，FY3Q25（对应自然年4Q24）销售额同比均增长10%至61.5亿欧元（实际汇率计算，2Q24/3Q24分别同比-1%/-2%）。 Q4珠宝部门高基数下增长提速，全球高奢珠宝消费韧性持续。分部门看，2-4Q24珠宝部门销售额同比+8%，其中4Q24销售额在较高基数上同比+14%，增速环比3Q24的2%大幅提升，显示全球高奢珠宝消费韧性持续，新品拉动下标志性珠宝和腕表系列表现亮眼。2-4Q24专业制表部门销售额同比-13%，其中Q4同比-8%（降幅环比Q3收窄），除亚太地区外的所有地区均实现增长，美国及MEA（中东&非洲）地区双位数增长。 中国本土市场需求仍有疲软、但降幅环比收窄，美国市场需求持续强劲。分地区看，亚太地区4Q24销售额同比-7%（较Q2+Q3 18%的降幅环比收窄），其中中国本土市场需求仍有疲软；日本地区4Q24销售额同比+19%，增长贡献仍部分来自中国顾客旅游消费；美国地区4Q24销售额同比+22%（较Q2+Q3 11%的增速继续提升），珠宝、专业制表等各个品类均实现增长。 行业动态 社零跟踪：化妆品类12月零售额345亿元、同比+0.8%，全年零售额4357亿元、同比-1.1%，12月&全年均弱于社零3.7%/3.5%增速；金银珠宝类12月零售额310亿元、同比-1%，较11月-5.9%的降幅收窄。 景气度判断：化妆品（稳健向上）、医疗美容（稳健向上）、潮玩（高景气维持） 行情回顾 近两周（2025.01.06~2025.01.17）上证综指、深证成指、沪深300分别涨0.95%、涨2.67%、涨0.98%。其中，美容护理涨1.5%、处于中游，黄金珠宝涨1.47%、处中游。美容护理板块壹网壹创、依依股份、巨子生物涨幅领先 原材料价格跟踪 棕榈油/原油/PP指数近两周（2025.01.06~2025.01.17）价格跌3.29%/涨6.17%/涨1.58%，COMEX黄金期货本周五收盘价本周五收盘价2740美元/盎司、较1.06涨3.51%。 风险提示 美容护理：营销/渠道/新品发展不及预期，第三方数据误差；黄金珠宝：终端零售/加盟渠道拓展不及预期、金价大幅波动。 1、周关注：从历峰集团业绩看中国高奢珠宝消费需求 历峰集团Q4收入超预期恢复增长，全球高奢消费回暖。根据历峰集团财务报告，按固定和实际汇率计算，FY3Q25（对应自然年4Q24）销售额同比均增长10%至61.5亿欧元，实际汇率计算，2Q24/3Q24分别同比-1%/-2%。 图表1：历峰集团Q4收入超预期恢复增长 Q4珠宝、专业制表表现均环比好于Q3。分部门看，2-4Q24珠宝部门销售额同比+8%，其中4Q24销售额在较高基数上同比+14%，增速环比3Q24的2%大幅提升，显示全球高奢珠宝消费韧性持续，新品拉动下标志性珠宝和腕表系列表现亮眼。2-4Q24专业制表部门销售额同比-13%，其中Q4同比-8%（降幅环比Q3收窄），除亚太地区外的所有地区均实现增长，美国及MEA（中东&非洲）地区双位数增长。 图表2：4Q24历峰集团珠宝/专业制表部门收入同比+14%/-8% 图表3：Q4珠宝、专业制表表现均环比好于Q3 中国本土市场需求仍有疲软、但降幅环比收窄，美国市场需求持续强劲。分地区看，亚太地区4Q24销售额同比-7%（较Q2+Q3 18%的降幅环比收窄），其中中国本土市场需求仍有疲软；日本地区4Q24销售额同比+19%，增长贡献仍部分来自中国客户旅游消费；美国地区4Q24销售额同比+22%（较Q2+Q3 11%的增速继续提升），珠宝、专业制表等各个品类均实现增长。 图表4：历峰集团FY25Q3销售额增长主要系欧洲、美国市场驱动（单位：百万欧元） 图表5：美国市场需求持续强劲，亚太市场受中国市场疲软拖累同比下滑明显、但4Q24降幅收窄 2、行情回顾 近两周（2025.01.06~2025.01.17）上证综指、深证成指、沪深300分别涨0.95%、涨2.67%、涨0.98%。其中，美容护理涨1.5%、处于中游，黄金珠宝涨1.47%、处中游。 图表6：本周美容护理板块涨跌幅（%） 图表7：本周各板块涨跌幅（%） 近两周美容护理板块个股表现分化，壹网壹创、依依股份、巨子生物涨幅领先。 图表8：近两周美容护理个股涨跌幅 近两周黄金珠宝板块中老铺黄金涨幅领先（主要系终端动销持续靓丽）。 图表9：近两周黄金珠宝个股涨跌幅 3、原材料价格跟踪 棕榈油：近两周（2025.01.06~2025.01.17）价格跌3.29%； 原油价格：近两周价格涨6.17%； PP指数：近两周涨1.58%； COMEX黄金期货：本周五收盘价2740美元/盎司、较1.06涨3.51%。 图表10：棕榈油平均价（元/吨） 图表11：原油价格（美元/桶） 图表12：PP指数 图表13：LD PE出厂价（元/吨） 图表14：COMEX黄金期货收盘价 4、风险提示 4.1、美容护理 新品销售不及预期：行业竞争激烈，品牌商推新迎合消费者需求变化&增强吸引力，若新品销售不及预期，将影响公司业绩表现。 营销发展不及预期：线上流量成本高企考验品牌营销投放效率，若品牌无法实现流量裂变、提升ROI、过度依赖达人引流/带货，流量无法沉淀、复购情况差将影响品牌的成长与盈利。 渠道拓展不及预期：抖音直播等新兴渠道发展快速，品牌商纷纷布局，但抖音流量算法多变，对品牌运营能力要求更高。同时，网红主播等费用率高，若ROI不够高或拖累业绩表现。 4.2、黄金珠宝 终端零售不及预期：黄金珠宝饰品可选属性较强，终端零售增长受宏观环境影响有所波动。 加盟渠道拓展不及预期：当前黄金珠宝品牌商主要以加盟模式拓店，行业竞争激烈、加盟渠道拓展不及预期影响品牌利润增长。 金价大幅波动：金价波动影响消费者购买情绪，同时黄金材料成本是黄金珠宝品牌商的主要营业成本，金价大幅波动或将扰动终端动销及品牌商业绩表现。