化妆品与日化行业研究：积木人本土龙头布鲁可1.10港股上市，关注黄金珠宝旺季催化

基础化工 2025-01-05 赵中平,罗晓婷,周舒怡国金证券阿丁

美护：微信小店送礼功能测试扩大，国货美妆品牌在情侣礼赠、送母亲场景渗透率高，有望优先享受渠道势能。关注三条投资主线：
1. 高景气细分赛道：推荐巨子生物（护肤大单品&品类矩阵持续完善、医美有序推进）、丸美生物；
2. 业绩稳健兑现：珀莱雅（发力多品牌、多品类）；
3. 运营端&组织端积极求变：关注水羊股份、贝泰妮、上海家化、福瑞达等。
黄金珠宝：春节旺季来临，金价高位波动抑制的需求有望释放，关注老铺黄金/周大生/潮宏基等。
潮玩：供需共振下维持高景气，爱婴室合作万代打造高达基地，布鲁可通过港交所聆讯，计划2025年1月10日港股上市。

公司概况：2022年转型专注做人形积木，随奥特曼积木人热度提升，23年/1H24收入8.77/10.46亿元，同比+169%/+238%。拼搭角色类玩具22年-24H1收入1.18/7.6/10.23亿元，毛利率36.8%/49%/53.3%。
业绩释放：21-22年营销投入较多（2.73/1.2亿元），23年-24年随积木人赛道口碑打开，1H24经调净利润2.92亿元，经调净利率27.9%。
核心IP：奥特曼（60%-70%收入）、变形金刚（10%-20%收入），自有IP：百变布鲁可（儿童益智）、英雄无限（中国传统文化主题），合作IP：奥特曼、变形金刚、火影忍者等约50个。
产品定位：高性价比、SKU丰富，拼搭角色类玩具市场份额从22年的36%提升至24年的98%。SKU共431款，覆盖6岁以下儿童至16岁以上人群。定价区间9.9元至399元。
渠道：经销为主，覆盖约15万个线下网点，包括一二线城市及约80%的三线及以下城市。计划2025年开设旗舰店，2026年开设二至四家。