化妆品与日化行业研究：积木人本土龙头布鲁可1.10港股上市，关注黄金珠宝旺季催化

投资建议 美护：微信小店送礼物功能测试范围扩大，化妆品在情侣礼赠、送母亲场景渗透率较高，面对新渠道机遇，国货美妆品牌反应迅速，有望优先享受渠道势能，礼赠心智强的品牌商（礼盒产品优异/高奢化妆品等）、相关代运营商受益。关注三条投资主线，1）高景气细分赛道：推荐巨子生物（护肤大单品&品类矩阵持续完善、医美有序推进）、丸美生物；2）业绩稳健兑现：珀莱雅（发力多品牌、多品类）；3）运营端&组织端积极求变，期待业绩端逐步改善：关注水羊股份、贝泰妮、上海家化、福瑞达等。 黄金珠宝：春节旺季来临，前期受金价高位波动抑制的黄金饰品需求有望在春节旺季释放，关注旺季动销情况，建议持续关注老铺黄金/周大生/潮宏基等。 潮玩：潮玩作为情绪消费的重要表达出口，叠加供给端优质新IP、新品类、新场景促进扩容，供需共振下维持高景气。爱婴室合作万代打造高达基地，布鲁可24年12月15日港交所通过聆讯、计划25年1月10日港股上市，望持续拉升潮玩产业链热度。双周关注 布鲁可：积木人国货品牌商龙头，多IP发展+下沉市场网点拓展+出海驱动未来增长 依托积木人新品类红利崛起，24年业绩释放。2022年转型专注做人形积木，随奥特曼积木人口碑打开，23年来收入爆发式增长，23年/1H24收入8.77/10.46亿元、同比+169%/+238%，其中拼搭角色类（积木人）22年-24H1收入1.18/7.6/10.23亿元、毛利率分别为36.8%/49%/53.3%；21-22年营销投入较多、营销与推广费用2.73/1.2亿元，24年业绩迎来释放，1H24经调净利润2.92亿元、经调净利率27.9%。 产品定位高性价比、SKU丰富，积木人品类心智强。中国玩具强供应链赋能，公司SKU丰富、产品更新速度快。截至1H24，拥有2个自有IP，获得约50个IP的授权，共有431款在售SKU，包括面向6岁以下儿童的116款SKU、面向6至16岁人群的295款SKU，以及面向16岁以上人群的20款SKU。定价区间布局完整，主流产品价格在9.9元至399元不等，在每个价格带都极具性价比。行业动态 社零跟踪：据国家统计局，1-11月化妆品类零售总额4015亿元、同比-1.3%，11月零售额434亿元，同比-26.4%；1-11月金银珠宝类零售额同比-3.3%，11月同比-5.9%。 美妆线上大盘跟踪：据青眼情报，抖音美妆类目（包括美容护肤/彩妆香水/美容仪/美容美体医疗器械）GMV为2098.83亿元，同比增长24.65%、较23年47%增速放缓。 行情回顾 近两周（2024.12.23~2025.01.03）上证综指、深证成指、沪深300分别跌4.65%、跌7.04%、跌3.88%。其中，美容护理跌11.22%、处于中下游，黄金珠宝跌4.1%、处中上游。黄金珠宝板块中老铺黄金涨幅领先。 原材料价格跟踪 棕榈油/原油/PP指数近两周（2024.12.23~2025.01.03）价格涨0.63%/涨4.38%/涨0.94%，COMEX黄金期货本周五收盘价2652.7美元/盎司、较12.20涨0.46%。 风险提示 美容护理：营销/渠道/新品发展不及预期，第三方数据误差；黄金珠宝：终端零售/加盟渠道拓展不及预期、金价大幅波动。 内容目录 1、双周关注：布鲁可招股书梳理——积木人国货品牌商龙头，多IP发展+下沉市场网点拓展+出海驱动未来增长...............................................................................................32、行情回顾....................................................................................63、原材料价格跟踪..............................................................................84、风险提示....................................................................................94.1、美容护理.............................................................................94.2、黄金珠宝.............................................................................9 图表目录 图表1：公司营收23年/1H24同比+169%/+238%.....................................................3图表2：奥特曼积木人口碑打开，规模效应下拼搭角色类毛利率持续提升..............................3图表3：1H24经调净利润2.92亿元、经调净利率27.9%.............................................3图表4：公司24年来业绩释放...................................................................3图表5：布鲁可获得的IP授权...................................................................4图表6：1H24拼搭角色类玩具收入占比98%........................................................4图表7：1H24拼搭角色类玩具收入10.2亿元、同比+324%............................................4图表8：布鲁可主要产品........................................................................5图表9：布鲁可产品组合........................................................................5图表10：公司销售以线下经销为主，并呈提升趋势.................................................5图表11：布鲁可对单一客户依赖度低.............................................................5图表12：布鲁可合作经销商数量.................................................................5图表13：本周美容护理板块涨跌幅（%）..........................................................6图表14：本周各板块涨跌幅（%）................................................................6图表15：本周美容护理个股涨跌幅...............................................................7图表16：本周黄金珠宝个股涨跌幅...............................................................7图表17：棕榈油平均价（元/吨）................................................................8图表18：原油价格（美元/桶）..................................................................8图表19：PP指数...............................................................................8图表20：LDPE出厂价（元/吨）..................................................................8图表21：COMEX黄金期货收盘价..................................................................9 1、双周关注：布鲁可招股书梳理——积木人国货品牌商龙头，多IP发展+下沉市场网点拓展+出海驱动未来增长 2022年转型专注做人形积木，随奥特曼积木人热度持续提升，23年来收入爆发式增长，23年/1H24收入8.77/10.46亿元、同比+169%/+238%。拼搭角色类玩具22年-24H1收入1.18/7.6/10.23亿元、毛利率分别为36.8%/49%/53.3%。 来源：布鲁可招股说明书，国金证券研究所 来源：布鲁可招股说明书，国金证券研究所 21/22年营销投入较多、营销与推广费用2.73/1.2亿元，23年-24年随积木人赛道口碑打开，业绩迎来释放，1H24经调净利润2.92亿元、经调净利率27.9%。 来源：布鲁可招股说明书，国金证券研究所 来源：布鲁可招股说明书，国金证券研究所 核心IP（奥特曼、变形金刚）贡献主要收入，奥特曼IP收入占比60%-70%，变形金刚IP收入占比10%-20%。 拥有原创IP能力，2个自有IP，儿童益智类的百变布鲁可和中国传统文化主题的英雄无限。 合作约50个知名IP的授权，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、漫威：无限传奇及小蜘蛛和他的神奇小伙伴们、小黄人、宝可梦、假面骑士、名侦探柯南、初音未来、圣斗士星矢、新世纪福音战士、凯蒂猫、芝麻街、超级战队、DC超人、DC蝙蝠侠、哈利•波特及星球大战等。 拼搭角色类玩具在22年前乐高、万代占据主要市场份额，22年来公司发力积木人，凭借奥特曼积木人快速崛起，22-23年拼搭角色类收入1.2/7.7亿元、收入占比分别为36%/88%，1H24营收进一步增长至10.2亿元、同比+324%、收入占比提升至98%。 来源：布鲁可招股说明书，国金证券研究所 来源：布鲁可招股说明书，国金证券研究所 产品定位高性价比、SKU丰富，积木人品类心智强 中国玩具强供应链赋能，公司SKU丰富、产品更新速度快。截至1H24，共有431款在售SKU，包括面向6岁以下儿童的116款SKU、面向6至16岁人群的295款SKU，以及面向16岁以上人群的20款SKU。其中，百变布鲁可IP有50款在售的SKU，英雄无限IP有53款在售的SKU（角色包括孙悟空、哪吒、关羽、张飞、赵云、杨戬等），有134个在售的奥特曼SKU和64个在售的变形金刚SKU。 定价区间布局完整，主流产品价格在9.9元至399元不等，在每个价格带都极具性价比。热销的大众价格带产品定价为39元，平价价格带产品定价为9.9元至19.9元。2023年12月推出19.9元的英雄无限星光版多个平价SKU，2024年11月推出定价9.9元的平价价格带产品变形金刚星辰版。 来源：布鲁可招股说明书，国金证券研究所 来源：布鲁可招股说明书，国金证券研究所 渠道：经销为主，网点覆盖广 2022年开始推出拼搭角色类玩具，转向以经销商为核心的线下销售渠道。截至1H24，与超过511名经销商的合作，已覆盖了约15万个线下网点，包括所有一线与二线城市以及约80%的三线及以下城市。同时，公司的产品在玩具反斗城、孩子王、酷乐潮玩、7-11、沃尔玛等中国的大型商超和专业网点进行销售。此外，公司计划于25年在选定的