化妆品与日化行业研究：毛戈平：本土化妆彩妆龙头，高端、专业、国潮

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资建议  3月一季度绩优为主要投资方向，推荐1）巨子生物：1-2月可复美/可丽金电商数据亮眼，兼具高成长+高原料壁垒+高业绩天花板属性；2）珀莱雅：大单品护航+“3.8”电商表现亮眼望拉动Q1业绩增长靓丽；3）华熙生物：盈利能力优化望持续兑现；4）丸美股份：1Q23望现业绩拐点。 本周专题：毛戈平招股书梳理  毛戈平：本土化妆师彩妆龙头，高端、专业、国潮  公司主营彩妆、护肤产品及化妆培训（美妆学院）三大业务,其中化妆品业务有MAOGEPING、至爱终生两个品牌。22年MAOGEPING/至爱终生/化妆培训营收15.72/0.29/0.46亿元、占主营业务的比例为95.2%/1.8%/2.8%。  盈利能力优异，疫后彩妆需求回暖下预计增长提速。21年营收/归母净利润同增62.3%/65%、增速亮眼，主要系核心品牌MAOGEPING加码电商+百货专柜加速开店下增长靓丽（21年营收同增69%、其中电商/百货专柜同增132%/41%）；22年营收/归母净利润同增18%/7%、增速放缓主要系疫情扰动线下百货专柜经营（22年百货专柜收入同增16%）+彩妆品类消费场景减少（22年毛戈平彩妆线收入同增2%）；23年随疫情基本消除+彩妆需求回补，预计业绩增长提速。公司综合毛利率/净利率分别在80%/20%以上、处行业领先水平。22年归母净利率同比下降2.12PCT至20.7%，主要系加大营销投放（销售费用率同比提升4.66 PCT）、管理费用率同比下降0.8PCT。  毛戈平品牌：MGPING是国内少数定位高端且拥有完整护肤线的专业彩妆师品牌。产品方面，聚焦底妆、护肤崛起，20-22年护肤线收入由2.61亿元增长至6.71亿元，21/22年分别同增51%/71%、占比31%/43%；彩妆线淘系主推鱼子酱气垫、遮瑕膏（22年占品牌彩妆线淘系总销售额的25%/16%），抖音主推光感无痕系列；护肤线抖音/淘系主推大单品相同，均为鱼子酱涂抹面膜、奢华养肤黑霜（22年占品牌护肤线淘系总销售额的61%/16%）。渠道方面，早期起家于百货直营专柜，近年来加码电商，22年百货专柜直营/电商自营/电商经销占比49%/32%/19%，其中电商自营中20-22年猫旗收入由1.35亿元增长至3.01亿元、21/22年分别同增83%/21%，抖音小店收入由251万元增长至1.91亿元、22年同增70%。  募投项目：公司本次IPO计划募集资金11.21亿元，主要用于渠道扩充+品牌推广（占比72%）、创新研发（9%）、信息系统升级（10%）及培训业务升级（10%）；计划增设79家百货专柜（现有379家）。  本周跟踪：1-2月美妆淘系+抖音大盘回暖趋势渐显，彩棠/恋火/可复美表现亮眼 行情回顾 近一周（2023.02.27~2023.03.03）上证综指、深证成指、沪深300分别涨1.87%、涨0.55%、涨1.71%，化妆品板块涨0.11%，跑输沪深300 1.6PCT、处中下游。若羽臣、宝尊电商、逸仙电商涨幅居前。 行业及公司动态跟踪 行业动态：彩棠争青系列上市，包含争青流玉哑雾口红、三色胭脂盘及综合眉部盘三款产品；据青眼情报，2月CS渠道店均销售额为8.4万元、同增5.5%，销售额TOP10美妆品牌为自然堂、资生堂、雅诗兰黛、兰蔻、欧莱雅、迪奥、卡姿兰、养生堂、后、丸美。 公司公告：贝泰妮董事董俊姿总辞职，聘请张梅女士、王龙先生和王飞飞先生担任公司副总经理；华熙生物22年收入/归母净利润63.59/9.7亿元，同增28.53%/24%。 风险提示 营销/渠道/新品发展不及预期 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 1、本周专题：毛戈平招股书梳理 ................................................................... 5 1.1、毛戈平：本土化妆师彩妆龙头，高端、专业、国潮 ............................................ 5 1.1.1业务：毛戈平品牌为主，辅以至爱终生品牌+化妆培训 ..................................... 5 1.1.2业绩：盈利能力优异，疫后彩妆需求回暖下预计增长提速 .................................. 5 1.1.3生产模式：纯代工，主要分为委外加工、外协定制 ........................................ 7 1.1.4股权结构：毛戈平与汪立群夫妇为控股股东/实际控制人 ................................... 7 1.1.5募集资金用途：聚焦渠道扩充+品牌推广 ................................................. 8 1.2、毛戈平品牌：定位高端且拥有完整护肤线的本土专业彩妆师品牌 ................................ 8 1.2.1产品：底妆优势显著、护肤崛起 ........................................................ 8 1.2.2渠道：立足百货专柜，加码电商 ....................................................... 12 1.3、至爱终生品牌：主打时尚快速化妆 ......................................................... 14 2、本周跟踪：1-2月美妆品牌电商销售；彩棠上新................................................... 15 3、行情回顾及重点公司估值表 .................................................................... 17 4、原材料价格跟踪 .............................................................................. 18 5、行业公司动态 ................................................................................ 19 5.1行业动态 ................................................................................ 19 5.2公司公告 ................................................................................ 20 6、风险提示 .................................................................................... 22 图表目录 图表1： 公司业务：毛戈平品牌为主，辅以至爱终生品牌+化妆培训..................................... 5 图表2： 20-22年公司营收CAGR为38.11%........................................................... 5 图表3： 20-22年公司归母净利润CAGR为32.62%..................................................... 5 图表4： 公司营收拆分（分业务）.................................................................. 6 图表5： 22年公司销售费用率同比提升4.66 PCT..................................................... 6 图表6： 22年公司管理费用率同比下降0.8 PCT至5.92%.............................................. 6 图表7： 公司综合毛利率在80%以上 ................................................................ 7 图表8： 20-22年公司净利率在20%-22%区间......................................................... 7 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表9： 公司委外加工模式........................................................................ 7 图表10： 公司外协定制模式....................................................................... 7 图表11： 毛戈平品牌主要产品合作代工厂........................................................... 7 图表12： 公司股权结构........................................................................... 8 图表13： 公司IPO募集资金用途................................................................... 8 图表14： 本土/国际化妆师彩妆品牌................................................................ 9 图表15： 21年毛戈平品牌在我国彩妆行业市占率1.1%................................................ 9 图表16： 20年我国百货商场渠道高端彩妆品牌排名 .................................................. 9 图表17： 毛戈平品牌彩妆系列.................................................................... 10 图表18： 22年MAOGEPING品牌在淘系粉底液/膏、遮瑕、高光细分类目分别排名第14/第2/第3........... 10 图表19： 毛戈平品牌彩妆线淘系20-22年销售额TOP 5产品.......................................... 10 图表20： 毛戈平品牌彩妆线抖音近30天销售额TOP 3产品（单位：万元）............................. 11 图表21： 毛戈平品牌护肤系列.................................................................... 11 图表22： 毛戈平品牌护肤线均价.................................................................. 12 图表23： 毛戈平品牌彩妆线均价.................................................................. 12 图表24： 毛戈平品牌20-22年护肤收入CAGR为60.43% ..................