化妆品与日化行业研究：国际美妆巨头欧莱雅经营韧性，高端古法黄金春节延续高景气

投资建议 美护：欧莱雅集团财报显示4Q24旗下品牌在中国大陆市场依旧疲软。我们判断中国市场长期国货崛起趋势不变，短期关注3.8节促销各品牌商和各平台打法。推荐关注三条投资主线1）高景气细分赛道：推荐巨子生物、锦波生物、毛戈平、丸美生物；2）业绩稳健兑现：珀莱雅（发力多品牌、多品类）；3）运营端&组织端积极求变，期待业绩端逐步改善：关注水羊股份、贝泰妮、上海家化、福瑞达等。 黄金珠宝：25年春节动销整体符合预期，错期影响1月预计增速环比好转，春节同比口径仍有压力，高金价下折扣加深，中国高端古法黄金受益奢品消费理性化+兼备文化&时尚的精美设计持续逆势靓丽增长，25年春节旺季延续高景气。持续关注老铺黄金/周大生/潮宏基。 潮玩：潮玩作为情绪消费的重要表达出口，叠加供给端优质新IP、新品类、新场景促进扩容，供需共振下维持高景气。爱婴室合作万代打造高达基地，布鲁可25年1月10日港股上市。 周关注 国际美妆巨头欧莱雅经营韧性，中国市场依旧疲软 根据欧莱雅集团财务报告，24年全年销售额434.8亿欧元、同比+5.1%（跑赢全球美妆市场），Q4销售额110.8亿欧元、同比+2.5%；营业利润为86.9亿欧元，同比+6.7%；毛利率/营业利润率分别提升至74.2%/20%、同比 +0.3/+0.2PCT,录得历史最高，其中研发费用率保持3.1%水平，广告与促销费用率同比-0.2%至32.2%，销售、一般及行政费用率同比+0.4%至18.9%。优化品牌矩阵，四大部门均实现增长,皮肤科学美容表现亮眼，24年大众化妆品/高端化妆品/专业美发/皮肤科学美容部门分别同比+5.4%/+2.7%/+5.3%/+9.8%。成熟市场表现分化，欧洲领涨、中国市场疲软拖累北亚同比下降，新兴市场表现亮眼。欧洲、北美、SAPMENA-SSA和拉丁美洲均实现增长，24年分别同比+8.2%/+5.5%/+12.3%/+11%；北亚市场同比-3.2%，旅游零售仍面临压力，中国大陆市场疲软、同比负增长（其中高档化妆品销售额下降，其中YSL、Prada、Valentino等品牌表现强势，巴黎欧莱雅品牌同比低个位数下降。 行业动态 社零跟踪：化妆品类12月零售额345亿元、同比+0.8%，全年零售额4357亿元、同比-1.1%，12月&全年均弱于社零3.7%/3.5%增速；金银珠宝类12月零售额310亿元、同比-1%，较11月-5.9%的降幅收窄。 线上大盘：根据青眼，1月抖音护肤/彩妆类目GMV同比+5.88%/+11.11%，环比-6.27%/+13.26%，表现平稳。 景气度判断：化妆品（稳健向上）、医疗美容（稳健向上）、潮玩（高景气维持） 行情回顾 近两周（2025.01.20~2025.02.08）上证综指、深证成指、沪深300分别涨1.91%、涨4.08%、涨2.11%。其中，美容护理涨0.58%、处于中下游，黄金珠宝涨3.61%、处中上游。美容护理板块中巨子生物、若羽臣涨幅领先，黄金珠宝板块中老铺黄金涨幅领先。 原材料价格跟踪 棕榈油/原油/PP指数近两周（2025.01.20~2025.02.08）价格涨3.38%/跌7.8%/跌0.59%，COMEX黄金期货本周五收盘价本周五收盘价2886.1美元/盎司、较1.27涨5.21%。 风险提示 美容护理：营销/渠道/新品发展不及预期，第三方数据误差；黄金珠宝：终端零售/加盟渠道拓展不及预期、金价大幅波动。 1、周关注：国际美妆巨头欧莱雅经营韧性，中国市场依旧疲软 国际美妆巨头经营韧性，24年平稳收官。根据欧莱雅集团财务报告，24年全年销售额434.8亿欧元、同比+5.1%，Q4销售额110.8亿欧元、同比+2.5%；营业利润为86.9亿欧元，同比+6.7%；毛利率/营业利润率分别提升至74.2%/20%、同比+0.3/+0.2PCT,录得历史最高，其中研发费用率保持3.1%水平，广告与促销费用率同比-0.2%至32.2%，销售、一般及行政费用率同比+0.4%至18.9%。 图表1：欧莱雅24年收入434.8亿欧元，报告yoy+5.6% 图表2：欧莱雅24年营业利润86.9亿欧元、同比+6.7% 优化品牌矩阵，四大部门均实现增长,皮肤科学美容表现亮眼。24年大众化妆品/高端化妆品/专业美发/皮肤科学美容部门分别同比+5.4%/+2.7%/+5.3%/+9.8%；皮肤科学美容事业部增速最快、增长主要由理肤泉引领，理肤泉已成为全球第三大护肤品牌，CeraVe销售额突破20亿欧元；高端化妆品除北亚外的其他地区实现双位数增长。 图表3：四大部门均实现增长，皮肤科学美容表现亮眼 成熟市场表现分化，欧洲领涨、中国市场疲软拖累北亚同比下降，新兴市场表现亮眼。欧洲、北美、SAPMENA-SSA和拉丁美洲均实现增长，24年分别同比+8.2%/+5.5%/+12.3%/+11%； 北亚市场同比-3.2%，旅游零售仍面临压力，中国大陆市场疲软、同比负增长（其中高档化妆品销售额下降，其中YSL、Prada、Valentino等品牌表现强势，巴黎欧莱雅品牌同比低个位数下降。 图表4：成熟市场表现分化，欧洲领涨、中国市场疲软拖累北亚同比下降，新兴市场增长靓丽 2、行情回顾 近两周（2025.01.20~2025.02.08）上证综指、深证成指、沪深300分别涨1.91%、涨4.08%、涨2.11%。其中，美容护理涨0.58%、处于中下游，黄金珠宝涨3.61%、处中上游。 图表5：本周美容护理板块涨跌幅（%） 图表6：本周各板块涨跌幅（%） 近两周美容护理板块个股表现分化，若羽臣、巨子生物涨幅领先。 图表7：近两周美容护理个股涨跌幅 近两周黄金珠宝板块中老铺黄金涨幅领先（主要系终端动销持续逆势强劲增长）。 图表8：近两周黄金珠宝个股涨跌幅 3、原材料价格跟踪 棕榈油：近两周（2025.01.20~2025.02.08）价格涨3.38%； 原油价格：近两周价格跌7.8%； PP指数：近两周跌0.59%； COMEX黄金期货：本周五收盘价2886.1美元/盎司、较1.27涨5.21%。 图表9：棕榈油平均价（元/吨） 图表10：原油价格（美元/桶） 图表11：PP指数 图表12：LD PE出厂价（元/吨） 图表13：COMEX黄金期货收盘价 4、风险提示 4.1、美容护理 新品销售不及预期：行业竞争激烈，品牌商推新迎合消费者需求变化&增强吸引力，若新品销售不及预期，将影响公司业绩表现。 营销发展不及预期：线上流量成本高企考验品牌营销投放效率，若品牌无法实现流量裂变、提升ROI、过度依赖达人引流/带货，流量无法沉淀、复购情况差将影响品牌的成长与盈利。 渠道拓展不及预期：抖音直播等新兴渠道发展快速，品牌商纷纷布局，但抖音流量算法多变，对品牌运营能力要求更高。同时，网红主播等费用率高，若ROI不够高或拖累业绩表现。 4.2、黄金珠宝 终端零售不及预期：黄金珠宝饰品可选属性较强，终端零售增长受宏观环境影响有所波动。 加盟渠道拓展不及预期：当前黄金珠宝品牌商主要以加盟模式拓店，行业竞争激烈、加盟渠道拓展不及预期影响品牌利润增长。 金价大幅波动：金价波动影响消费者购买情绪，同时黄金材料成本是黄金珠宝品牌商的主要营业成本，金价大幅波动或将扰动终端动销及品牌商业绩表现。