兼评6月PMI数据：“两重”接力支撑PMI，预计Q2GDP约5.2%

2025年06月30日《新的储备政策将陆续出台—宏观周报》-2025.6.29《利润增速明显转负的因子拆解—兼评5月企业利润数据》-2025.6.28《工业生 产仍有韧性—宏观经济专题》-2025.6.23相关研究报告宏观研究团队 1/9 目录1、制造业：荣枯线下小幅改善，内需相对好于外需.................................................................................................................32、非制造业：房建降幅可能收窄，服务业相对平稳.................................................................................................................43、“两重”接力“两新”支撑内需，预计Q2 GDP约5.2%...................................................................................................64、风险提示....................................................................................................................................................................................7图表目录图1：6月制造业PMI分项多数回升...........................................................................................................................................3图2：6月高炉开工小幅下降........................................................................................................................................................3图3：6月汽车半钢胎开工率边际改善........................................................................................................................................3图4：6月大型企业改善、小型企业走弱....................................................................................................................................4图5：6月BCI指数下滑................................................................................................................................................................4图6：6月建筑业PMI小幅改善...................................................................................................................................................5图7：6月专项债发行明显提速....................................................................................................................................................5图8：6月水泥磨机转运率小幅走弱............................................................................................................................................5图9：6月石油沥青开工率好于2024年同期...............................................................................................................................5图10：6月服务业PMI相对平稳.................................................................................................................................................6图11：预计2025Q2 GDP当季同比约5.2%................................................................................................................................6图12：消费品以旧换新进度可能趋缓.........................................................................................................................................6 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/9 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/9事件：2025年6月官方制造业PMI 49.7%，预期49.7%，前值49.5%；官方非制造业PMI 50.5%，前值50.3%。1、制造业：荣枯线下小幅改善，内需相对好于外需(1)制造业景气度小幅回升，供需均有改善且内需好于外需。6月制造业PMI为49.7%，环比改善了0.2个百分点但仍处荣枯线下。生产端，PMI生产回升0.3个百分点至51.0%；需求端，PMI新订单、PMI新出口订单、PMI进口分别回升了0.4、0.2、0.7个百分点至50.2%、47.7%、47.8%，指向内需相对好于外需；分行业来看，食品及酒饮料精制茶、专用设备等行业产需指数扩张，地产链（非金属矿物制品、黑色冶炼）产需指数继续低于临界点。图1：6月制造业PMI分项多数回升数据来源：Wind、开源证券研究所；注：除疫情等特殊期间，供应商配送时间通常为反向指标(2)生产端具体来看：内需链方面，6月高炉、焦炉开工率小幅下降，钢材、线材表观需求量略低于2024年同期，铁矿石、螺纹钢、水泥价格仍趋弱；外需链方面，汽车半钢胎开工边际改善，化工链的PX、PTA有小幅回升。图3：6月汽车半钢胎开工率边际改善数据来源：Wind、开源证券研究所+0.3+0.4+0.2+0.4+1.6+2.6+0.7+1.5+1.5+0.6-0.2+0.2-0.5生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格原材料购进价格原材料库存从业人员供货商配送时间生产经营活动预期2025年6月过去五年6月均值数字表示较前值(2025年5月)变动W31W41W51开工率:高炉2021202220250306090W1W11W21W31W41W51%开工率:汽车半钢胎2019202020212022202320242025 数据来源：Wind、开源证券研究所 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/9(3)工业原材料价格有所回升，预计6月PPI同比约-3.1%。6月PMI原材料购进价格与PMI出厂价格分别为48.4%、46.2%，较前值均回升了1.5个百分点，表明原材料价格有所回升。高频指标显示，截至6月20日的生产资料价格指数环比回落0.6%，南华工业品指数环比回升0.9%，CRB工业原料现货指数环比回升0.6%，我们预计6月PPI环比可能在-0.1%左右，同比在-3.1%左右、较前值低位回升。(4)分类型来看，大中型企业景气度改善、小型企业走弱。6月大型、中型、小型企业PMI分别较前值变动了+0.5、+1.1、-2.0个百分点。大中型企业或受益于“两重”加力提速，小型企业走弱可能指向抢出口效应趋缓。6月表征民企景气度的BCI指数下滑了1.0个百分点至49.3%，销售前瞻、利润前瞻、成本前瞻分项拖累较大。图4：6月大型企业改善、小型企业走弱图5：6月BCI指数下滑数据来源：Wind、开源证券研究所2、非制造业：房建降幅可能收窄，服务业相对平稳(1)建筑业：基建维持较高景气，房建降幅可能收窄。6月建筑业PMI回升了1.8个百分点至52.8%，其中基建（土木工程建筑业）商务活动指数下滑了5.6个百分点至56.7%，建筑业升而基建分项降，则可推测6月房建降幅可能收窄。实物工作量有所分化，6月石油沥青开工好于2024年同期，水泥磨机转运率小幅走弱；资金端，截至6月30日专项债发行进度约49.1%，较2024年同期明显提速。往后看，5月20日发改委指出“2025年已安排5000亿元项目，力争6月底前下达完毕全部（8000亿元）‘两重’建设项目清单”，专项债提速叠加超长债发行支持“两重”，预计基建仍有望保持较高增速。2024-062025-06PMI:中型企业203040506070802021-062022-102024-022025-06%BCIBCI:销售前瞻BCI:利润前瞻BCI:融资环境BCI:库存前瞻 数据来源：Wind、开源证券研究所 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明数据来源：Wind、开源证券研究所图8：6月水泥磨机转运率小幅走弱数据来源：Wind、开源证券研究所0306090W1W11W21%磨机转运率2020202120232024 数据来源：Wind、开源证券研究所图9：6月石油沥青开工率好于2024年同期数据来源：Wind、开源证券研究所(2)服务业相对平稳：6月服务业PMI为50.1%、较前值微降0.1个百分点，服务业新订单改善了0.3个百分点至46.9%。分行业来看，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业景气度较高，节日效应消退导致居民出行消费走弱，零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮等有不同程度回落。2030405060W1W11W21%开工率:石油沥青装置2020202120232024 5/9 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明数据来源：Wind、开源证券研究所3、“两重”接力“两新”支撑内需，预计Q2 GDP约5.2%6月PMI延续小幅修复，“两重”接力“两新”支撑内需，出口维持一定韧性。我们基于生产法测算，预计2025Q2 GDP同比约5.2%，其中第一、二、三产业约为3.5%、5.2%、5.4%。图11：预计2025Q2 GDP当季同比约5.2%数据来源：Wind、开源证券研究所Q2经济韧性受益于三“抢”共振——抢出口、抢生产、抢消费补贴，但往后看出口仍有不确定性，且第三批消费品以旧换新资金将在7月份下达，更加注重“时序性”和“均衡性”原则，对社零拉动将趋缓趋稳、保障全年有序实施。短期来看政策性金融工具可能较快落地，后续仍需推出增量和其他储备政策。图12：