兼评5月经济数据：以旧换新资金进度约42%

消费

• 5月社零超预期增长6.4%（前值5.0%），主要受以旧换新政策推动，其中家用电器、通讯器材贡献较大，汽车从负贡献转为微正贡献。
• 以旧换新补贴资金进度约42%，进度较快，部分地区出现额度用尽情况，Q4可能面临资金压力，建议考虑加码或增设服务消费券等政策。
• 分品类看，电动自行车、家电销售走强，汽车、家具稍弱，汽车销售旺季季节性因素需关注，但整体与社零趋势一致。

生产

• 工业增加值5.8%（预期5.7%），环比改善，但分行业看，汽车小幅改善，交运设备、电气机械、纺织、化学制品下滑，供需结构仍不佳（产销率95.3%为历史同期最低）。
• 服务业生产受节假日提振改善0.2个百分点至6.2%，批发零售、信息软件服务贡献较大，但端午前置可能致6月下行压力。

固投端

• 地产投资降幅扩大至-10.7%，销售增速微降，库销比持续走弱，房价修复动能不足，政策需适时加力。
• 制造业投资和设备更新分别下降0.3%、0.9个百分点，受关税扰动和“反内卷”情绪影响，预计增速延续温和放缓。
• 基建投资广义9.3%、狭义5.1%，铁路运输、道路运输改善，水利管理下滑，专项债发行提速（39.0%），预计仍将维持高增。

风险提示

• 政策力度不及预期；美国经济超预期衰退。