12月PMI数据：基建前置发力，预计2024年GDP约5.0%

基建前置发力，预计2024年GDP约5.0% 宏观研究团队 ——12月PMI数据 陈策（分析师）chence@kysec.cn证书编号：S0790524020002 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 事件：2024年12月官方制造业PMI 50.1%，预期50.3%，前值50.3%；官方非制造业PMI 52.2%，预期50.2%，前值50.0%。 制造业：PMI季节性回落但景气度仍趋扩张，供需结构边际改善 1、伴随存量政策有效落实、增量政策加快推出，制造业景气度连续3个月扩张。生产小幅回落，内外需均回升，供需关系边际改善，“PMI新订单-PMI生产”的剪刀差指标回升了0.5个百分点至-1.1%；分行业来看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、通用设备、电气机械等景气度较高，黑色冶炼、金属制品相对承压。 2、工业原材料价格延续回落，预计12月PPI同比降幅收窄。12月PMI原材料购进价格与PMI出厂价格分别为48.2%、46.7%，分别较前值下降了1.6、1.0个百分点。根据高频指标变动，我们预计12月PPI环比可能在-0.1%左右，同比在-2.2%左右。 相关研究报告 3、分类型来看，中型企业预期明显回暖。12月大型企业、中型企业、小型企业PMI分别为50.5%、50.7%、48.5%，中型企业较前值大幅回升了0.7个百分点，小型企业边际转弱。12月表征民企景气度的BCI指数下降了2.2个百分点至48.3%，主要受销售前瞻、融资环境、价格前瞻等分项拖累。 《政策精准滴灌下的结构性去库—兼评11月企业利润数据》-2024.12.27《二手房成交延续以价换量—宏观周报》-2024.12.22《美联储迈入缓步降息新阶段—12月FOMC会议点评》-2024.12.19 非制造业：建筑业PMI显著改善，服务业小幅扩张 1、建筑业：“2个1000亿元”提前下达，叠加春节临近部分企业抢抓施工，建筑业景气度重回扩张区间。实物工作量来看，12月石油沥青、水泥开工率季节性下行，CME预估12月挖掘机内销9400台、同比增速约23%；资金面来看，“两个1000亿元”提前批次的项目清单已按程序下达，合计带动总投资1.81万亿元。往后看，预计2025年经济大省将更挑大梁，且专项债发行和支出使用节奏可能从2024年的前低后高转为2025年的均衡或更加前置，则基建投资有望先行发力。 2、服务业：PMI和新订单PMI均有回升，21个服务业中有17个景气度改善。其中，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等处于高景气区间。 预计2024全年GDP增速约为5.0% 我们基于生产法测算，2024Q4 GDP同比约5.2%，其中第一、二、三产业约为4.1%、5.2%、5.5%。12月27日统计局修订2023年全国GDP数据，考虑到第三产业的占比提升以及最终结果的四舍五入，Q4 GDP同比可能有一定上修，提振2024年GDP增速至5.0%左右、能够实现年初设定的经济目标。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 目录 1、制造业：PMI季节性回落但仍处于扩张区间，供需结构边际改善、价格续弱.................................................................32、非制造业：建筑业和服务业均有回暖....................................................................................................................................53、预计2024全年GDP增速约为5.0%.......................................................................................................................................64、风险提示....................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：12月制造业PMI订单改善、价格续弱.............................................................................................................................3图2：12月高炉开工略好于2023年同期....................................................................................................................................4图3：汽车半钢胎开工全年高位运行...........................................................................................................................................4图4：12月中型企业PMI明显改善.............................................................................................................................................4图5：12月BCI指数小幅回落......................................................................................................................................................4图6：12月建筑业新订单PMI大幅改善.....................................................................................................................................5图7：12月石油沥青开工率回落..................................................................................................................................................5图8：CME预计12月挖机内销增速约23%................................................................................................................................5图9：12月水泥磨机转运率季节性回落......................................................................................................................................5图10：2024年经济大省勇挑大梁，2025年或将延续该趋势....................................................................................................6图11：12月服务业PMI小幅回升...............................................................................................................................................6图12：预计2024Q4 GDP当季同比约5.2%（未考虑三产结构变动）.....................................................................................7 事件：2024年12月官方制造业PMI 50.1%，预期50.3%，前值50.3%；官方非制造业PMI 52.2%，预期50.2%，前值50.0% 1、制造业：PMI季节性回落但仍处于扩张区间，供需结构边际改善、价格续弱 (1)伴随存量政策有效落实、增量政策加快推出，制造业景气度连续3个月扩张，内外需回暖、供需关系边际改善。12月制造业PMI为50.1%、连续3个月处于荣枯线以上，环比回落0.2个百分点、略好于季节性规律（过去五年12月较11月平均回落0.3个百分点）。生产端，12月PMI生产下降了0.3个百分点至52.1%；需求端，PMI新订单、PMI新出口订单、PMI进口均改善，分别提高了0.2、0.2、2.0个百分点至51.0%、48.3%、49.3%；供需关系边际改善，“PMI新订单-PMI生产”的剪刀差指标回升了0.5个百分点至-1.1%；分行业来看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、通用设备、电气机械的生产指数和新订单指数均位于54.0%以上，黑色冶炼、金属制品相对承压。 (2)生产端具体而言，汽车持续高景气、PX开工显著回升。内需链来看，12月高炉开工季节性回落，较11月下降了2.0个百分点至80.1%，焦炉开工率基本持平前值，螺纹钢表观需求量接近2023年同期水平，对应价格端铁矿石走弱而螺纹钢平稳。外需链来看，12月汽车半钢胎开工保持了全年高位运行的态势，化工链中PX开工显著回升。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 (3)工业原材料价格延续回落，预计12月PPI同比降幅收窄。12月PMI原材料购进价格与PMI出厂价格分别为48.2%、46.7%，分别较前值下降了1.6、1.0个百分点，表明原材料价格环比回落。高频指标显示，截至12月20日的生产资料价格指数环比回落0.4%，截至12月31日的南华工业品指数环比回落0.4%，截至12月30日的CRB工业原料现货指数环比回落0.2%，我们预计12月PPI环比可能在-0.1%左右，同比在-2.2%左右、较前值降幅收窄。 (4)分类型来看，中型企业预期明显回暖。12月大型企业、中型企业、小型企业PMI分别为50.5%、50.7%、48.5%，中型企业较前值大幅回升了0.7个百分点，小型企业边际转弱。12月表征民企景气度的BCI指数下降了2.2个百分点至48.3%，主要受销售前瞻、融资环境、价格前瞻等分项拖累。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、非制造业：建筑业和服务业均有回暖 (1)建筑业：“2个1000亿元”提前下达，叠加春节临近部分企业抢抓施工，建筑业景气度重回扩张区间。12月建筑业PMI改善了3.5个百分点至53.2%，建筑业新订单改善了7.9个百分点至51.4%。实物工作量来看，12月石油沥青开工率下行，CME预估12月挖掘机内销9400台、同比增速约23%，冬季降温硬约束下、水泥开工和发运率季节性回落；资金