2023年12月及全年财政数据点评：财政收支提速，24年有望前置发力

宏观研究 2024.02.02 财政收支提速，24年有望前置发力 ——2023年12月及全年财政数据点评 本报告导读： 2023年12月财政两本账收支均有所提速，从全年来看，第一本账基本完成预算收支 目标，但第二本账受制于土地收入下滑未能完成收支目标。展望2024年，国债靠前发行和央行PSL净投放将支撑2024年广义财政前置发力，24年上半年有望形成固定资产投资实物工作量的脉冲。 摘要： 2023年一般公共预算收入增长6.4%，12月收入进度加快，基本完成预算目标： 1）从收入结构来看，税收和非税收入均有明显回升。12月税收和非税收入同比增速分别为24.2%（前值15.1%）和13.8%（前值8.6%）， 均较上月有明显提升。 2）分税种来看，12月改善幅度较大的是进口环节增值税和消费税以及关税，可能有一次性计入的因素。 黄汝南(分析师) 报告作者 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号S0880523080001 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号S0880521120002 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号S0880523110001 郭新宇(分析师) 021-38038436 guoxinyu@gtjas.com 证书编号S0880523110002 2023年一般公共预算支出增长5.4%，基本完成全年预算目标，12月 支出进度偏快。支出结构上，民生类支出小幅回落，基建类投资有所 回升。 2023年全国政府性基金收入下降9.2%，主要受土地收入拖累，全国 相关报告 降息周期年中到来 供给强于需求的格局仍在延续 2024.02.01 2024.01.31 政府性基金支出下降8.4%；但12月收支两端单月进度均有所加快。 2023年财政平稳收官，预计24年财政将前置发力: 地产防风险政策有助于提振信心 2024.01.28 经济平稳收官，2024年政策靠前发力 2024.01.17 宏观研 究 事件点 评 证券研究报 告 1）2023年财政第一本账基本完成预算收支目标，但第二本账受制于 土地收入继续下滑，未能完成收支目标。两本账加总的财政支出增长1.3%，与2023年名义GDP4.6%的增速相比偏低。 2）国债靠前发行和央行PSL净投放，将支撑2024年广义财政前置发力。12月国泰君安广义财政指数较11月大幅扩张，一方面得益于两本账支出端提速，另一方面则受央行3500亿抵押补充贷款（PSL） 提振。财政部新闻发布会强调“拟靠前安排发行国债,为保障必要的支出强度提供支撑”，24年上半年有望形成固定资产投资实物工作量的脉冲。 风险提示：经济复苏内生动力不足导致收入端改善不可持续；增发国债使用进度偏慢；地方债务风险升温。 物价边际企稳 2024.01.14 目录 1.一般公共预算收入目标基本完成3 2.一般公共预算支出增速维持高位4 3.政府性基金收支提速5 4.2024年财政有望前置发力6 5.风险提示7 1.一般公共预算收入目标基本完成 2023年一般公共预算收入增长6.4%，12月收入进度加快，基本完成预算目标。 2023年一般公共预算收入增长6.4%（预算数6.7%），完成全年预算进度的99.8%，基本完成了预算目标。从12月单月情况来看，同比下降8.4%，但主要由22年同期留抵退税结束后收入端高基数所致，两年平均增速21.5%，明显高于前值；单月完成预算进度的7.7%，处于历史同期偏快水平。 图1：2023年12月一般公共预算收入进度偏快 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从收入结构来看，税收和非税收入均有明显回升。12月税收和非税收入同比增速分别为24.2%（前值15.1%）和13.8%（前值8.6%），均较上月有明显提升。 图2：税收收入和非税收入增速均较快 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 分税种来看，12月改善幅度较大的是进口环节增值税和消费税以及关税。12月 进口环节增值税和消费税同比增长38.5%（前值20.2%），关税同比增长19.5%（前值7.8%），可能存在一次性计入的因素。国内增值税两年平均同比增长6.3%（前值13.0%），国内消费税两年平均同比增长31.2%（前值63.6%），企业所得税两年平均同比增长3.3%（前值20.1%），个人所得税同比-6.1%（前值1.7%），增速均有所回落。土地增值税和契税同比增速则维持平稳。 图3：12月国内增值税和消费税有所回落图4：12月企业所得税和个人所得税有所回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 图5：12月进口相关税种大幅提升图6：12月土地相关税种维持平稳 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 2.一般公共预算支出增速维持高位 2023年一般公共预算支出增长5.4%，基本完成全年预算目标，12月支出进度偏快。2023年一般公共预算支出增长5.4%（预算数5.6%），支出进度完成99.8%， 基本完成目标。从12月单月情况来看，同比增长8.3%，两年平均5.6%，较11月略有回落；单月完成预算进度13.1%，快于近两年平均水平。 图7：2023年12月一般公共预算支出进度偏快 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 支出结构上，民生类支出小幅回落，基建类投资回升。12月教育、社保和卫生健康三项民生支出同比增速分别为-2.9%、8.6%、-13.4%，增速较11月整体回落；城乡社区事务、农林水事务和交通运输支出三项基建类支出同比增速分别为 36.6%、10.5%和11.4%，整体有所回升。 图8：民生类支出增速小幅回落图9：基建类支出增速有所回升 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 3.政府性基金收支提速 2023年全国政府性基金收入下降9.2%，12月单月进度加快。2023年全国政府性基金收入增速为-9.2%（目标为增长0.4%），全年完成进度的90.5%，高于2022年进度。从12月单月情况来看，12月政府性基金收入同比增长6.2%（前值1.2%）， 增速有明显提升，两年平均-6.2%，与11月基本持平；单月完成收入进度24.1%，仅次于2020年同期，处于历史同期较快水平。 图10：12月政府性基金收入进度提升图11：12月政府性基金收入降幅维持平稳 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 2023年全国政府性基金支出下降8.4%，12月单月提速。2023年全国政府性基金支出下降8.4%（全年预算目标6.7%），完成预算进度的85.9%，在历史上处于偏 慢水平。从12月单月情况来看，12月政府性基金支出同比增长24.2%（前值1.6%），明显提速，两年平均增速-10.5，与上月基本持平；从支出进度来看，12月政府性支出完成预算进度的15.4%，处于近年来较快水平。 图12：12月政府性基金支出进度大幅提升图13：12月政府性基金支出增速维持平稳 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。21、23年为两年平均增速。 4.2024年财政有望前置发力 2023年财政平稳收官，第一本账基本完成预算收支目标，但第二本账受制于土地 收入继续下滑，未能完成收支目标。两本账加总的财政支出增长1.3%，与2023 年名义GDP4.6%的增速相比偏低。 图142023年两本账加总财政支出增速偏低 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 24年国债靠前发行和央行PSL净投放，将支撑广义财政前置发力。12月国泰君安广义财政指数较11月大幅扩张，一方面得益于两本账支出端提速，另一方面 则受央行3500亿抵押补充贷款（PSL）提振。财政部新闻发布会强调“拟靠前安 排发行国债,为保障必要的支出强度提供支撑”，与我们提示的24年财政将前置发力相一致，24年上半年有望形成固定资产投资实物工作量的脉冲。 图1512月广义财政周期大幅扩张 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 5.风险提示 经济复苏内生动力不足导致收入端改善不可持续； 增发国债使用进度偏慢；地方债务风险升温。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价 （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。 国泰君安证券研究所 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5