7月财政数据点评：财政收支改善，发力继续前置

财政收支改善，发力继续前置——7月财政数据点评 7月财政收入边际改善，财政支出维持较高增速。收入端，加总一般公共预算收入和政府债基金收入，7月广义财政收入当月同比0.0%，较今年此前增速有回升。支出端，7月广义财政支出同比增速12.1%，环比回落，但增速仍较高。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 收入端，7月一般预算收入增速提升且结构改善，政府性基金收入维持正增长，持续性有待观察。2025年7月，一般公共预算收入当月同比2.65%（前值-0.3%），税收收入同比5.0%（（前值1.0%），非税收入同比-12.93%（前值-3.7%），财政收入结构上有改善。7月，政府性基金收入当月同比8.9%（前值20.8%），考虑到土地成交与纳入政府性基金收入存在时滞，以及当前下游房地产投资增速持续偏弱，持续性有待进一步观察。 分析师王春呓执业证书编号：S0680524110001邮箱：wangchunyi@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：资金再度震荡，曲线再度走平——流动性和机构行为跟踪》2025-04-192、《固定收益点评：一季度数据亮眼，关注后续冲击》2025-04-173、《固定收益点评：土储专项债：空间多大，影响几何？》2025-04-16 财政收入的改善主要来源于税收收入，增值税和企业所得税对税收增长的贡献较多。7月税收同比5.0%，四大税种表现均较优，国内增值税同比4.3%，消费税同比5.4%，企业所得税同比6.4%，个人所得税同比13.9%，可能与“反内卷”政策提振企业盈利能力、大宗商品价格上行、股市财富效应等因素有关，其中增值税和企业所得税对税收同比贡献较高。进出口相关税种中，出口退税规模同比-5.6 %（（前值11.7%）、关税同比0%（（前值0%）；地产相关税种同比-3.8%，前值4.4%；车辆购置税同比-13.8%；另外，6月印花税、证券交易印花税分别同比24.2%、125.4%，与股市成交活跃度较高有关。 支出端，一本账支出力度有所提升，政府债基金支出维持较高增速。7月一般公共预算支出同比3.04%，前值0.38%，支出增速有所回升；7月政府性基金支出同比42.4%，维持较高增速。一方面，7月政府性基金收入保持正增长，另一方面，可能与6月底以来新增专项债发行提速有关。 结构上，传统基建支出继续收缩，社保、卫生健康、债务付息支出增速较高。7月基建类财政支出整体收缩，同比增速-3.8%（前值-8.8%），节能环保支出同比-5.3%、城乡社区同比2.9%、农林水同比-6.9%、交通运输同比-5.5%。而社保（同比13.1%）、卫生健康（14.2%）、债务付息（8.9%）等支出增速较高。 截止7月，财政支出发力较依赖政府性债务，广义财政赤字率处于较高水平。1-7月，一般预算财政赤字2.49万亿，同比增加0.5万亿左右。今年全年预算赤字较去年增加1.6万亿，因而8-12月依然有同比多增的空间。广义赤字看，加总一二本账财政收支，1-7月，累计广义财政赤字为5.61万亿，假设今年名义GDP增速为4%，目前累计广义赤字率为4.0%，相较往年同期处于较高水平，与2022年接近。广义赤字率较高，表明财政支出中债务性收入的支撑作用较强。 往后看，财政支出仍有回落的风险。一方面，进入8月以后，政府债净融资同比多增预计将转负，今年1-7月财政支出中政府债的支撑作用较强，因此预计后续财政支出强度也将有所回落。另一方面，结构上看，下半年用于项目支出的专项债规模或将下滑。根据我们此前的测算，上半年专项债用于项目建设的规模约1.6万亿，下半年约9300亿元，较上半年明显收缩。在没有增量财政政策出台的情况下，财政支出力度或将有所回落。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 图表目录 图表1：广义财政收入同比变化..............................................................................................................3图表2：广义财政支出同比变化..............................................................................................................3图表3：2025年7月一般公共预算收入增速提升......................................................................................3图表4：2025年7月各税种收入同比增速（%）......................................................................................4图表5：政府性基金收入同比（%）........................................................................................................4图表6：房地产投资增速（%）..............................................................................................................4图表7：7月财政支出同比略有上升........................................................................................................5图表8：7月政府性基金支出同比维持高增速...........................................................................................5图表9：7月财政支出分项（亿元）........................................................................................................5图表10：累计广义财政赤字率...............................................................................................................6图表11：财政预算收支增速及1-7月实际增速（%）...............................................................................6图表12：下半年政府债净融资同比多增预计明显回落（亿元）..................................................................7 7月财政收入边际改善，财政支出维持较高增速。收入端，加总一般公共预算收入和政府债基金收入，7月广义财政收入当月同比0.0%，较今年此前增速有回升。支出端，7月广义财政支出同比增速12.1%，环比回落，但增速仍较高。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 7月一般预算收入增速提升，税收改善较明显，非税同比跌幅较大。2025年7月，一般公共预算收入当月同比2.65%（前值-0.3%），税收收入同比5.0%（前值1.0%），非税收入同比-12.93%（前值-3.7%），财政收入结构上有改善。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 税收方面，7月四大税种增速均较高，房、车相关税收增速仍低迷，证券交易印花税维持高增速。7月税收同比5.0%，四大税种表现均较优，国内增值税同比4.3%，消费税同比5.4%，企业所得税同比6.4%，个人所得税同比13.9%，可能与“反内卷”政策提振企业盈利能力、大宗商品价格上行、股市财富效应等因素有关，共同推动四大税种的税收改善，其中增值税和企业所得税对7月同比的贡献较多。进出口相关税种中，出口退税规模同比-5.6%（前值11.7%）、关税同比0%（前值0%）；地产相关税种同比-3.8%，前值4.4%；车辆购置税同比-13.8%；另外，6月印花税、证券交易印花税分别同比24.2%、125.4%，与股市成交活跃度较高有关。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注1：出口退税在税收收入中计为负值，因此出口退税的同比为负，表示出口退税收入实际为正增长，反之同理 注2：印花税、证券交易印花税、环境保护税同比增速较大，图中未完全显示 7月政府性基金收入维持正增长，持续性有待观察。7月，政府性基金收入当月同比8.9%（前值20.8%），考虑到土地成交与纳入政府性基金收入存在时滞，以及当前下游房地产投资增速持续偏弱，持续性有待进一步观察。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 支出端，一本账支出强度有所提升，政府债基金支出维持较高增速。7月一般公共预算支出同比3.04%，前值0.38%，支出增速有所回升；7月政府性基金支出同比42.4%，维持较高增速。一方面，7月政府性基金收入保持正增长，另一方面，可能与6月底以来新增专项债发行提速有关。 结构上，传统基建支出继续收缩，社保、卫生健康、债务付息支出增速较高。7月基建类财政支出整体收缩，同比增速-3.8%（前值-8.8%），节能环保支出同比-5.3%、城乡社区同比2.9%、农林水同比-6.9%、交通运输同比-5.5%。而社保（同比13.1%）、卫生健康（14.2%）、债务付息（8.9%）等支出增速较高。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 截止7月，财政支出发力较依赖政府性债务，广义财政赤字率处于较高水平。1-7月，一般预算财政赤字2.49万亿，同比增加0.5万亿左右。今年全年预算赤字较去年增加1.6万亿，因而8-12月依然有同比多增的空间。广义赤字看，加总一二本账财政收支，1-7月，累计广义财政赤字为5.61万亿，假设今年名义GDP增速为4%，目前累计广义赤字率为4.0%，相较往年同期处于较高水平，与2022年接近。广义赤字率较高，表明财政支出中债务性收入的支撑作用较强。 累计来看，财政收入增速接近全年预算增速，支出端一二本账有分化。收入端，1-7月一般公共预算收入累计同比0.1%，与全年预算持平，但结构较差，1-7月税收实际增速-0.3%，明显低于全年预算增速3.7%，而非税收入实际增速2.0%，明显高于预算增速-14.2%。1-7月政府债基金收入累计同比-0.7%，降幅收窄，持续性有待观察。支出端，1-7月财政支出增速3.4%，略低于全年预算增速4.4%，1-7月政府性基金支出增速31.7%，高于全年预算增速23.1%，发力相对前置。 资料来源：Wind，中国政府网，国盛证券研究所 往后看，财政支出仍有回落的风险。一方面，进入8月以后，政府债净融资同比多增预计将转负，今年1-7月财政支出中政府债的支撑作用较强，因此预计财政支出强度也将有所回落。另一方面，结构上看，下半年用于项目支出的专项债规模预计也将下滑。根据我们此前的测算，上半年专项债用于项目建设的规模约1.6万亿，下半年约9300亿元，较上半年明显收缩。在没有增量财政政策出台的情况下，财政支出力度或将有所回 落。 风险提示 政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。