宏观经济点评：兼评3月PMI数据：消费不弱

宏观经济点评报告总结如下：

一、制造业

1. 经济韧性：2023年3月制造业采购经理指数(PMI)为51.9%，虽较2月下滑0.7个百分点，但仍位于荣枯线之上，显示经济修复韧性。季节性调整后，1-3月PMI平均值为50.1%、51.8%、51.9%，表明2月数据好于预期，3月数据则呈现常态化的修复。
2. 供需情况：供给端PMI生产指数为54.6%，需求端PMI新订单、新出口订单、进口指数分别下滑0.5、2.0、0.4个百分点至53.6%、50.4%、50.9%。供给和需求均环比改善，但扩张幅度边际下降，内需略优于外需。
3. 出口趋势：预计3月出口金额增速在-7%至-6%之间。1月和1-2月的出口数据与预测基本相符。美国PPI的超预期下降使得出口价格从支撑项转变为拖累项，需关注海外需求放缓的影响。
4. 库存与价格：3月PMI原材料库存和产成品库存分别降至48.3%和49.5%，表明需求改善，原材料和产成品去库存。预计3月PPI环比可能在-0.1%，同比为-2.6%，利润传导梗阻程度有所改善。
5. 企业规模：大型企业PMI减少0.1个百分点至53.6%，小型企业减少0.8个百分点至50.4%。中央释放支持民营经济的信号，预示民营和小微企业经营环境将得到进一步改善。

二、非制造业

1. 服务业：服务业PMI延续高斜率改善，多项行业商务活动指数高于60%，显示居民消费和商旅出行意愿增强。百度地图消费指数显示消费活动在春节期间后趋于稳定，尽管权益市场消费表现温和，但3月消费数据未再以“报复性消费”为解释，可能存在预期差。
2. 建筑业：建筑业PMI为65.6%，新订单指数为50.2%，新订单走弱不代表基建高增速难续。水泥开工率提升，石油沥青开工率改善，指向基建活动保持活力，预计3月基建增速仍可维持在10%左右。

三、风险提示

• 政策变化超预期。
• 疫情演变超预期。

报告指出，虽然存在一定的风险，但整体经济表现出较强韧性，尤其是制造业和非制造业的持续改善，以及服务业消费活动的恢复，为经济复苏提供了坚实基础。