开源晨会

开源晨会0331 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【金融工程】资产配置月报（2026年4月）——金融工程定期-20260330 行业公司 【中小盘】人形机器人专题：Optimus3产业催化不断，关注T链关键零部件及精密绕线设备——中小盘策略专题-20260329 数据来源：聚源 【地产建筑】核心城市楼市新局·北京篇：改善需求锚定核心，刚需战场卷向五环——行业深度报告-20260330 【海外科技】OpenClaw生态持续深化发展，国产大模型全球市占率再攀新高——行业周报-20260329 【传媒】国产模型竞争力或继续提升，《异环》公测临近——行业周报-20260329 【电子】国内Token需求快速增长，重视国产算力和扩产/涨价方向——行业周报-20260329 【海外科技：泉峰控股(02285.HK)】2025H2短期盈利承压，关税问题改善驱动业绩弹性——港股公司信息更新报告-20260330 【通信：盛科通信(688702.SH)】稀缺高速交换芯片龙头扬帆起航——公司信息更新报告-20260330 【传媒：吉比特(603444.SH)】核心游戏稳健，大比例分红，看好2026年出海发力——公司信息更新报告-20260330 【非银金融：兴业证券(601377.SH)】财富管理、机构业务双轮联动，ROE同比改善——兴业证券2025年报点评-20260330 【煤炭公用：中煤能源(601898.SH)】2025年业绩承压但成本管控亮眼，高分红价值凸显——公司信息更新报告-20260330 【家电：TCL电子(01070.HK)】业绩延续高增，全球化、高端化战略持续驱动成长——港股公司信息更新报告-20260330 【食品饮料：卫龙美味(09985.HK)】收入符合市场预期，利润率表现亮眼——港股公司信息更新报告-20260330 【传媒：快手-W(01024.HK)】Q4业绩高增，可灵商业化提速，看好AI投入积蓄动能——港股公司信息更新报告-20260330 【地产建筑：中海物业(02669.HK)】收入增长、毛利率下滑，高质拓展助力业绩回稳——港股公司信息更新报告-20260330 【家电：海尔智家(600690.SH)】短期业绩承压，股东回报举措持续加码——公司信息更新报告-20260330 【医药：键凯科技(688356.SH)】全球PEG领军企业，引领高端市场国产化——公司首次覆盖报告-20260330 【医药：赛诺医疗(688108.SH)】2025年业绩高增，利润端明显改善——公司信息更新报告-20260330 研报摘要 总量研究 【金融工程】资产配置月报（2026年4月）——金融工程定期-20260330 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 |苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001 多资产配置观点：看多短债、偏债低估转债、黄金资产 债券久期择时：模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券。 转债配置：截至2025年3月27日，“百元转股溢价率”为41.71%，相对于正股整体配置性价比偏低；“修正YTM–信用债YTM”指标中位数为-4.85%，偏债型转债的整体配置性价比偏低；转债风格轮动未来两周推荐配置偏债低估转债指数。 黄金配置：模型测算未来一年黄金的预期收益率为33%，基于TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产。 股债配置观点：看空权益资产，最新权益仓位4.2% 开源金工从宏观流动性、信贷预期、跨境资金流、衍生品预期、市场资金流、技术分析六个维度出发，构建A股权益市场的择时框架，并基于择时信号，通过风险预算模型构建股债轮动组合 截至2026/3/27，看多子信号：宏观流动性、期权PCR、大小单资金；看空子信号：信贷预期、中美汇率、中美利差、期货基差、融资融券、筹码结构、长端动量；综合信号-0.23，看空权益资产。 回顾3月股债配置，权益平均仓位4.72%，债券平均仓位95.28%，3月股债轮动组合（风险预算）收益-0.44%。截至2026/03/27，最新权益仓位4.21%。 行业轮动观点：看多银行、医药、电力设备、传媒、纺服、商贸 开源金工从交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析六个维度出发，分别构建行业轮动子模型并对模型动态合成双周频优选行业。 风格板块判断：成长组得分高于价值组，推荐配置成长风格；板块上看多科技、金融板块。 行业配置推荐：银行、医药、电力设备、传媒、纺服、商贸。 ETF轮动组合：游戏ETF华夏、电池ETF广发、医疗ETF华宝、银行ETF华宝。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 行业公司 【中小盘】人形机器人专题：Optimus3产业催化不断，关注T链关键零部件及精密绕线设备——中小盘策略专题-20260329 周佳（分析师）证书编号：S0790523070004 |张越（分析师）证书编号：S0790524090003 Optimus3有望在2026年夏季启动生产，并有望在2027年实现大规模量产 3月25日TeslaOptimus官方发布视频，并曝光了Optimus相关细节，包括研发环境、减速齿轮箱、灵巧手等设计。Optimus灵巧手设计负责人表示，随着对机器人反复重新设计并准备将第三代投入量产阶段，产品正逐渐接近人类的功能性，其外形甚至不会看起来像机器人。除此之外，Optimus机器人于3月25日发布招聘公告，招聘人工智能、工程或制造相关人才，称Optimus将改变劳动力和制造业的经济格局，目标是尽快实现Optimus的大规模量产。在日前举行的“富足峰会”上，马斯克也表示，Optimus3有望在2026年夏季启动生产，已进入Optimus3研发的最后阶段，将在2027年实现大规模量产。 重视上游关键零部件和精密绕线设备投资机会 OptimusGen2需要12个行星减速器和14个谐波减速器，其中谐波用于肩膀、手肘、腰部与骨盆的旋转关节处，旋转关节依赖谐波减速器与无框力矩电机的耦合。谐波减速器由刚轮、柔轮、波发生器三个基本构件组成。具备单级传动比高、传动精度高、体积小、结构简单紧凑等特点。设备方面，精密绕线设备是机器人空心杯&无框力矩电机制造的关键。空心杯电机作为灵巧手的关键零部件，性能优良但加工难度大。其生产的关键在于空心杯线圈的绕制工艺，目前主要有直绕形、马鞍形、斜绕形三种绕法。核心难点聚焦于绕线设计、绕线工艺与绕线设备三大维度，且即便突破技术瓶颈，受张力波动与导线贴合度等微观因素影响，量产良率的稳定性仍是规模化落地的关键挑战。绕线机的难点在于超细导线的张力控制和不同线型设计下的绕制。由于导线较细，因此需要配置高精度的PLC、伺服以及传动器件等。 受益标的 田中精机：公司以精密绕线技术为内核，深度绑定消费电子头部客户，同步拓展消费电子、汽车、工控等高增长赛道。自日本田中精机开发并开始销售第一台绕线机以来，奠定了公司在绕线机行业鼻祖的地位，公司在精密绕线领域处于行业领先地位，各项综合技术指标处于国际先进水平。 斯菱智驱：公司布局谐波减速器及模组等机器人核心环节。2025年11月公司以3.92亿元战略投资银球科技24.34%股权，银球主营精密轴承，客户优质且盈利稳定，共同推动在汽车零部件及人形机器人用精密轴承等重要领域的深度合作，纵向整合适用于人形机器人电机的小微型轴承产品。 福赛科技：公司近期与投资方共同投资设立上电科西湖机器人基金，围绕人形机器人及其相关科技项目建立全面战略合作关系，公司在精密模具制造、特种材料注塑工艺、自动化生产等智能制造领域拥有深厚积累。 风险提示：人形机器人量产进度不及预期、宏观经济波动的风险。 【地产建筑】核心城市楼市新局·北京篇：改善需求锚定核心，刚需战场卷向五环——行业深度报告-20260330 齐东（分析师）证书编号：S0790522010002 |胡耀文（分析师）证书编号：S0790524070001 市场：整体成交规模稳健，土地供应趋于核心区 2026年1-2月北京新房成交套数同比-5.0%，二手房成交套数同比-4.2%。2025年，北京新房成交规模呈现持续下降趋势，成交套数10.4万套，同比-11.8%，其中四季度同比-23%；而二手房市场活跃度较高，2025年二手房成交19.5万套，近两年成交套数均超19万套，住宅成交占比超60%，对新房市场形成明显的分流效应。宅地供应整体趋势是减量提质，核心区优质地块供应力度加大。2025年北京累计成交61宗宅地，累计成交建面359万方，同比-21%。 政策：全年两次限购放松，畅通置换链条 政策面上，1月和5月，北京两次下调公积金贷款利率，8月和12月两次限购调整，其中8月是符合条件家庭五环外购房不限套数，12月下调非京籍家庭购房社保年限由三年降至两年，同时房贷利率不限首二套住房，相当于对二套房的贷款有20-40BPs的降息。总体限购政策是有两次调整，通过降低门槛、支持特定需求、降低购房成本三重手段实施，预计能够释放一些增量需求。 项目：热销项目集中于海淀、朝阳，刚需户型面积下探 2025年北京新房前十项目的销售额占比23%，9个项目为当年入市新盘，累计去化率65%。热销项目集中于海淀、朝阳、丰台核心区。2025年北京新房首开去化率达80%及以上的项目有14个，分散在各区，其中海淀区项目最多；上半年高热度项目数量占比超过7成。产品趋势上，在建筑新规加持下得房率普遍提升，刚需项目户型面积持续下探，通州招商朝棠揽阅、昌平龙湖凌云颂、门头沟电建华曦府金安及2026年即将入市的三个新房项目均推出了80平以内的产品。 投资建议 2025年以来，北京新房市场在政策温和松绑、二手房持续分流背景下，成交量有所下降，区域间分化加剧，市场热度有所下降，但政策端持续发力，通过打通置换链条来激发改善需求。整体供应端也减量提质，所以2026年预计在核心区域也会看到更多改善型好房子。我们认为，2026年北京新房市场预计将延续“核心改善热、外围刚需卷”的分化态势，政策仍有优化空间，可能会进一步促进五环外需求释放，后续市场企稳回升取决于“小阳春”成交表现以及二手房价格能否见底。推荐标的：（1）布局城市基本面较好、善于把握改善型客户需求的强信用房企：绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、滨江集团、建发国际集团；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：华润置地、新城控股、龙湖集团；（3）“好房子，好服务”政策下服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活、绿城服务、保利物业、招商积余、滨江服务、建发物业。 风险提示：宏观经济下行、资金到位不及预期、行业竞争加剧。 【海外科技】OpenClaw生态持续深化发展，国产大模型全球市占率再攀新高——行业周报-20260329 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008 |杨哲（分析师）证书编号：S0790524100001 |荀月（分析师）证书编号：S0790524110001 国内：大厂生态持续深化，国产大模型全球市占率再攀新高 应用端：（1）腾讯：3月22日微信正式上线ClawBot插件，完成OpenClaw与微信生态的深度打通，实现“微信-QQ-企业微信”全社交场景覆盖；（2）荣耀：3月27日宣布旗下首款基于OpenClaw框架开发的AI智能体YOYOClaw启动封闭测试，头部手机厂商完成AI智能体领域布局，移动端成为OpenClaw落地核心载