固定收益部市场日报
交易台市场观点
- 亚洲隔夜借贷市场：整体利差扩大5-10个基点，LGENSO/HYNMTR/NTT销售活跃，PBs购买前端期权，FTLNHD 27-29上涨0.2-0.4点，GLPSP 4.6期权下跌0.9点，FAEACO 12.814期权下跌0.6点。
- 中国市场：ZHOSHK 28领涨太空股，涨幅1.6点，中升业绩不及预期但仍有亮点，标普下调中升评级至BBB-，确认稳定展望；美团5-10年期债券利差扩大1-3个基点；西中国水泥前景被惠誉下调至负面；龙光集团2025财年收入下降23.7%至973亿元人民币，毛利率下降至9.7%；Seazen集团2025财年收入下降40%至531亿元人民币。
- 东南亚市场：GLPSP Perps/GLPCHI 29上涨0.1-0.8点，GLPSP 28下跌0.2点，TOPTB/PTTGC Perps下跌0.3-0.4点，VEDLN 28-33s下跌0.2-0.6点。
- 韩国市场：HYNMTR/HYUELE以及新发行LGENSO 31s交易价宽出2-4个基点。
- 日本和扬基市场：AT1s和保险子公司收益率下跌最多1.0点，受BNP 6.875 Perp/LLOYDS 6.625 Perp/SUMIBK 6.45 Perp等因素影响，前端收益率下跌0.3-0.4点；低收益/IG美元LGFVs报价端宽出50-70个基点；高收益离岸人民币LGFVs更具韧性，但流动性减少。
ZHOSHK：中盛评级下调一级，从BBB降至BBB-
- 评级下调原因：盈利能力下降，展望由负面调整为稳定。
- 市场反应：自2026年3月13日发布盈利预警以来，评级下调至6.5点，信用利差扩大至362bps至606bps。
- 核心观点：中升持续产生正自由现金流和净债务减少，现金/短期债务比率为1.2倍，市场反应过度。
- 未来展望：2025下半年新车销售毛利率收窄、MSRF下降和售后服务持续增长，为较弱的结果带来一线希望。
- 研究结论：维持对ZHOSHK 5.98 01/30/28的买入评级，认为该债券提供了良好的风险回报特征。
LNGFOR：持续的正现金流为龙光集团的信用状况提供支撑
- 财务表现：2025财年收入下降23.7%至973亿元人民币，毛利润下降53.8%至94亿元人民币，毛利率从16.0%下降至9.7%。
- 债务管理：成功偿还债务约20亿元人民币，平均债务期限延长至12.1年，平均融资成本降至3.5%。
- 现金流：2025财年实现580亿元人民币的正自由现金流，连续三年实现正自由现金流。
- 未来展望：预计2026财年将继续实现50-100亿元人民币的正自由现金流，进一步减少债务和改善信用状况。
- 研究结论：维持对LNGFORs的买入评级，认为龙光集团是行业的幸存者，目前LNGFORs的估值提供了良好的持有机会。
宏观市场动态
- 美国市场：标普、道琼斯指数和纳斯达克指数下跌，2至5年期美国国债收益率下降，10至30年期美国国债收益率上升。
- 中国石油天然气公司：2025财年收入同比下降14%，至122亿港元。
- 其他市场动态：东亚银行发行点心债券，格林镇计划发行三年期岸上票据，软银集团筹集400亿美元中期贷款，澳大利亚加强私募信贷行业监管，西水水泥前景被惠誉下调至负面，Sammaan Capital评级上调一级，京东收购德国零售商计划未获批准，桑米格尔CEO表示菲政府可回购Petron，韦丹塔有限公司获得贷款。
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