OPAT稳健增长，产寿表现向好

中国太保发布2025年年报。2025年，集团实现归母营运利润365.23亿元，同比+6.1%，其中Q4单季同比+5.5%；归母净利润535.05亿元，同比+19.0%，其中Q4单季同比-56.2%，主要系主要受Q4资本市场波动影响，投资净收益波动较大；归母净资产3,021.43亿元，较年初+3.7%；集团内含价值EV为6,133.65亿元，较年初+9.1%。太保寿险NBV为186.09亿元，同比+40.1%；太保产险综合成本率97.5%，同比优化1.1个百分点。公司拟派发2025年度现金股利每股人民币1.15元（含税），共计分配人民币110.63亿元，占归母净利润/归母营运利润的20.7%/30.3%；对应3月27日A/H收盘价股息率分别为3.1%/4.06%。 分析判断: 寿险：银保渠道NBV贡献大幅增加，分红险占比继续提升。 2025年，太保寿险业务营运利润289.16亿元，同比+4.8%。2025年太保寿险NBV达186.09亿元，同比+40.1%。其中，新业务首年年化保费940.80亿元，同比+17.6%；NBVM（按首年年化保费，下同）19.8%，同比+3.2pp。分渠道来看，太保寿险代理人渠道NBV同比+11.7%至107.8亿元（其中新业务首年年化保费为352.84亿元，同比持平；NBVM同比+3.2pp至30.6%）。2025年月均保险营销员18.1万人，同比-1.6%，队伍规模基本稳定。太保寿险银保渠道NBV同比+102.7%至67.43亿元（其中新业务首年年化保费同比+35.4%至393.6亿元，NBVM同比+5.7pp至17.1%），对太保寿险新业务价值的贡献占比同比+11.2pp至36.2%。2025年分红险新保期缴规模保费大幅增长，新保期缴中分红险占比提升至50.0%，其中代理人渠道新保期缴中分红险占 比达61.4%（2025年前三季度为58.6%）。 财险：承保利润同比+81%，COR同比优化。 2025年，太保产险实现原保险保费收入2,014.99亿元，同比+0.1%；实现承保利润48.36亿元，同比+81.0%；对应承保综合成本率97.5%，同比优化1.1pp，其中承保综合赔付率70.4%，同比优化0.4pp，承保综合费用率27.1%，同比优化0.7pp。分业务看，车险业务：原保险保费收入1,105.11亿元，同比+3.0%。其中新能源车险原保险保费收入250.17亿元，占车险保费比例达22.6%。车险承保综合成本率95.6%，同比优化2.6pp，承保利润水平实现近年最优。非车险业务：原保险保费收入909.88亿元，同比-3.1%。其中个人信用保证保险业务原保险保费收入-16.91亿元，规模较上年压缩55.21亿元，风险敞口大幅收窄。剔除个人信用保证保险业务影响后，非车险承保综合成本率97.0%，同比优化2.1pp。 投资：投资业绩稳健，权益配置稳步提升。 截至2025年末，集团投资资产3.04万亿元，较年初+11.2%。投资资产中，债券投资占比61.0%，较年初+0.9pp；股票投资占比11.1%，较年初+1.8pp；权益型基金占比2.3%，较年初+0.4pp。股票投资中,FVOCI占比为37%，较年初+7.2pp；FVTPL占比63%。2025年，公司实现净投资收益851.99亿元，同比+2.9%，主要归功于利息收入的增长；实现总投资收益1416.34亿元，同比+17.6%，主要归功于证券买卖损益大幅提升。2025年净投资收益率3.4%，同比-0.4pp；总投资收益率/综合投资收益率5.7%/6.1%，同比均+0.1pp。 投资建议 我们继续看好公司负债端经营质态稳步改善。结合公司2025年业绩表现，我们调整此前2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年保险服务收入为3,090/3,309/3,540亿元（此前预测分别为3,015/3,172/-亿元）；预计2026-2028年归母净利润预测分别为597/620/644亿元（此前预测分别为522/535/-亿元）；预计2026-2028年EPS为6.21/6.45/6.69元（此前预测分别为5.43/5.57/-元）。3月27日收盘价37.12元对应的PEV分别为0.54/0.51/0.47倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。