2025年年报点评：归母营运利润双位数增长，产寿业务均向好

2025年年报点评：归母营运利润双位数增长，产寿业务均向好 2026年03月27日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师曹锟执业证书：S0600524120004caok@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼【事件】中国平安披露2025年业绩：1）归母净利润1348亿元，同比+6.5%，扣除非经常性损益后同比+22.5%。其中Q4单季净利润19亿元，同比-74.1%。2）归母营运利润1344亿元，同比+10.3%，Q4单季同比+35.3%。3）归母净资产10004亿元，较年初+7.7%，较Q3末+1.4%。4）每股股息2.7元，同比增长5.9%；按归母营运利润计算的分红率为36.4%，AH最新股价对应股息率为4.8%、5.3%。 市场数据 收盘价(元)56.80一年最低/最高价47.00/74.88市净率(倍)1.04流通A股市值(百万元)605,491.70总市值(百万元)1,028,514.07 ◼利润：财险业务营运利润大幅增长，资管大幅减亏，科技扭亏为盈。1）2025年寿险/财险/银行板块归母营运利润分别同比+3%/+13%/-4%。2）资管板块归母营运利润则为亏损38亿元，亏幅同比收窄68%；四季度单季亏损64亿元（2024年同期为亏损96亿元）。3）金融赋能业务由亏损0.3亿元转为盈利2.5亿元。 ◼寿险：银保渠道新单及NBV超高增长。1）2025年个人业务新单保费同比+3.7%，其中个险、银保新单保费分别同比-9.6%、+92.2%。2）寿险NBV为369亿元，同比+29.3%，Q4单季同比-71.4%，我们预计主要受非经济假设调整影响。个险、银保NBV分别同比+10.4%、+138%，非个险渠道NBV贡献已超1/3。首年保费口径的NBV margin为23.4%，同比+4.9pct。3）集团EV较年初+5.7%，较中期+0.2%；寿险EV较年初+11.2%，较中期+2.8%。4）年末代理人35.1万人，较年初-3.3%，较Q3末-0.8%。人均NBV同比+17.2%。5）寿险合同服务边际余额较年初-0.8%，我们预计伴随新业务持续增长，CSM余额有望逐步转正。 基础数据 每股净资产(元,LF)54.47资产负债率(%,LF)89.94总股本(百万股)18,107.64流通A股(百万股)10,660.07 相关研究 《中国平安(601318)：银保业务引领业绩增长，高股息+低估值凸显配置价值》2026-01-31 ◼产险：综合成本率同比-1.5pct，承保利润大增96%。1）2025年产险保费同比+6.6%。车险、非车险保费分别同比+3.2%、+14.5%，其中意健险保费同比+25.2%，新能源车险保费同比+39%。2）综合成本率96.8%，同比-1.5pct；费用率26.4%，同比-0.9pct；赔付率70.4%，同比-0.6pct。车险综合成本率同比-2.3pct至95.8%，保证保险业务扭亏为盈。3）全年承保利润107亿元，同比大增96.2%。 《中国平安(601318)：2025年三季报点评：Q3单季净利润与NBV高增，综合投资收益率明显提升》2025-10-29 ◼投资：显著增配二级权益投资，综合投资收益率创近五年最高。1）总投资规模达6.5万亿，同比+13.2%。其中债券占比同比-6.7pct至55.0%，股票占比同比+7.2pct至14.8%，权益型基金占比同比+2.1pct至4.4%。2）股票中OCI占比56.5%，较年初-3.7pct，较年中-8.8pct。3）净投资收益率3.7%，同比-0.1pct；综合投资收益率6.3%，为近五年最高，同比+0.5pct。测算得到的总投资收益率4.6%，同比+0.1pct。 ◼盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们下调2026-2028年归母净利润至1515/1676/1864亿元（前值为1555/1763/-亿元）。我们继续看好公司渠道转型以及康养生态对负债端增长的拉动作用，当前AH市值对应2026E PEV 0.6x、PB0.9x，维持“买入”评级。 ◼风险提示：长端利率趋势性下行；新单保费增长不达预期。 数据来源：中国平安2022-2025年报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安2022-2025年报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安2023-2025年报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安2023-2025年报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安2019-2025年报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安2019-2025年报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安2018-2025年报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安2017-2025年报，东吴证券研究所 数据来源：中国平安2016-2025年报，东吴证券研究所注：历年数据均为首年保费口径 数据来源：中国平安2022-2025年报，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn