提质降本Q4业绩超预期，看好化工业绩弹性释放

提质降本Q4业绩超预期，看好化工业绩弹性释放 公司发布2025年报业绩公告。2025年营收1480.57亿元，同比减少21.83%，归母净利润178.84亿元，同比减少7.27%；2025Q4营收374.72亿元，同比减少23.5%，归母净利润53.99亿元，同比增长15.57%。 买入（维持） 煤炭业务：提煤质、降成本，里必、苇子沟投产在即 ➢产销方面：25Q4实现产销3352万吨/6544万吨，同比-174/-1388万吨，环比-72/+376万吨；其中自产动力煤产销3028万吨/3239万吨，同比-214/-196万吨，环比-203/+56万吨；自产焦煤产销324/252万吨，同比+40/-38万吨，环比+131/+1万吨。 ➢价格方面：公司坚持分层开采，外销动力煤热值同比提升200大卡以上，对冲煤价下行风险。25年自产煤售价485元/吨，同比-77元/吨。公司25Q4自产煤售价514元/吨，同环比-22/+31元/吨，其中动力煤售价477元/吨，同环比-11/+35元/吨；焦煤售价1033元/吨，同环比-69/+40元/吨。 ➢成本方面：公司25年自产商品煤单位销售成本为252元/吨，同比-30元/吨。25Q4自产商品煤单位销售成本234元/吨，同环比-35/-14元/吨。主要原因1）深入推进标准成本管理，强化原材料集中采购管控；2）加大安全费和维简费使用减少专项基金结余，促使2025年吨煤成本下降。 ➢里必煤矿（建设规模400万吨/年，无烟煤）预计27年底实现联合试运转，苇子沟煤矿（建设规模240万吨/年）预计26年底实现联合试运转。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 煤化工业务：化工煤自给率达到80%以上，榆林、“液态阳光”项目将在年内投产 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com ➢25年公司煤化工用煤自给率实现80%以上，实现材料成本压降，2025年化工营业成本同比下降14.38%，其中材料成本同比下降15.4%。➢榆林煤炭深加工项目（90万吨/年聚烯烃）预计2026年12月投产，“液态阳光”项目（625MW风光发电、10万吨/年二氧化碳加氢制甲醇等）预计2026年11月投产。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 25年现金分红比例为28.4%：25年末拟派发股利0.217元/股，现金红利28.77亿元。考虑年中派息之后，25年合计派发现金红利50.78亿元，现金分红比例达到28.4%，以当前股价17.88元（A股）/14.32港元（H股）（（3月27日收盘价）测算股息率分别为2.14%（（A股）/3.03%（（H股）。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价持续上涨，我们上调2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为1659.65、1798.52、1827.54亿元，实现归母净利润分别为217.13、238.46、252.83亿元（（2026-2027年原预测值为170.94、184.91亿元），对应PE分别为10.9X/9.9X/9.4X，维持“买入”评级。 1、《中煤能源（601898.SH）：降本增效+煤价触底上行，Q3业绩超预期》2025-10-282、《中煤能源（601898.SH）：年中分红30%，存量提效，增量转型，价值凸显》2025-08-233、《中煤能源（601898.SH）：提质降本增效成效显著，价值凸显、有成长》2025-04-27 风险提示：煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com