公司事件点评报告：利润超预期，看好业绩弹性持续释放

2023年10月27日 利润超预期，看好业绩弹性持续释放 —安井食品（603345.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 基本数据 2023-10-26 当前股价（元） 116.4 总市值（亿元） 341 总股本（百万股） 293 流通股本（百万股） 293 52周价格范围（元） 114.02-173.35 日均成交额（百万元） 420.8 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《安井食品（603345）：股权激励终落地，公司发展进入新阶段》2023-09-28 2、《安井食品（603345）：业绩符合预期，增长势能充足》2023-08-01 3、《安井食品（603345）：业绩符合预期，预制菜持续增长》2023-07-16 2023年10月26日，安井食品发布2023年前三季度报告。 投资要点 ▌ 利润超预期，主业稳定向上 2023Q1-Q3总营收102.71亿元（同增26%），归母净利润11.22亿元（同增63%）；2023Q3总营收33.77亿元（同增17%），归母净利润3.86亿元（同增64%），安井主业保持稳健增长。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为22.06%/11.10%，分别同比+1pct/+3pct；2023Q3毛利率/净利率分别为21.97%/11.55%，分别同比+2pct/+3pct，原材料成本下降/规模效应凸显拉升毛利上涨。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为6.07%/2.36%，分别同比-1pct/-1pct ；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为6.11%/2.14%，分别同比-0.2pct/-0.2pct。 ▌产品结构持续优化，渠道建设稳步推进 分产品看，2023Q1-Q3速冻菜肴制品/速冻鱼糜制品/速冻面米制品/速冻肉制品/农副产品/休闲食品/其他业务营收分别为31.09/30.98/18.62/18.42/3.39/0.04/0.17亿元，分别同比+47%/+20%/+9%/+19%/+80%/-51%/-5%。2023Q3速冻菜肴制品/速冻鱼糜制品/速冻面米制品/速冻肉制品/农副产品/休闲食品/其 他 业 务 营 收 分 别 为9.09/11.37/5.88/6.57/0.79/0.02/0.05亿元，分别同比+27%/+18%/+6%/+14%/+37%/-55%/-40%。在单品上， 2023Q1-Q3锁鲜装与虾滑保持同增30%，丸之尊品类价值实现突破，高毛利产品营收快速放量。分渠道看，2023Q1-Q3经销商/特通直营/商超/新零售/电 商 营 收 分 别 为83.22/8.26/5.93/3.27/2.02亿元，分别同比+28%/+48%/-16%/-7%/+221%。2023Q3经销商/特通直营/商超/新零售/电商营收分别为28.84/2.15/1.49/0.70/0.59亿元，分别同比+19%/+11%/-18/+16%/+137%。2023Q3经销商渠道中安井/新宏业收入同比+19%/-25%；特通直营的张亮麻辣烫/新宏业小龙虾制品/海底捞贡献较多增量；同时电商的抖音/快手平台快速放量。分区域看，2023Q1-Q3华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北/境 外 营 收 分 别 为44.15/15.96/12.70/9.01/8.26/6.00/5.74/0.90亿元，分别同比+15%/+49%/+28%/+31%/+21%/+32%/+63%/+13%。2023Q3华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北/境外营收分别为14.43/5.84/3.15/3.09/2.72/2.21/1.94/0.40亿元，分别同-30-20-100102030(%)安井食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 比+11%/+44%/-6%/+17%/+18%/+22%/+43%/+60%。其中华中/华北受制于水产类产品销量下降，增速放缓。股权激励上，公司股权激励计划落地，并积极推进股份回购动作，通过绑定股东、公司和核心团队的利益，充分调动其积极性和创造性，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。截至2023Q3末，公司经销商数量为1937家，较年初增加101家。 ▌ 盈利预测 我们看好公司全面提升全渠道大单品竞争力，不断提高速冻食品市场占有率，通过产品结构优化不断推升盈利能力。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为5.7/7.32/9.01元（前值分别为5.16/6.75/8.45元），当前股价对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、安井小厨和冻品先生增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 12,183 15,073 18,528 22,361 增长率（%） 31.4% 23.7% 22.9% 20.7% 归母净利润（百万元） 1,101 1,672 2,147 2,644 增长率（%） 61.4% 51.9% 28.4% 23.1% 摊薄每股收益（元） 3.75 5.70 7.32 9.01 ROE（%） 9.3% 12.6% 14.3% 15.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 现金及现金等价物 5,504 7,035 8,947 11,118 应收款 763 785 812 858 存货 3,137 3,140 3,160 3,329 其他流动资产 888 1,113 1,282 1,413 流动资产合计 10,292 12,073 14,201 16,718 非流动资产: 金融类资产 672 872 1,022 1,122 固定资产 3,343 3,577 3,521 3,360 在建工程 761 304 122 49 无形资产 703 668 633 599 长期股权投资 9 9 9 9 其他非流动资产 1,085 1,085 1,085 1,085 非流动资产合计 5,901 5,643 5,370 5,102 资产总计 16,194 17,717 19,571 21,820 流动负债: 短期借款 489 519 539 549 应付账款、票据 1,670 1,780 1,857 1,902 其他流动负债 1,264 1,264 1,264 1,264 流动负债合计 3,863 4,018 4,117 4,206 非流动负债: 长期借款 2 2 3 5 其他非流动负债 430 430 430 430 非流动负债合计 432 432 433 435 负债合计 4,295 4,450 4,550 4,641 所有者权益 股本 293 293 293 293 股东权益 11,899 13,267 15,021 17,179 负债和所有者权益 16,194 17,717 19,571 21,820 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 1118 1701 2182 2684 少数股东权益 16 29 35 40 折旧摊销 338 258 272 266 公允价值变动 2 4 3 2 营运资金变动 -67 75 13 -167 经营活动现金净流量 1407 2067 2505 2826 投资活动现金净流量 -4795 23 88 135 筹资活动现金净流量 4919 -303 -407 -515 现金流量净额 1,531 1,787 2,186 2,446 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12,183 15,073 18,528 22,361 营业成本 9,508 11,710 14,293 17,214 营业税金及附加 90 106 126 145 销售费用 873 919 1,112 1,319 管理费用 342 362 426 492 财务费用 -75 -176 -229 -289 研发费用 93 115 142 171 费用合计 1,233 1,221 1,451 1,693 资产减值损失 -11 2 3 4 公允价值变动 2 4 3 2 投资收益 8 16 12 8 营业利润 1,340 2,103 2,716 3,358 加:营业外收入 93 65 60 50 减:营业外支出 6 4 3 2 利润总额 1,427 2,164 2,773 3,406 所得税费用 309 463 591 722 净利润 1,118 1,701 2,182 2,684 少数股东损益 16 29 35 40 归母净利润 1,101 1,672 2,147 2,644 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性 营业收入增长率 31.4% 23.7% 22.9% 20.7% 归母净利润增长率 61.4% 51.9% 28.4% 23.1% 盈利能力 毛利率 22.0% 22.3% 22.9% 23.0% 四项费用/营收 10.1% 8.1% 7.8% 7.6% 净利率 9.2% 11.3% 11.8% 12.0% ROE 9.3% 12.6% 14.3% 15.4% 偿债能力 资产负债率 26.5% 25.1% 23.2% 21.3% 营运能力 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 应收账款周转率 16.0 19.2 22.8 26.1 存货周转率 3.0 3.8 4.6 5.2 每股数据(元/股) EPS 3.75 5.70 7.32 9.01 P/E 31.0 20.4 15.9 12.9 P/S 2.8 2.3 1.8 1.5 P/B 2.9 2.6 2.3 2.0 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标