FY24 Q2业绩点评：利润超预期释放，新业务提质增效

股票研究/2024.08.31 利润超预期释放，新业务提质增效美团-W(3690) 社会服务 ——美团FY24Q2业绩点评 秦和平(分析师) 0755-23976666 qinheping027734@gtjas.com 登记编号S0880523110003 本报告导读： 核心本地商业、新业务利润均超预期释放，到家到店协同效应有望进一步显现。 投资要点： 盈利预测与投资建议：我们小幅调整公司FY2024E-FY2026E的营业收入分别为3,347/3,931/4,472亿人民币（前值为3,277/3,841/4,371亿元）；经调整净利润分别为413/515/617亿人民币（前值为 373/507/664亿元）。基于SOTP估值法，给予FY2024目标价158.8 港币，维持“增持”评级。 利润超预期释放，宣布10亿美元回购计划。Q2美团收入822.5亿 人民币，同比+21.0%，经调整净利润136.1亿人民币，同比+77.6% 其中，核心本地商业收入606.8亿元，经营利润152.3亿元，大幅超 预期的123亿；新业务收入215.7亿元，经营利润（亏损）-13.1亿元，大幅超预期的-21亿元。宣布10亿美元回购计划，2024年内已宣布的累计回购额度已提升至30亿美元。 核心本地商业：外卖稳健，闪购高增，到店酒旅逆势走强。Q2即时 配送单量yoy+14%至62亿单。1）外卖：预计单均UE同环比均显 著回升，主要系运力供给充足、集约配送模式的拼好饭的占比提升补贴较为克制；2）闪购：预计单量持续高速增长，已连续两个季度实现经营利润层面盈利。到店酒旅Q2单量同比增长超60%，外部竞争放缓下，预计OP绝对值同比大幅提升，OPM环比加速回升，收入和GTV进一步收窄。Q3神会员体系升级，打通到家与到店、实现到家到店多场景覆盖，现累计商家数超500万家，有望进一步提升购频、推动核心本地商业增长。 新业务：提质增效，减亏超预期。Q2新业务OPM为-6.1%，同比/ 环比分别+24.9pct/+8.7pct，减亏进一步加速，主要因优选提升件均 价及加价率，经营亏损环比缩窄至约20亿，其他新业务实现大幅盈利约6至7亿，判断系小象超市较为强劲。预计Q3优选延续减亏动能，新业务收入增速或达25%。 风险提示：主营业务竞争风险；消费复苏不及预期风险；新业务改 善进度不及预期风险。 评级：增持 当前价格(港元)：118.20 交易数据 52周内股价区间（港元）62.55-134.20 当前股本（百万股）6,222 当前市值（百万港元）735,383 52周股价走势图 美团恒生指数 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2023-08-31 2023-09-25 2023-10-17 2023-11-08 2023-11-29 2023-12-20 2024-01-15 2024-02-05 2024-02-28 2024-03-20 2024-04-15 2024-05-07 2024-05-29 2024-06-20 2024-07-12 2024-08-02 2024-08-23 -60% 相关报告 《新业务超预期减亏，到家+到店有望打通协同》 2024.03.07 《竞争边际放缓，利润逐步释放》 2024.07.17 股票研 究 海外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 营业收入 114,795 179,128 219,955 276,745 334,682 393,061 447,183 同比增长（%） 18% 56% 23% 26% 21% 17% 14% 经营利润 4,415 (23,127) (5,820) 13,415 33,280 44,175 57,581 同比增长（%） 61% 由盈转亏 75% 扭亏为盈 148% 33% 30% 经调整净利润 3,121 (15,572) 2,827 23,253 41,269 51,491 61,711 同比增长（%） -33% 由盈转亏 扭亏为盈 722% 77% 25% 20% 经调整PE 214 - 237 29 16 13 11 财务摘要（百万人民币）FY2020AFY2021AFY2022AFY2023AFY2024EFY2025EFY2026E 目录 1.业绩总览：单量稳健增长，利润超预期释放3 2.分业务业绩：佣金、在线营销收入同比高增3 3.盈利预测与投资建议4 4.风险提示7 1.业绩总览：单量稳健增长，利润超预期释放 图1：Q2收入同比+21%至823亿人民币图2：核心本地商业/新业务收入分别同比+19%/+29% 核心本地商业(CoreLocalCommerce)(RMBMN) 同比增长(CoreLocalCommerce)（%）同比增长(NewInitiatives)（%） 新业务(NewInitiatives)(RMBMN) 营收(Revenue)(RMBMN)同比增长（%） 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 80000 60000 40000 20000 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图3：Q2即时配送单量同比+14%至62亿单图4：经营利润率同比/环比分别+6.8pct/+6.6pct至 13.7% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 即时配送交易笔数（TotalNumberofOn-demandDeliveries）同比增长（即时配送交易笔数）（%） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 经营利润(Ebit,OperatingProfit,GAAP)(RMBMN)同比增长（%） 经营利润率(%OpMargin) 1500% 1000% 500% 0% -500% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 销售及营销开支率(S&M)（%）一般及行政开支率(G&A)（%） 研发开支率(R&D)（%） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图5：费用率同比-5pct至28%图6：经调整净利润同比+78%至136亿人民币 经调整净利润(Non-GAAPNetProfit)(RMBMN)同比增长（%） 净利润率(%NetProfitMargin) 15000 10000 5000 0 -5000 1000% 500% 0% -500% -1000% -1500% -10000 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 -2000% 2.分业务业绩：佣金、在线营销收入同比高增 图7：核心本地商业：配送服务/佣金/营销服务收入同比分别+13%/+20%/+20% 25000 配送服务(DeliveryService)(RMBMN)佣金(Commission)(RMBMN) 在线营销服务(OnlineMarketingService)(RMBMN)其它服务及销售(包括利息收入)(OtherService&Revenue)(RMBMN)同比增长(DeliveryService)（%）同比增长(Commission)（%） 同比增长(OnlineMarketingService)（%）同比增长(OtherServiceandRevenue)（%） 1.8 1.6 200001.4 1.2 150001 0.8 100000.6 0.4 50000.2 0 0-0.2 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图8：新业务：佣金/营销服务收入同比分别+40%/+53% 佣金(Commission)(RMBMN)在线营销服务(OnlineMarketingService)(RMBMN) 其它服务及销售(包括利息收入)(OtherService&Revenue)(RMBMN)同比增长(Commission)（%） 25000 同比增长(OnlineMarketingService)（%）同比增长(OtherServiceandRevenue)（%） 2.5 20000 15000 2 1.5 1 10000 0.5 5000 0 -0.5 0 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 -1 2.盈利预测与投资建议 组织结构调整促进本地生活板块到家+到店业务协同，外卖神会员体系改革覆盖到店业务，我们认为本地生活GTV将持续健康增长，广告变现率改善带动货币化率进一步提升；小象超市带动新业务快速成长，有望打造第二增长极。看好后续新业务降本增效、大幅减亏，到店业务竞争趋缓、盈利能力修复，到家+到店打通后带动运营效率提升，我们小幅调整公司FY2024E-FY2026E的营业收入分别为3,347/3,931/4,472亿人民币（前值为3,277/3,841/4,371亿元）；经调整净利润分别为413/515/617亿人民币（前值为373/507/664亿元）。 估值方面，我们选取全球本地生活市场的头部企业作为美团的可比公司。结合彭博一致预测（图9），根据图10的SOTP估值法，我们给予美团港股 （3690.HK）目标价158.8HKD，维持“增持”评级。 图9：美团可比公司估值表 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图10：美团SOTP估值表 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 图11：美团财务报表预测 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 3.风险提示 主营业务竞争风险；消费复苏不及预期风险；新业务改善进度不及预期风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的 当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所