Q2业绩超预期，提质增效迈入新阶段

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] Q2业绩超预期，提质增效迈入新阶段 [Table_Title2] 中环股份(002129) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2021年半年度业绩预告，预计上半年公司营业收入170亿元-180亿元，同比增长96.66%-108.23%；归属上市公司股东净利润为14亿元-15.5亿元，同比增长160.06%-187.93%，基本每股收益为0.4616元/股-0.5111元/股。 分析判断: ► Q2业绩超预期，半导体光伏材料产能进一步提升 公司Q2业绩超预期。按照中值测算，2021年上半年实现营业收入175亿元，同比增长 102.45%，实现归属于上市公司股东的净利润 14.75亿元，同比增长 174%。分季度看，Q2 实现营业收入100.37亿元，同比增长122.21%，环比增长34.49%。Q2实现归属上市公司股东净利润9.34亿元，同比增长270.63%，环比增长72.64%。Q2单季度净利率为9.31%，同比提升0.77个百分点。在半导体光伏业务板块，一方面公司 210 产销规模和产品质量提升加速、生产产品结构转型顺利。上半年公司半导体光伏材料产能达到70GW，相比2020 年末提升超过 55%，产销规模同比提升 110%。另一方面，通过技术改进，上半年单位产品硅料消耗率同比下降近 2%，硅片 A 品率大幅提升，产品毛利率进一步改善。通过采用工业 4.0 生产方式，原材辅料消耗得到有效改善，工厂运营成本持续下降，带动公司的净利润增速快于收入增速。 ►半导体材料加速客户验证，助力业绩高增长 上半年公司天津市和江苏宜兴市的新增投资项目顺利开展，半导体产销规模同比提升 63%，产品结构进一步完善。公司致力于成为全球综合产品门类最齐全的半导体材料企业， 5 英寸、6 英寸、8 英寸为主的功率半导体产品用硅片业务加速增长，为全球客户提供综合解决方案，已在国内市场建立了较大程度领先地位和品牌优势。公司江苏宜兴的集成电路用 8-12 英寸大硅片项目，规划了75万片/月的8英寸抛光片与15万片/月的12英寸抛光片，产能爬坡顺利，预计将于2021-2023年逐步释放，产品覆盖模拟芯片、逻辑芯片、传感器与分离式器件等多领域，助力业绩持续高增长。 ► 回购+激励彰显发展信心，发展迈入新阶段 2021 年 6 月，公司发布混改后首份股权激励方案，并实施完毕用于股权激励的 3.3 亿元股票的回购。回购+激励一方面利于调动员工积极性，留住业务骨干与管理人才前提下凝聚公司合力，促进公司长期健康稳健成长，另一方面将发挥民营企业快速决策优势，完善治理结构，进一步提升市场化竞争能力。在新体制和机制下，决策事项流程优化、效率更高。公司的经营提质增效，竞争力全面提升。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 40.9 [Table_Basedata] 股票代码： 002129 52 周最高价/最低价： 42.5/20.11 总市值(亿) 1,240.47 自由流通市值(亿) 1,198.12 自由流通股数(百万) 2,929.38 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 分析师：熊军 邮箱：xiongjun@hx168.com.cn SAC NO：S1120519120001 分析师：杨睿 邮箱：yangrui2@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050003 华西电子&电新团队联合覆盖 [Table_Report] 相关研究 1.【华西电子】中环股份（002129.SZ）：回购+激励彰显发展信心，未来高成长可期 2021.06.21 2. 【华西电子】中环股份（002129.SZ）：SNEC将推全新高效叠瓦组件，产品技术持续升级 2021.05.31 3.【华西电子】中环股份（002129.SZ）：Q1业绩高增长，光伏新能源材料产出提速 2021.04.28 -25%-9%7%24%40%56%2020/072020/102021/012021/042021/07相对股价%中环股份沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年07月14日 132000 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 投资建议 随着半导体光伏材料和半导体硅片产能规模快速增长，我们上调盈利预测，预计2021-2023年公司营收分别为355.37亿元、443.68亿元、548.39亿元，归母净利润分别为24.68亿元、34.87亿元、44.89亿元，实现每股收益为0.81元、1.15元、1.48元，2021-2023年对应现价 PE 分别为50.3倍、35.6倍、27.6倍，公司通过工艺不断改进和工业 4.0 应用，人均劳动生产率大幅度提升。在新体制和机制下，经营提质增效，竞争力全面提升，发展迈入新阶段，未来业绩高成长可期，维持“买入”评级。 风险提示 半导体市场需求不如预期、半导体硅片行业竞争加剧、系统性风险等。 盈利预测与估值 资料来源：Wind、华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 16,887 19,057 35,537 44,368 54,839 YoY（%） 22.8% 12.8% 86.5% 24.9% 23.6% 归母净利润(百万元) 904 1,089 2,468 3,487 4,489 YoY（%） 42.9% 20.5% 126.6% 41.3% 28.7% 毛利率（%） 19.5% 18.9% 19.5% 19.4% 20.7% 每股收益（元） 0.30 0.36 0.81 1.15 1.48 ROE 6.4% 5.7% 11.4% 13.9% 15.1% 市盈率 137.27 113.91 50.26 35.57 27.63 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 华西电子-走进“芯”时代系列深度报告，全面覆盖半导体设计、制造、封测、设备、材料等各产业链环节和重点公司，敬请关注公众号“远峰电子” 华西电子【走进“芯”时代系列深度报告】 1、芯时代之一_半导体重磅深度《新兴技术共振进口替代，迎来全产业链投资机会》 2、芯时代之二_深度纪要《国产芯投资机会暨权威专家电话会》 3、芯时代之三_深度纪要《半导体分析和投资策略电话会》 4、芯时代之四_市场首篇模拟IC深度《下游应用增量不断，模拟 IC加速发展》 5、芯时代之五_存储器深度《存储产业链战略升级，开启国产替代“芯”篇章》 6、芯时代之六_功率半导体深度《功率半导体处黄金赛道，迎进口替代良机》 7、芯时代之七_半导体材料深度《铸行业发展基石，迎进口替代契机》 8、芯时代之八_深度纪要《功率半导体重磅专家交流电话会》 9、芯时代之九_半导体设备深度《进口替代促景气度提升，设备长期发展明朗》 10、芯时代之十_3D/新器件《先进封装和新器件，续写集成电路新篇章》 11、芯时代之十一_IC载板和SLP《IC载板及SLP，集成提升的板级贡献》 12、芯时代之十二_智能处理器《人工智能助力，国产芯有望“换”道超车》 13、芯时代之十三_封测《先进封装大势所趋，国家战略助推成长》 14、芯时代之十四_大硅片《供需缺口持续，国产化蓄势待发》 15、芯时代之十五_化合物《下一代半导体材料，5G助力市场成长》 16、芯时代之十六_制造《国产替代加速，拉动全产业链发展》 17、芯时代之十七_北方华创《双结构化持建机遇，由大做强倍显张力》 18、芯时代之十八_斯达半导《铸IGBT功率基石，创多领域市场契机》 19、芯时代之十九_功率半导体深度②《产业链逐步成熟，功率器件迎黄金发展期》 20、芯时代之二十_汇顶科技《光电传感创新领跑，多维布局引领未来》 21、芯时代之二十一_华润微《功率半导专芯致志，特色工艺术业专攻》 22、芯时代之二十二_大硅片*重磅深度《半导材料第一蓝海，硅片融合工艺创新》 23、芯时代之二十三_卓胜微《5G赛道射频芯片龙头，国产替代正当时》 24、芯时代之二十四_沪硅产业《硅片“芯”材蓄势待发，商用量产空间广阔》 25、芯时代之二十五_韦尔股份《光电传感稳创领先，系统方案展创宏图》 26、芯时代之二十六_中环股份《半导硅片厚积薄发，特有赛道独树一帜》 27、芯时代之二十七_射频芯片《射频芯片千亿空间，国产替代曙光乍现》 28、芯时代之二十八_中芯国际《代工龙头创领升级，产业联动芯火燎原》 29、芯时代之二十九_寒武纪《AI芯片国内龙头，高研发投入前景可期》 30、芯时代之三十_芯朋微《国产电源IC十年磨一剑，铸就国内升级替代》 31、芯时代之三十一_射频PA《射频PA革新不止，万物互联广袤无限》 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 32、芯时代之三十二_中微公司《国内半导刻蚀巨头，迈内生&外延平台化》 33、芯时代之三十三_芯原股份《国内IP龙头厂商，推动SiPaaS模式发展》 34、芯时代之三十四_模拟IC深度PPT《模拟IC黄金赛道，本土配套渐入佳境》 35、芯时代之三十五_芯海科技《高精度测量ADC+MCU+AI,切入蓝海赛道超芯星》 36、芯时代之三十六_功率&化合物深度《扩容&替代提速，化合物布局长远》 37、芯时代之三十七_恒玄科技《专注智能音频SoC芯片，迎行业风口快速发展》 38、芯时代之三十八_和而泰《从高端到更高端，芯平台创新格局》 39、芯时代之三十九_家电芯深度PPT《家电芯配套渐完善,增存量机遇筑蓝海》 40、芯时代之四十_前道设备深度报告《2021年国产前道设备，再迎新黄金时代》 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 19,057 35,537 44,368 54,839 净利润 1,476 3,329 4,737 6,081 YoY(%) 12.8% 86.5% 24.9% 23.6% 折旧和摊销 2,152 1,976 1,976 1,976 营业成本 15,464 28,596 35,747 43,485 营运资金变动 -1,697 -1,891 441 336 营业税金及附加 127 198 255 321 经营活动现金流 2,859 3,658 7,850 9,216 销售费用 159 640 586 658 资本开支 -3,607 -19,876 -15,611 -10,628 管理费用 644 1,244 1,242 1,645 投资 -2,996 100 100 100 财务费用 1,029 595 1,200 1,445 投资活动现金流 -7,426 -19,323 -14,890 -9,821 资产减值损失 -25 53 35 62 股权募资 6,552 0 0 0 投资收益 303 512 681 768 债务募资 11,090 16,093 7,803 1,531 营业