2024年报点评24年业绩超预期，看好25年轻装上阵释放业绩弹性

公司公告2024年报：1）公司24年实现收入3667亿，同比下降20.1%，归母净利14.2亿，同比下降9.9%，业绩好于预期（我们此前预计13.1亿）。Q1-4归母净利分别为4.1、3.7、1.1、5.3亿元，Q4实现同比34.7%的增长。2）分业务看：a）大宗商品经营业务收入3453亿，同比下降21.4%，货量2.2亿吨，同比小幅下降0.3%，期现毛利1.83%，同比提升0.43个百分点，其中，农产品供应链业务经过一年调整，加强流量经营、滚仓操作，拓展服务型业务和进口业务，丰富“粮链通”产品体系，提升资产周转效率，在谷物原粮震荡下行的行业环境中，毛利已经转正，并保持业务经营回稳向好趋势。b）大宗商品物流业务收入94亿，同比增长33%，毛利率8.88%，同比减少1.04个百分点。 c）生产制造业务收入111亿，同比增长2.5%，毛利率11.6%，同比减少0.52个百分点，其中造船业务收入59亿，同比增长24.8%，造船业务经营主体为象屿海装，报告期内公司对象屿海装的持股比例由36%提升至51%，公司抢抓市场机遇，坚持品牌制胜，交船数量与新接订单量、接单毛利均再创新高。 报告期末在手订单合计达89艘，在手订单排产至2029年，未来收益确定性高。 重视投资者回报与激励，健全现代化治理体系。1）公司24年拟分红0.25元/股，7.02亿元，占扣除永续债利息后归母净利的69%，对应股息率3.9%。2）公司推动大比例回购用于股权激励。公司4月16日公告，拟回购1.-1.5亿股，不超过8.85元/股，占总股本的3.56%-5.34%，将全部用于股权激励。 我们认为公司作为大宗供应链行业的代表性企业，自2020年以来推动业务转型，重视提质增效与股东回报。23-24年的经济环境对公司业务开展带来了一定的负面影响，但我们继续强调预计三个维度可以观察公司经营状况在25-26年或可持续提升。1）黑色有色系等强周期商品业务，随着一揽子政策的陆续推出，经济环境或将实现回暖，工业制造业企业活动扩张，有助于该部分顺周期属性的展现；2）象屿农产在经营模式优化后已经实现盈利，预计可保持持续向好趋势；3）象屿海装正处于造船景气周期。因此在这三个维度上我们预计公司经营或逐步向上。 投资建议：1）盈利预测：基于宏观经济活动的变化，我们小幅调整公司25-26年盈利预测至19.1、22.5亿元(原预测为19.3、23亿)，我们引入2027年26.5亿的盈利预期，对应扣除永续债利息后的EPS为0.54、0.66、0.8元，对应PE为12、10、8倍。2）投资建议：我们维持估值方式，给予2026年10倍PE，对应一年期目标市值225亿元，目标价8元，预期较现价26%空间，考虑公司轻装上阵，一旦顺周期启动，公司弹性较大，维持“强推”评级。 风险提示：大宗商品需求大幅下降；转型不及预期；象屿农产恢复不及预期。 主要财务指标