Q3量降本增业绩承压，看好Q4煤价带来的上涨弹性

Q3量降本增业绩承压，看好Q4煤价带来的上涨弹性 公司发布2025年三季度业绩公告。25前三季度营业收入211.00亿元，同比-20.82%；归母净利润15.54亿元，同比-44.45%。25Q3营业收入70.31亿元，同比-21.83%，环比-1.00%；归母净利润2.06亿元，同比-63.96%，环比-70.18%。（（25Q3资产处置收益环比减少2.04亿元。） 买入（维持） Q3销量下滑+成本上涨业绩承压，看好Q4煤价带来的上涨弹性。 ➢产销来看，25Q3公司原煤产量1662万吨，同比+12.3%，环比+10.4%，其中混煤产量625万吨（同比-16.0%，环比-2.5%）、喷吹煤产量531万吨（（同比+0.4%，环比-8.9%）；商品煤销量1233万吨，同比-8.8%，环比-7.8%，其中混煤销量606万吨（同比-18.0%，环比-7.1%）、喷吹煤销量544万吨（（同比-1.4%，环比-3.9%）。 ➢利价来看，25Q3公司吨煤综合售价527元/吨，同比-15.6%，环比+6.9%；吨煤综合成本359元/吨，同比-6.7%，环比+20.4%；吨煤毛利为168元/吨（同比-30.0%，环比-13.8%）。 ➢Q3吨煤成本环比涨幅较大，可能因销量下滑造成规模效益减少所致。截至2025年10月29日，Q4山西长治贫瘦喷吹煤环比上涨5.84%，公司Q3产量依然保持环比增长趋势，这一部分增量可能会在未来转化销量增长，同时煤价上涨也表明市场销售转好，我们预计公司Q4销量有望环比增长，带动业绩环比修复。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 拟关停隰东煤业，有望实现减亏。 ➢8月28日发布公告，由于矿井资源枯竭，宣布拟对下属煤矿隰东煤业（（60万吨/年）实施关停。2024、2025H1隰东煤业利润分别为-7469、-157万元，其关停有助于公司减亏，提高盈利水平。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 收购60万吨/年指标，用于伊田煤业产能核增。 ➢10月30日发布公告，宣布下属子公司伊田煤业拟分别收购高河能源、寺家庄煤、阳泉五矿的20万吨/年产能指标（合计收购60万吨/年），用于60万吨/年核增产能置换，交易费用合计13571.2万元。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 投资建议。考虑到公司Q3销量不及预期，我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为21.64亿元、34.11亿元、40.54亿元，对应PE分别为21.0X、13.3X、11.2X，维持“买入”评级。 相关研究 1、《潞安环能（601699.SH）：Q2量增降本，业绩超预期》2025-08-282、《潞安环能（601699.SH）：提质降本增效可期，弹性首选》2025-04-293、《潞安环能（601699.SH）：成本抬升拖累业绩，增储保障可持续发展》2024-10-31 风险提示：煤炭价格大幅下跌，煤炭需求不及预期，公司产量不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com