Q3或因销售结构转变业绩承压，Q4煤价上涨有望带动业绩修复

Q3或因销售结构转变业绩承压，Q4煤价上涨有望带动业绩修复 公司发布2025年三季度报告。25前三季度公司营业总收入148.16亿元，同比减少36.46%；归母净利润2.80亿元，同比减少86.32%，25Q3营业总收入46.96亿元，同比减少33.00%，环比-0.51%；归母净利润0.22亿元，同比减少96.64%，环比-79.45%。 增持（维持） Q3或因销售结构转变业绩承压，Q4煤价上涨有望带动业绩修复。 ➢产销方面，25前三季度公司商品煤产量1965万吨，同比-2.6%。25Q3公司商品煤产量512万吨，同比-14.2%，环比-27.2%。25前三季度公司商品煤销量1817万吨，同比-9.5%，其中自有商品煤销量为1593万吨（同比-7.0%）。25Q3公司商品煤销量644万吨，同比-2.4%，环比+18.8%，其中自有商品煤销量616万吨（同比+10.4%，环比+37.1%）。 ➢利价来看，25Q3公司商品煤综合售价642元/吨，同比-30.1%，环比-17.1%，商品煤综合成本503元/吨，同比-17.4%，环比-19.4%。商品煤综合毛利139元/吨，同比-55.2%，环比-7.7%。 ➢25Q3平顶山焦煤、动力煤（5000大卡，下同）车板平均价格分别为1447.8、523.0元/吨，环比分别-0.03%、+5.46%，从此看当地煤价并未出现环比明显下跌，我们认为公司Q3煤价下跌可能与其销售结构变动有关。截至10月29日，25Q4平顶山焦煤、动力煤车板平均价环比分别+9.13%、+13.35%，煤价上涨有望带动公司Q4业绩修复。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 控股股东宣布战略重组，区域竞争优势有望提高。平煤股份于2025年9月25日发布《平煤股份关于控股股东拟实施战略重组的提示性公告》，宣布控股股东中国平煤神马控股集团有限公司（以下简称“平煤神马”）与河南能源集团有限公司（以下简称“河南能源”）实施战略重组。平煤神马是国内主要的炼焦煤生产企业，主焦煤品质位居国内前列。河南能源永城和焦作矿区是我国主要的无烟煤生产基地，具备较好的煤种优势，同时产区分布于河南、新疆、贵州等多省和自治区，煤炭资源储量丰富。截至2025年3月末，平煤神马和河南能源资源储量分别为36.7、278.2亿吨，核定产能分别为4058、8615万吨/年。两大集团煤种优势突出，产储资源丰富，我们认为此次重组有助于集团提高行业地位，扩大区域竞争优势。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 投资建议。考虑公司Q3煤炭销量增速不及预期，我们下调公司2025-2027年盈利水平，我们预计公司2025年~2027年实现归母净利润分别4.55、12.29、13.91亿元，对应PE分别为46.6、17.2、15.2倍，维持“增持”评级。 相关研究 1、《平煤股份（601666.SH）：降本增效持续践行，“东引西进出海”值得期待》2025-08-282、《平煤股份（601666.SH）：成本优化对冲售价下行，“东引西进出海”值得期待》2025-04-293、《平煤股份（601666.SH）：降本增效持续推进，“东引西进出海”值得期待》2025-03-21 风险提示：煤价坍塌式下跌，煤炭销售不及预期，蒙煤进口超预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com