Q3销量结构调整煤价下滑，Q4业绩有望边际修复

Q3销量结构调整煤价下滑，Q4业绩有望边际修复 公司发布2025年三季度报业绩公告。2025前三季度营业收入153.32亿元，同比减少30.20%；归母净利润10.46亿元，同比减少49.74%。2025Q3营业收入56.73亿元，同比减少28.27%，环比+9.98%；归属母净利润3.91亿元，同比减少50.53%，环比-2.18%。 增持（维持） Q3贸易煤规模收缩，销量结构调整煤价下滑➢产销方面，25Q3公司原煤产量882万吨，同比-30.8万吨，环 比+8.5万吨；商品煤销量1215万吨，同比-12.6万吨，环比+189.8万吨，其中自产煤销量947万吨（同比+257.1万吨，环比+354.4万吨）、贸易煤销量为268万吨（同比-269.7万吨，环比-164.7万吨）。 ➢利价方面，25Q3自产煤售价458元/吨，同比-30.6%，环比-13.3%；自产煤成本231元/吨，同比-14.0%，环比-16.9%；自产煤吨煤毛利为227元/吨，同比-42.0%，环比-9.2%；贸易煤吨煤毛利10元/吨，同比-49.1%，环比+85.4%。 从山焦集团购买210万吨指标，用于长春兴与韩家洼核增 作者 ➢2025年10月31日发布公告，宣布下属子公司长春兴煤业、韩家洼煤业通过参与竞拍的方式购买间接股东山西焦煤集团有限责任公司5座煤矿的产能指标合计210万吨/年，用于核增产能置换，购买价格合计3.02亿元。 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 投资建议。考虑公司三季报业绩符合预期，我们维持原盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.66亿元、24.12亿元、25.92亿元，对应PE分别为10.6X，9.1X，8.4X。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司产量不及预期，煤炭需求不及预期。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 相关研究 1、《山煤国际（600546.SH）：Q2以量补价业绩回升，分红与弹性兼备》2025-08-282、《山煤国际（600546.SH）：降本增效望见成效，股息率6.8%》2025-04-293、《山煤国际（600546.SH）：产销稳步恢复，Q3业绩环比改善》2024-10-26 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com