季报点评：Q3销量结构调整煤价下滑，Q4业绩有望边际修复

公司2025年前三季度营业收入153.32亿元，同比减少30.20%；归母净利润10.46亿元，同比减少49.74%。Q3营业收入56.73亿元，同比减少28.27%，环比+9.98%；归母净利润3.91亿元，同比减少50.53%，环比-2.18%。

产销方面：25Q3原煤产量882万吨，同比-30.8万吨，环比+8.5万吨；商品煤销量1215万吨，同比-12.6万吨，环比+189.8万吨。其中，自产煤销量947万吨（同比+257.1万吨，环比+354.4万吨），贸易煤销量268万吨（同比-269.7万吨，环比-164.7万吨）。

利价方面：25Q3自产煤售价458元/吨，同比-30.6%，环比-13.3%；自产煤成本231元/吨，同比-14.0%，环比-16.9%；自产煤吨煤毛利227元/吨，同比-42.0%，环比-9.2%；贸易煤吨煤毛利10元/吨，同比-49.1%，环比+85.4%。

公司通过参与竞拍购买山焦集团5座煤矿产能指标210万吨/年，用于长春兴与韩家洼核增产能置换，购买价格合计3.02亿元。

投资建议：维持原盈利预测。预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.66亿元、24.12亿元、25.92亿元，对应PE分别为10.6X，9.1X，8.4X。

风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司产量不及预期，煤炭需求不及预期。