2017年业绩点评：产品结构调整导致Q2、Q3业绩下滑，Q4开始稳步回升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 长城汽车（601633） 公司研究/简评报告 一、事件概述 公司发布2017年年度会计报表：2017年实现营收约1011.69亿元，同比增长2.59%，实现归母净利润约50.27亿元，同比减少52.36%。 二、分析与判断  受去库存和WEY品牌上市影响，2017年Q2、Q3业绩大幅下滑 2017年Q2-Q3盈利水平相较于2017Q1大幅下降，主要是因为产品结构调整：1）年初库存压力较大考虑，公司进行促销让利、官降等措施，哈弗系列的MSRP均价在前三个季度不断下降；2）2017年上半年为准备WEY系列的上市，第二、三季度销售费用和研发费用显著提升；3）2017年乘用车SUV细分市场增速放缓，同时由合资品牌价格下探导致的市场竞争加剧使得公司面临较大的压力。  销量结构改善，2017Q4业绩回升 随着WEY系列车型销量上升，Q4公司整体业绩水平逐步回升。1）WEY系列销量快速增长，自上市后，WEY VV5/VV7两款车型销量迅速过万辆，2017年累计销量共计8.65万辆，定位高于哈弗系统，抬高了公司车型均价；2）哈弗系列度过业绩阵痛，哈弗着终端库存压力下降，同时随着哈弗H4的上市及H1逐步退市为代表的内部产品结构的优化调整，盈利水平也将逐步回升。 三、盈利预测与投资建议 哈弗系列结构优化、WEY品牌投放成功，未来还会有新能源汽车品牌投放、与宝马mini合作的落地。预估长城汽车2018-2020年EPS分别为0.76、0.92、1.08元，对应PE分别为16、13、11倍；维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示 SUV行业增速放缓及竞争加剧 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 101169 115605 126588 136715 增长率（%） 2.08% 15.04% 9.50% 8.00% 归属母公司股东净利润（百万元） 5027 6937 8431 9856 增长率（%） -53.31% 40.81% 21.54% 16.90% 每股收益（元） 0.54 0.76 0.92 1.08 PE 22 16 13 11 PB 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司公告，民生证券研究院产品结构调整导致Q2、Q3业绩下滑 Q4开始稳步回升 ——长城汽车（601633）2017年业绩点评 简评报告/汽车及配件行业 2018年03月26日 强烈推荐 维持评级 当前股价： 11.29元 交易数据 2018-03-23 近12个月最高/最低（元） 14.74/11.11 总股本（百万股） 9127.27 流通股本（百万股） 9127.27 流通股比例（%） 100.00% 总市值（亿元） 897.63 流通市值（亿元) 681.19 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 分析师：徐凌羽 执业证号： S0100517090004 电话： 010-85127604 邮箱： xulingyu@mszq.com 研究助理：张东东 执业证号： S0100116050009 电话： 010-85127646 邮箱： zhangdongdong@mszq.com 相关研究 1、《长城汽车（601633）2017年中报点评：业绩下滑较大 期待下半年表现》2017.8.23 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%17-0317-0417-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-03长城汽车沪深300 长城汽车（601633） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司2017年销量及财务报表数据汇总 图 1：2017年哈弗系列及WEY系列月销量（单位：辆） 图 2：2017年哈弗及WEY系列销量加权平均MSRP （单位：元） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：中汽协，民生证券研究院 图 3：2017年各季度营业收入及同比增速（单位：亿元；%） 图 4：2017年各季度费用占营业收入比重（单位：%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图 5：2017年各季度毛利率及净利率（单位：%） 图 6：2017年各季度毛利润及净利润（单位：亿元） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 长城汽车（601633） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017A 2018E 2019E 2020E 营业总收入 101169 115606 126588 136715 成长能力 营业成本 81966 93641 101903 109372 营业收入增长率 2.08% 15.04% 9.50% 8.00% 营业税金及附加 3905 4462 4886 5277 EBIT增长率 -50.02% 28.82% 17.28% 15.18% 销售费用 4406 3809 4171 4505 净利润增长率 -53.16% 40.81% 21.54% 16.90% 管理费用 4963 5738.80 6284 6786 盈利能力 EBIT 6,239 8,037 9,425 10,856 毛利率 18.43% 19.00% 19.50% 20.00% 财务费用 139 303.24 26 -131 净利润率 4.92% 6.02% 6.68% 7.23% 资产减值损失 317 271 271 271 总资产收益率ROA 5.98% 7.94% 8.25% 8.86% 投资收益 124 0 0 0 净资产收益率ROE 10.03% 12.67% 13.68% 14.15% 营业利润 5691 7381 9046 10634 偿债能力 营业外收支 378 353 353 353 流动比率 116.69% 134.06% 144.77% 161.52% 利润总额 6071 7733 9399 10987 速动比率 92.37% 101.32% 117.07% 130.82% 所得税 1128 773 939 1099 现金比率 -0.64% 15.21% 3.04% 40.14% 净利润 4943 6960 8459 9888 资产负债率 52.79% 45.71% 45.93% 42.97% 归属于母公司净利润 5027 6937 8431 9856 经营效率 EBITDA 9,444 8,591 9,979 11,344 应收账款周转率 2.01 3.09 2.17 3.04 存货周转率 14.70 12.85 15.19 13.16 资产负债表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 总资产周转率 0.96 1.14 1.11 1.12 货币资金 -669 6653 1266 20637 每股指标（元） 应收和预付款项 50826 39457 59388 47348 每股收益 0.540 0.760 0.924 1.080 存货 5575 7288 6709 8314 每股净资产 5.383 6.001 6.752 7.630 其他流动资产 8033 8033 8033 8033 每股经营现金流 -0.121 2.371 -0.825 2.651 流动资产合计 63,764 61,431 75,396 84,332 每股股利 0.000 0.142 0.173 0.202 投资性房地产 126 126 126 126 估值分析 固定资产 32597 31838 31079 30321 PE 22.08 15.68 12.90 11.04 无形资产 3271 3271 3270 3271 PB 2.21 1.99 1.77 1.56 其他非流动资产 4569 4503 4436 4436 EV/EBITDA 18.85 12.33 11.47 7.87 非流动资产合计 40,562 39,738 38,913 38,154 股息率 0.00 0.01 0.01 0.02 资产合计 104327 101169 114309 122487 短期借款 13038 0 3431 0.00 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 39812 44028 46855 50417 净利润 4,748 6,643 8,142 9,571.12 其他流动负债 1,796 1,795 1,796 1,796 折旧和摊销 3,205 554 554 488 流动负债合计 54,646 45,824 52,081 52,212 营运资金变动 -9,618 13,872 -16,526 13,997 长期借款 424 423 424 424 经营活动现金流 -1,106 21,643 -7,533 24,196 其他长期负债 0 0 0 0 资本开支 -3,056 0 0 0 非流动负债合计 424 423 424 424 投资 0 317 317 317 负债合计 55069 46247 52505 52636 投资活动现金流 -3,056 317 317 317 股本 9127 9127 9127 9127 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 123 146 174 206 债务募资 6,089 -14,638 1,828 -5,141 股东权益合计 49258 54921 61804 69851 筹资活动现金流 6,089 -14,638 1,828 -5,141 负债和股东权益合计 104327 101169 114309 122487 现金净流量 1,922 7,322 -5,387