产品价格下跌Q3业绩环比下滑，Q4有望企稳回升

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 化工 ｜ 橡胶 产品价格下跌Q3业绩环比下滑，Q4有望企稳回升 2018年10月30日 评级 推荐 评级变动 维持 合理区间 11.0-13.2元 交易数据 当前价格（元） 9.73 52周价格区间（元） 9.19-16.06 总市值（百万） 3650.03 流通市值（百万） 3471.02 总股本（万股） 37513.17 流通股（万股） 35673.39 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 阳谷华泰 -12.26 -29.85 -19.81 橡胶 -12.46 -19.49 -38.25 龙靓 分析师 执业证书编号：S0530516040001 longliang@cfzq.com 0731-84403365 丁蕾蕾 研究助理 dingll@cfzq.com 相关报告 1 《阳谷华泰：一季度业绩超预期，全年高盈利有望持续》 2018-04-13 2 《阳谷华泰：公司研究*阳谷华泰(300121)半年报点评：中报略低预期 环保高压下橡胶助剂景气度持续》 2017-08-28 3 《阳谷华泰：公司研究*阳谷华泰(300121)调研点评:环保趋紧 橡胶助剂龙头持续受益》 2017-07-26 预测指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入（百万元） 1239.89 1637.80 2129.14 2342.06 2506.00 净利润（百万元） 156.78 203.54 414.32 475.59 489.01 每股收益（元） 0.42 0.54 1.10 1.27 1.30 每股净资产（元） 1.74 2.28 3.36 4.24 5.10 P/E 23.28 17.93 8.81 7.67 7.46 P/B 5.59 4.27 2.90 2.29 1.91 资料来源：贝格数据，财富证券 投资要点：  事件：公司公布2018年三季报，前三季度实现营业收入15.21亿元，同比增长33.06%，归母净利润3.16亿元，同比增长146.65%，扣非后归母净利润3.05亿元，同比增长144.31%。单看Q3，公司实现营业收入4.67亿元，同比增长13.73%，环比下滑11.89%；归母净利润0.95亿元，同比增长102.50%，环比下滑20.17%；扣非后归母净利润0.95亿元，同比增长115.56%，环比下滑12.84%。  产品价格下跌导致Q3业绩环比下滑，三费率同比大幅改善。公司前三季度业绩同比大幅增长主要由于产品量价齐升，1-9月份NS均价3.89万元/吨，同比增长28%，CBS均价2.87万元/吨，同比增长22%，M均价2.10万元/吨，同比增长17.6%，公司毛利率也较去年同期上涨7.08个百分点至36.35%。公司Q3业绩环比下跌，因为橡胶助剂价格最高点在去年四季度，今年以来因为原材料下滑等原因，价格有所回落，Q3促进剂NS、CBS价格环比下滑10%左右，而主要原材料苯胺环比下滑17%，因此Q3公司毛利率环比增加2.95个百分点至37.94%。费用率方面，公司前三季度三费率同比下滑4.19个百分点至9.97%。其中短期借款大幅减少导致财务费用率下滑1.86个百分点至0.52%；研发费用减少以及营收基数增大导致管理费用率同比下滑2.79个百分点至5.75%；产品运费增加导致销售费用率增加0.47个百分点至3.7%。进入四季度采暖季，预计会对河北等地橡胶助剂厂家开工率有一定影响，橡胶助剂价格有望止跌企稳，公司Q4业绩预计将好于Q3。  配股项目稳步推进，为后续业绩增长提供支撑。公司于2018年2月完成配股，募集资金5.98亿元，拟投资于2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M、1万吨促进剂NS项目。2019年将进入新一轮项目收获期，募投项目将陆续投产，为公司业绩稳步增长提供支撑。  盈利预计与投资评级。公司预计公司2018-2020年实现营业收入为21.29、23.42、25.06亿元，归母净利润为4.14、4.76、4.89亿元，对应EPS为1.10、1.27、1.30元/股，参考公司业绩增速及同行情况，给予10-12倍估值，对应目标价11.00-13.20元，维持公司“推荐”评级。  风险提示：产品价格下跌；新项目进展低于预期。 -40%-29%-18%-7%4%15%26%2017-102018-022018-06阳谷华泰橡胶公司点评 阳谷华泰（300121） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438