采掘/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 淮北矿业（600985.SH） 2021年10月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/29 当前股价(元) 12.64 一年最高最低(元) 18.62/9.62 总市值(亿元) 313.60 流通市值(亿元) 121.18 总股本(亿股) 24.81 流通股本(亿股) 9.59 近3个月换手率(%) 270.89 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-业绩同比大增，各板块增量稳健扩张》-2021.8.27 《公司一季报点评报告-煤炭&煤化工全面释放业绩，有望受益焦煤供给收紧》-2021.4.29 《公司年报点评报告-高分红低估值焦煤龙头，关注新产能投放》-2021.3.28 Q3业绩环比下滑，Q4有望量价齐升 ——公司三季报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 ⚫ Q3业绩环比下滑，Q4有望量价齐升。维持“买入”评级 公司发布三季报，2021年前三季度实现营业收入485亿元（同比+26.5%）；归母净利润36.4亿元（同比+31.3%）；扣非后归母净利润35.3亿元（同比+41.2%）。2021Q3实现归母净利润11.2亿元（环比-15%），扣非后归母净利润10.4亿元（环比-19.4%），单季业绩表现不及预期，Q3煤炭产销量下滑以及管理费用环比大增形成拖累。考虑到Q4焦煤价格上涨，后期有望维持偏高位运行，我们上调盈利预测，预计2021/2022/2023年归母净利润51.7/63.2/66.4（前值45.3/49.6/51.1）亿元，同比增长49.0%/22.3%/5.0%；EPS为2.08/2.55/2.68（前值1.83/2.00/2.06）元，对应当前股价PE为6.1/5.0/4.7倍。维持“买入”评级。 ⚫ 煤炭业务：Q3环比价本均稳，量减拖累单季盈利 煤炭销量同比大增，Q3环比下滑。2021年前三季度实现商品煤产/销量1632/1482万吨（同比+1.7%/+21%）；其中Q3单季产/销量为506/496万吨（环比-11.2%/-5.3%）。煤炭价格成本同比上升，Q3环比基本稳定。前三季度吨煤价格741元/吨（同比+7.4%），吨煤成本441元/吨（同比+9.8%）；Q3单季吨煤价格758元/吨（环比+0.7%），吨煤成本458元/吨（环比+1.1%）。Q3价格表现不及同期焦煤市场价格涨幅，或主因公司焦煤长协比例高达90%且季度定价存在滞后性（根据Wind数据，淮北1/3焦煤车板价Q2环比仅+3.6%）。吨煤毛利同比提升，Q3环比持平。前三季度吨煤毛利300元/吨（同比+4.2%）；Q3吨煤毛利同为300元/吨，环比持平。量减致Q3板块毛利小降，单季煤炭毛利14.9亿元（环比-5.2%）。 ⚫ 煤化工业务：焦炭、甲醇量价齐升，Q3收入环比增长 2021年前三季度实现焦炭销量309万吨（同比+1.9%），吨焦价格（不含税）为2388元/吨（同比+38.4%），贡献收入73.7亿元（同比+42.7%）；其中Q3销量101万吨（环比+5.2%），单季吨焦价格为2675元/吨（环比+51.5%），单季焦炭收入27.4亿元（环比+42.6%）。Q3甲醇产品价格环比增长7.9%，贡献收入1.78亿元（环比+16.2%）。成本方面，Q3原料精煤采购单价（不含税）为1664元/吨（环比+25%），增幅低于焦炭价格，吨焦盈利性或环比提升。 ⚫ Q4焦煤价格走高利好业绩释放，信湖矿投产有望量价齐升 进入10月以来受紧供给支撑焦煤价格强势上涨，10月至今淮北焦煤产地价相较Q3均价已上涨约40%。考虑到公司焦煤长协价较市场现货价格仍有较大差距，公司煤价仍有上涨空间，利好Q4业绩释放。增量方面，信湖矿300万吨焦煤产能已于9月正式投产，有望实现量价齐升。另外陶忽图矿800万吨动力煤、50万吨焦炉煤气制甲醇项目、60万吨甲醇制乙醇项目、砂石业务扩能增产等多个增量项目有序推进，后期增长仍有看点。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌超预期，新增产能进度落后预期 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 60,086 52,276 65,602 68,006 69,150 YOY(%) 9.9 -13.0 25.5 3.7 1.7 归母净利润(百万元) 3,628 3,468 5,168 6,323 6,638 YOY(%) 2.2 -4.4 49.0 22.3 5.0 毛利率(%) 16.5 18.2 18.8 20.2 20.6 净利率(%) 6.0 6.6 7.9 9.3 9.6 ROE(%) 16.3 14.4 18.4 19.2 17.4 EPS(摊薄/元) 1.46 1.40 2.08 2.55 2.68 P/E(倍) 8.6 9.0 6.1 5.0 4.7 P/B(倍) 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2020-112021-032021-07淮北矿业沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 12643 13493 13827 10740 19600 营业收入 60086 52276 65602 68006 69150 现金 5635 3136 1645 0 7222 营业成本 50153 42776 53263 54267 54923 应收票据及应收账款 2398 3072 3793 3324 3912 营业税金及附加 566 535 656 680 692 其他应收款 346 237 495 264 508 营业费用 228 179 262 272 277 预付账款 289 407 466 439 482 管理费用 3035 2865 3280 3400 3458 存货 1549 1513 2300 1584 2347 研发费用 1244 1373 1312 1360 1383 其他流动资产 2425 5129 5129 5129 5129 财务费用 1189 875 866 857 849 非流动资产 49638 53517 61149 61986 62239 资产减值损失 -0 -4 0 0 0 长期投资 848 940 1083 1239 1401 其他收益 468 414 300 300 300 固定资产 31011 31892 38044 37768 36407 公允价值变动收益 2 9 0 0 0 无形资产 10196 9915 11676 13707 16150 投资净收益 31 174 115 144 116 其他非流动资产 7583 10772 10346 9271 8281 资产处置收益 58 -23 0 0 0 资产总计 62281 67011 74976 72725 81838 营业利润 4156 4331 6378 7613 7986 流动负债 26610 28810 33659 28321 34089 营业外收入 106 49 51 62 67 短期借款 7798 5861 5861 6268 5861 营业外支出 78 90 100 100 100 应付票据及应付账款 10065 10991 15227 11485 15550 利润总额 4185 4290 6329 7575 7953 其他流动负债 8746 11958 12571 10568 12678 所得税 571 620 889 919 965 非流动负债 13525 12739 11521 9441 7287 净利润 3613 3670 5440 6655 6987 长期借款 10461 9811 8593 6513 4359 少数股东损益 -15 202 272 333 349 其他非流动负债 3064 2928 2928 2928 2928 归母净利润 3628 3468 5168 6323 6638 负债合计 40135 41550 45179 37762 41376 EBITDA 7408 7673 9779 11494 11937 少数股东权益 3110 4178 4450 4783 5132 EPS(元) 1.46 1.40 2.08 2.55 2.68 股本 2172 2173 2481 2481 2481 资本公积 5869 5772 5772 5772 5772 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 10460 12688 16170 20429 24901 成长能力 归属母公司股东权益 19036 21283 25347 30180 35330 营业收入(%) 9.9 -13.0 25.5 3.7 1.7 负债和股东权益 62281 67011 74976 72725 81838 营业利润(%) -13.2 4.2 47.3 19.4 4.9 归属于母公司净利润(%) 2.2 -4.4 49.0 22.3 5.0 获利能力 毛利率(%) 16.5 18.2 18.8 20.2 20.6 净利率(%) 6.0 6.6 7.9 9.3 9.6 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 16.3 14.4 18.4 19.2 17.4 经营活动现金流 9434 5508 13618 6378 15800 ROIC(%) 10.5 10.3 13.4 15.1 14.7 净利润 3613 3670 5440 6655 6987 偿债能力 折旧摊销 2230 2474 2863 3328 3546 资产负债率(%) 64.4 62.0 60.3 51.9 50.6 财务费用 1189 875 866 857 849 净负债比率(%) 80.5 74.2 59.8 50.8 19.5 投资损失 -31 -174 -115 -144 -116 流动比率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.6 营运资金变动 2409 -1349 4565 -4319 4535 速动比率 0.3 0.3 0.2 0.2 0.4 其他经营现金流 25 12 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -4197 -5648 -10379 -4021 -3683 总资产周转率 1.0 0.8 0.9 0.9 0.9 资本支出 3531 5536 7488 680 91 应收账款周转率 13.8 19.1 19.1 19.1 19.1 长期投资 -697 -587 -143 -174 -162 应付账款周转率 5.7 4.1 4.1 4.1 4.1 其他投资现金流 -1363 -699 -3034 -3514 -3753 每股指标(元) 筹资活动现金流 -2796 -2667 -4730 -4408 -4489 每股收益(最新摊薄) 1.46 1.40 2.08 2.55 2.68 短期借款 1922 -1937 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.80 2.22 5.49 2.57 6.37 长期借款 5700 -649 -1219 -2080 -2154 每股净资产(最新摊薄) 7.55 8.