量价齐升业绩同比大增，有机硅景气回落Q4环比下滑

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·上市公司简评 化学制品 量价齐升业绩同比大增，有机硅景气回落Q4环比下滑 事件 公司于2019年1月15日晚发布2018年度业绩预增公告，预计2018年归母净利12.2-13.0亿元，同比增长129%-144%。扣除非经常性损益后归母净利约12.19-12.99亿元，同比增长522-563%。 简评 量价齐升业绩同比大增，有机硅景气回落Q4环比下滑 公司现拥有有机硅单体产能34万吨/年，草甘膦产能8万吨/年，是国内双龙头企业。公司业绩大幅增长，主要由于有机硅、草甘膦量价齐升：据卓创资讯价格数据，2018年有机硅中间体均价29863元/吨，同比2017年的23449元/吨涨幅达到27.4%；2018年草甘膦均价27128元/吨，同比2017年的24355元/吨涨幅达到11.4%。此外，公司公告披露，通过优化经营策略，主营产品产销量较上年同期相比有较大幅度增长。 公司全年业绩预告对应Q4单季归母净利0.54-1.34亿元，扣非后归母净利0.64-1.44亿元，归母净利和扣非后归母净利预计区间中位数环比Q3单季分别下滑79%和77%，主要由于有机硅产品价格的大幅下滑：Q4有机硅中间体均价22497元/吨，环比Q3下滑34%。 高瞻远瞩布局下游，提前减弱周期波动风险 有机硅2016年之前历经5年熊市格局重塑，行业仅剩12家企业，2016至2018三季度行业景气维持两年，进入4季度以来在下游内外需求弱势下，当前价格已经下跌至1.85万元/吨的水平，2019年下半年新安、合盛、东岳集团、兴发集团等在内的国内有机硅单体企业纷纷计划扩产，后续行业内竞争将有所加剧。公司一方面积极布局有机硅产业，现有镇江江南有机硅二期15万吨单体项目预计于2020年Q1投产，有机硅产能仍将保持在第一梯队；另一方面公司居安思危，在资源循环利用和下游高端产品领域持续发力：1）8月18日公司发布公告，拟出资6400万元与赢创德固赛共同投资设立赢创新安硅材料有限公司，建设年产8000吨气相二氧化硅项目，预计最迟2021年2月试生产。公司不仅可从此次合作中获得高盈利回报，同时能使公司镇江区块有机硅副产资源循环利用得到稳定保障，有机硅产业链进一步完善；2）公司进一步加快与迈图集团的全面合作，于10月15日与迈图新加坡公司签署股权转让协议，出售24%新安迈图股权，但仍保留控股权；同时双方签署了技术合作备忘录，拓展液体基胶、二甲 维持 买入 郑勇 zhengyong@csc.com.cn 13811910975 执业证书编号：S1440518100005 发布日期： 2019年01月16日 当前股价： 11.3 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1个月 3个月 12个月 -3.67/-2.76 -14.33/-14.42 -6.3/18.33 12月最高/最低价（元） 20.04/10.33 总股本（万股） 70,591.46 流通A股（万股） 68,702.06 总市值（亿元） 79.77 流通市值（亿元） 77.63 近3月日均成交量（万） 2,140.75 主要股东 传化集团有限公司 14.41% 股价表现 相关研究报告 18.10.30 【中信建投化工】新安股份(600596):前三季度业绩暴增4倍，高瞻远瞩延伸下游 18.10.17 【中信建投化工】新安股份公告点评：高瞻远瞩延伸下游，高附加值产品持续布局发力 18.10.08 新安股份（600596）三季报预增公告点评：前三季度业绩暴增4倍，有机硅止跌回升（1） -28%-8%12%32%52%72%2018/1/162018/2/162018/3/162018/4/162018/5/162018/6/162018/7/162018/8/162018/9/162018/10/162018/11/162018/12/16新安股份上证指数新安股份(600596) 1 上市公司简评报告 新安股份 请参阅最后一页的重要声明 基氯硅烷、含氢双封头、连续法聚合路线产品，建设项目总体产能3.2万吨，计划部分产品在2019年底建成试生产，经初步测算：2020年全部达产后，增加收入约10亿元；对公司而言，年直接和间接新增效益约7000万元；3）为把握有机硅下游发展机遇，公司出资376万元受让上海积谊持有的崇耀科技5%计250万股股份，完成后公司持股比例将增至55%，扩大对崇耀科技的控制权，加快公司向有机硅高端下游产业的眼神，符合公司向有机硅终端化、高端化发展的战略思路。 草甘膦价格波动减小，行业整合盈利中枢提高 草甘膦价格在2016年下半年景气开涨之后，虽然后续有淡旺季影响导致价格有所波动，但是2016（1.66万/吨）、2017（2.14万/吨）、2018年（2.71万/吨）价格中枢稳步提高。主要原因为：一方面，草甘膦经过行业整合，生产企业仅剩10家；另一方面，农药行业整体迎来长周期景气复苏。而且公司具备草甘膦原药和制剂，一体化优势进一步提高盈利中枢。 预计2018-2012年EPS分别为1.79元、0.83元、0.93元，对应PE 6.3X、13.6X、12.2X，维持买入评级。 表1：预测和比率（人民币） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入（百万元） 6,802.49 7,276.47 9,092.62 7,733.64 8,633.00 主营收入增长率 -7.41% 6.97% 24.96% -14.95% 11.63% EBITDA（百万元） 515.47 955.22 1,915.64 1,188.11 1,271.94 EBITDA增长率 82.06% 85.31% 100.55% -37.98% 7.06% 净利润（百万元） 77.56 532.74 1,261.82 586.00 652.32 净利润增长率 -129.07% 586.87% 136.86% -53.56% 11.32% ROE 1.93% 11.85% 22.42% 9.43% 9.50% EPS（元） 0.110 0.770 1.789 0.831 0.925 P/E 102.73 14.68 6.32 13.60 12.22 P/B 1.91 1.77 1.42 1.28 1.16 数据来源：Wind，中信建投研究发展部 2 上市公司简评报告 新安股份 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 郑勇：北京大学地质专业硕士、经济学双学位，基础化工行业研究员， 2 年石油行业工作经验， 2 年基础化工研究经验。 2017 年新财富基础化工入围团队成员、 2017 年首中国证券分析师金翼奖第一名团队成员、万得金牌分析师第二名团队成员。 研究服务 机构销售负责人 赵海兰 010-85130909 zhaohailan@csc.com.cn 保险组 张博 010-85130905 zhangbo@csc.com.cn 杨曦 -85130968 yangxi@csc.com.cn 郭洁 -85130212 guojie@csc.com.cn 郭畅 010-65608482 guochang@csc.com.cn 张勇 010-86451312 zhangyongzgs@csc.com.cn 高思雨 gaosiyu@csc.com.cn 王罡 021-68821600-11 wanggangbj@csc.com.cn 张宇 010-86451497 zhangyuyf@csc.com.cn 北京公募组 朱燕 85156403 zhuyan@csc.com.cn 任师蕙 010-8515-9274 renshihui@csc.com.cn 黄杉 010-85156350 huangshan@csc.com.cn 杨济谦 010-86451442 yangjiqian@csc.com.cn 私募业务组 赵倩 010-85159313 zhaoqian@csc.com.cn 上海销售组 李祉瑶 010-85130464 lizhiyao@csc.com.cn 黄方禅 021-68821615 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 021-68821617 daiyuefang@csc.com.cn 翁起帆 021-68821600 wengqifan@csc.com.cn 李星星 021-68821600-859 lixingxing@csc.com.cn 范亚楠 021-68821600-857 fanyanan@csc.com.cn 李绮绮 021-68821867 liqiqi@csc.com.cn 薛姣 xuejiao@csc.com.cn 许敏 021-68821600-828 xuminzgs@csc.com.cn 深广销售组 张苗苗 020-38381071 zhangmiaomiao@csc.com.cn 许舒枫 0755-23953843 xushufeng@csc.com.cn 程一天 0755-82521369 chengyitian@csc.com.cn 曹莹 0755-82521369 caoyingzgs@csc.com.cn 廖成涛 0755-22663051 liaochengtao@csc.com.cn 陈培楷 020-38381989 chenpeikai@csc.com.cn 3 上市公司简评报告 新安股份 请参阅最后一页的重要声明 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。 买入：未来6个月内相对超出市场表现15％以上； 增持：未来6个月内相对超出市场表现5—15％； 中性：未来6个月内相对市场表现在-5—5％之间； 减持：未来6个月内相对弱于市场表现5—15％； 卖出：未来6个月内相对弱于市场表现15％以上。 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保，没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。 在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。 本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 股市有风险，入市需谨慎。 中信建投证券研究发展部 北京 上海 深圳 东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层（邮编：100010） 浦东新区浦东南路528号上海证券大厦