三季报点评：Q3单季业绩下滑属短期扰动，Q4头部内容集中上线促增速回升

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年10月31日 芒果超媒（300413.SZ） 传媒/互联网传媒 Q3单季业绩下滑属短期扰动，Q4头部内容集中上线促增速回升 ——芒果超媒三季报点评 季报点评 胡皓（分析师） 姚轩杰（分析师） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 010-69004656 yaoxuanjie@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010001  Q3因排播计划延后致业绩下滑为短期扰动，Q4将回升 芒果超媒发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入 82.32亿元，同比增长14.63%；归母净利润9.75 亿元，同比增长19.92%。Q3单季度实现营业收入27.28亿元，同比增长24.23%；归母净利润1.71亿元，同比下降28.77%。第三季度公司因排播计划延后致其业绩下滑为短期扰动因素，四季度将回升，递延节目已定档11月。  毛利率上升，费用率总体平稳，现金流明显改善 公司前三季度公司毛利率为37.6%，相比2018年同期的36.5%的毛利率略有提升；费用率基本保持稳定，销售费用率和管理费用率同比分别提升1.6、0.2个百分点至18.2%、4.7%。Q3单季度来看，毛利率同比下滑14个pct至31.1%，销售费用率和管理费用率则分别同比下降2.3、0.7个百分点至18.0%、4.2%；其中毛利率出现明显下降主要在于部分节目播出周期调整所致。前三季度公司经营性现金流为-4.08亿元，2018年同期为-9.37亿元，同比改善非常明显，系加强销售款项回收并合理规划影视剧资金投入所致。  Q4 头部内容陆续上线，带动广告及会员收入继续提升 受档期调整等原因，Q3公司上线综艺主要为《中餐厅》《我家小两口》《声入人心》《女儿们的恋爱》等内容，而从 Q4 开始，公司顶级 IP《明星大侦探 5》（11 月 8 日播出）、《妻子的浪漫旅行 3》（11 月 6 日播出）等将陆续上线。优秀的内容制作运营能力以及清晰的品牌及用户定位构成了公司独特竞争优势，公司在优质综艺和自制剧端的努力成效不断显现，将带动公司广告及用户收入持续高增长。  看好公司视频业务潜力和内容制作能力提升，维持“强烈推荐”评级 我们维持芒果超媒2019-2021年归母净利润分别为11.37亿元、14.11亿元、16.27亿元，同比增长31.33%、24.16%、15.31%的预测，对应2019-2021年EPS分别为1.15元、1.43元、1.64元。广告和会员收入人处于高增长阶段，精品内容生产能力不断提升，看好公司增长空间，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：市场竞争风险，政策风险，版权盗版风险 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2984 9,661 11,656 13,558 15,893 增长率(%) -7.32 223.77 20.66 16.31 17.23 净利润(百万元) 73 866 1,137 1,411 1,627 增长率(%) 9.03 1093.27 31.33 24.16 15.31 毛利率(%) 22.72 37.04 36.79 36.85 36.42 净利率(%) 2.43 8.96 9.75 10.41 10.24 ROE(%) 3.71 16.35 17.67 18.05 17.26 EPS(摊薄/元) 0.07 0.87 1.15 1.43 1.64 P/E(倍) 593.7 49.8 37.9 30.5 26.5 P/B(倍) 25.7 7.6 6.4 5.3 4.4 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.10.31 收盘价(元)： 27.0 一年最低/最高(元)： 25.35/50.85 总股本(亿股)： 17.8 总市值(亿元)： 480.7 流通股本(亿股)： 8.34 流通市值(亿元)： 225.19 近3月换手率： 41.77% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -2.9 22.87 27.6 绝对 -0.89 23.41 52.71 相关报告 《芒果TV广告和会员业务仍处成长期，全年业绩或延续高增长》2019-09-16 《牵手咪咕视频，探索5G及超高清视频产业发展新机遇》2019-07-03 《核心主业芒果tv营收增八成，会员和广告业务有望持续靓丽》2019-05-07 《芒果TV付费会员增长八成，差异化发展逻辑正向强化》2018-10-28 《上半年业绩同比增长超90%，芒果TV运营数据持续走好》2018-08-30 -6%4%14%24%34%44%54%2018/10 2019/01 2019/05 2019/07 2019/10 芒果超媒 沪深300 2019-10-31 芒果超媒 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1995 8665 5462 10977 9505 营业收入 2984 9661 11656 13558 15893 现金 1105 2526 3197 3627 5723 营业成本 2306 6083 7368 8562 10106 应收票据及应收账款合计 216 1341 537 1647 913 营业税金及附加 14 98 97 121 139 其他应收款 12 0 15 2 18 营业费用 526 1801 2111 2469 2901 预付账款 200 2010 657 2445 1191 管理费用 114 462 519 619 719 存货 74 2215 557 2664 1138 研发费用 0 221 72 116 189 其他流动资产 389 573 499 592 522 财务费用 -31 -24 -47 -60 -99 非流动资产 279 3446 4322 4939 4920 资产减值损失 1 104 350 271 318 长期投资 17 216 410 605 799 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 116 207 220 217 218 其他收益 7 30 9 11 14 无形资产 47 2856 3530 3963 3765 投资净收益 2 31 21 21 23 其他非流动资产 100 167 161 153 138 营业利润 62 977 1280 1597 1833 资产总计 2274 12111 9784 15916 14425 营业外收入 4 15 11 13 12 流动负债 551 6179 2634 7277 4062 营业外支出 0 45 23 34 28 短期借款 36 196 196 196 196 利润总额 66 947 1269 1575 1817 应付票据及应付账款合计 247 3363 1009 4072 1925 所得税 3 19 51 63 73 其他流动负债 269 2620 1429 3009 1941 净利润 64 928 1218 1512 1744 非流动负债 4 258 258 258 258 少数股东损益 -9 62 81 101 117 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 73 866 1137 1411 1627 其他非流动负债 4 258 258 258 258 EBITDA 66 3143 2458 3317 4062 负债合计 555 6437 2891 7534 4320 EPS（元） 0.0732684 0.87 1.15 1.43 1.64 少数股东权益 40 35 116 217 334 股本 401 990 990 990 990 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 678 3641 3641 3641 3641 成长能力 留存收益 600 1008 2059 3398 4962 营业收入(%) (7.3) 223.8 20.7 16.3 17.2 归属母公司股东权益 1679 5639 6776 8164 9771 营业利润(%) 28.6 1473.2 31.0 24.7 14.8 负债和股东权益 2274 12111 9784 15916 14425 归属于母公司净利润(%) 9.0 1093.3 31.3 24.2 15.3 获利能力 毛利率(%) 22.7 37.0 36.8 36.8 36.4 净利率(%) 2.4 9.0 9.8 10.4 10.2 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 3.7 16.3 17.7 18.0 17.3 经营活动现金流 -60 -377 2740 2821 4349 ROIC(%) 2.0 14.2 15.9 16.6 15.9 净利润 64 928 1218 1512 1744 偿债能力 折旧摊销 31 2260 1263 1831 2374 资产负债率(%) 24.4 53.1 29.6 47.3 29.9 财务费用 -31 -24 -47 -60 -99 净负债比率(%) -62.2 (41.1) (43.5) (40.9) -54.7 投资损失 -2 -31 -21 -21 -23 流动比率 3.6 1.4 2.1 1.5 2.3 营运资金变动 -141 -509 328 -442 354 速动比率 3.5 1.0 1.9 1.1 2.1 其他经营现金流 19 -3000 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 241 1074 -2117 -2427 -2332 总资产周转率 1.3 1.3 1.1 1.1 1.0 资本支出 29 32 681 423 -213 应收账款周转率 16.2 12.4 12.4 12.4 12.4 长期投资 1 -200 -195 -194 -194 应付账款周转率 8.3 3.4 3.4 3.4 3.4 其他投资现金流 271 906 -1631 -2198 -2739 每股指标（元） 筹资活动现金流 22 -121 47 36 79 每股收益(最新摊薄) 0.07 0.87 1.15 1.43 1.64 短期借款 36 160 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.04 3.39 2.77 2.85 4.39 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.70 5.70 6.84 8.25 9.87 普通股增加 0 589 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4 2963 0 0 0 P/E 593.71 49.75 37.88 30.51 26.46 其他筹资现金流 -18 -3833 47 36 79 P/B 25.65 7.64 6.36 5.28 4.41 现金净增加额 203 577 671 429 2096 EV/EBITDA 634.66 13.0 16.4 12.1 9.4 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-10-31 芒果超媒 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评