2022年中报业绩快报点评：出口导致Q2收入下滑 利润率同比改善

公司内销规模正处于快速提升期，抖音增速较快，集成灶等高增速品类持续提供增量。考虑到后半年外销需求的不稳定性，下调盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为2.65/3.05/3.39，（原值2.79/3.12/3.44元，下调幅度-5%/-2%/-1%）同比+10%/15.4%/ 11.2%。参考同行业给予公司2022年25xPE，下调目标价至66元，维持“增持”评级。 事件：公司发布2022H1业绩快报，2022H1营收103.24亿元（-1.05%）； 归母净利润9.33亿元（+7.77%），归母净利率9.04%（+0.74pct）。毛利率同比+2.95pct；销售费用率同比+2.18pct，毛销差同比+0.77pct。 据此推算，2022Q2营收47.12亿元（-11.05%），归母净利润3.95亿元（+9.39%），归母净利率8.38%（+1.6pct），毛销差同比+0.55pct。 收入端：预计Q2内销仍可增长，外销下滑幅度较大。2022年4-5月受疫情和国内消费需求的影响较大，但得益于线上渠道转型战略成功落地、抖音渠道高增且产品销售结构持续优化，公司在6.18大促中表现优异，预计Q2内销仍有个位数增长。外销结合SEB公告中Q2欧洲和北美地区收入下滑幅度分别为-15%和-4%，同时考虑到苏泊尔和SEB是固定汇率结算，预计Q2公司海外下滑幅度比较大。 业绩端：销售结构持续优化，毛销差同比提升。虽然公司为支持和实现营业规模的稳定增长，适当加大终端促销费用等营销资源投入，但得益于渠道转型及销售结构优化，2022H1毛销差同比+0.77pct。 风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧、海外需求减弱风险。 1.事件 公司发布中报业绩快报，2022H1公司实现营收103.24亿元，同比-1.05%； 归母净利润9.33亿元，同比+7.77%，归母净利率9.04%，同比+0.74pct。 公司毛利率同比+2.95pct；销售费用率同比+2.18pct，毛销差同比+0.77pct。 管理费用率、财务费用率同比-0.41p Ct ，同时货币资金整体收益、政府补助同比均有增加，对利润的增长产生积极的作用。 据此我们推算，2022Q2公司实现营收47.12亿元，同比-11.05%，归母净利润3.95亿元，同比+9.39%，归母净利率8.38%，同比+1.6pct。毛利率同比+7.69pct，销售费用率同比+7.14pct，毛销差同比+0.55pct。 2.收入：预计Q2内销小幅增长，外销下滑幅度较大 内销层面：2022年4-5月受疫情和国内消费需求的影响内销增速有所放缓，但公司得益于线上渠道转型战略成功落地、抖音渠道高增且产品销售结构持续优化，公司在6.18大促中表现优异。结合公司战报披露，2022年618，公司实现销售额13.8亿元，同比+13.25%，其中烹饪用具全网销额位列第一，我们预计Q2内销仍有个位数增长。 外销层面：公司外销代工客户主要为其母公司SEB，受国际不稳定政治及经济局势影响，SEB终端销售有所回落，且逐步对渠道库存水平加以控制。根据SEB公告的业绩情况显示，2022Q2 SEB西欧地区营收同比-14.5%，欧洲、中东、非洲其他地区同比-10.6%，北美地区-3.8%。结合SEB公告，同时考虑到苏泊尔和SEB是固定汇率结算，即人民币汇率贬值将不对公司报表端产生直接的正面影响，因此我们预计Q2公司海外下滑幅度比较大。 3.业绩：销售结构持续优化，毛销差同比提升。 公司Q2归母净利润3.95亿元，同比+9.39%，归母净利率8.38%，同比+1.6pct。毛利率同比+7.69pct，销售费用率同比+7.14pct，毛销差同比+0.55pct。虽然公司为支持和实现营业规模的稳定增长，适当加大终端促销费用等营销资源投入，但得益于渠道转型及销售结构优化，2022H1毛销差同比+0.77pct。 4.投资建议 公司正处于规模快速提升阶段，抖音等兴趣电商增速较快的同时集成灶等高增速品类持续提供增量。考虑到后半年外销需求的不稳定性，我们下调盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为2.65/3.05/3.39，（原值2.79/3.12/3.44元，下调幅度-5%/-2%/-1%）同比+10%/15.4%/ 11.2%。参考同行业我们给予公司2022年25xPE，下调目标价至66元，维持“增持”评级。 5.风险提示 原材料价格波动风险、行业竞争加剧、海外需求减弱风险。