量价齐跌拖累业绩，看好Q4业绩边际修复

量价齐跌拖累业绩，看好Q4业绩边际修复 公司发布2025年三季度业绩公告。公司2025年第三季度营业总收入112.43亿元，同比减少42.26%，环比+11.50%；归属于母公司所有者的净利润3872.16万元，同比减少96.78%，环比减少88.61%。业绩下降主要系1）煤炭量价减少、焦炭售价降低，2）商品贸易业务减少。 买入（维持） 量价齐跌、成本上行拖累业绩 ➢产销方面，25Q3公司商品煤产销413万吨/334万吨，同比-22.8%/-13.2%，环比-10.2%/-4.8%。➢利价方面，25Q3公司吨煤售价743元/吨，同比-29.4%，环比-0.6%；吨煤成本446元/吨，同比-17.5%，环比+4.8%，吨煤毛利297元/吨，同比-41.9%，环比-7.7%。 25Q3甲醇、乙醇产销增长 ➢甲醇：25Q3甲醇产销量20.8/9.6万吨，同比+64.4%/+141.1%，环比+11.0%/+33.2%；吨售价2021元/吨，同比-6.1%，环比-2.4%。➢乙醇：25Q3乙醇产销量15.2/14.4万吨，环比+14.0%/12.0%；吨售价5054元/吨，环比+1.5%。 25Q4业绩有望边际恢复。根据山西焦煤焦煤在线数据，25年10月安徽焦精煤长协价1639元/吨（9月1569元/吨），肥精煤长协价1455元/吨（9月1385元/吨）。焦煤供给端扰动再续，根据中国煤炭资源网数据，乌海地区环保再度加严，乌达地区三个采空区治理项目和部分露天煤矿再度停产，三个采空区治理项目原煤供应占乌海地区原煤供应30%左右。此外，因蒙古国海关报关问题影响，甘其毛都口岸通关车数下降，中国煤炭资源网统计10.20-10.23当周甘其毛都日均通关824车，环比减少215车，策克口岸日均通关796车，环比减少149车。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 煤炭&煤化工业务产能梳理。公司现拥有煤炭生产矿井16对，核定产能3425万吨/年；动力煤选煤厂5座，入洗能力1050万吨/年；炼焦煤选煤厂4座，入洗能力2900万吨/年。焦炭核定产能440万吨/年；甲醇核定产能90万吨/年；乙醇核定产能60万吨/年。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 朱庄煤矿关闭。鉴于公司朱庄煤矿资源枯竭，不具备经济开采条件，2025年4月公司总经理办公会审议通过了朱庄煤矿关闭事项，该事项已经安徽省能源局批复同意。朱庄煤矿位于淮北市杜集区，核定生产能力160万吨/年，主要煤种为贫煤、瘦煤。目前朱庄煤矿矿井充填完毕，并已经安徽省能源局验收通过，截至2025年6月30日，朱庄煤矿资产总额3.50亿元，主要为内部债权2.82亿元、土地0.51亿元，矿井关闭对公司业绩不会产生较大影响。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 成长性凸显。煤电产业，加速推进陶忽图矿井建设，确保2025年底前完成主井井塔及装备安装；加快推进安徽省“十四五”重要支撑性电源2×660MW超超临界燃煤发电机组项目建设，力争年底前实现“双机双投”。 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 非煤业务持续推进。1）做精化工产业方面，年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺项目已产出合格品。2）做大新能源产业方面，上半年光伏发电1.04亿度；积极利用矿区瓦斯资源优势，上半年瓦斯发电1.02亿度。3）做深非煤矿山产业方面，雷鸣科化河南南召青山矿项目开工建设；取得云南华坪干箐矿采矿权，收储石灰石资源3,462万吨，截至目前公司拥有石灰石权益资源量6.83亿吨。 相关研究 1、《淮北矿业（600985.SH）：降本增效持续践行，非煤业务有序推进》2025-08-272、《淮北矿业（600985.SH）：降本对冲售价下滑，业绩符合预期》2025-04-303、《淮北矿业（600985.SH）：项目密集投产，保底分红提升》2025-03-28 投资建议。考虑到公司朱庄矿关闭对产销两方面影响，我们下调公司业绩，预计公司2025年~2027年归母净利分别为16亿元、30亿元、33亿元，对应PE为22.7X、12.4X、10.9X，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com