2024年年报点评：原铝板块量价齐升，成本端拖累Q4业绩

公司2024年年报显示全年业绩同比增长，但Q4业绩承压。全年营收544.5亿元（同比+27.6%），归母净利润44.1亿元（同比+11.5%）；Q4营收152.7亿元（同比+18.3%），归母净利润5.8亿元（同比-60.5%，环比-55.5%）。

原铝板块“量价齐升”，预计2025年电解铝产能利用率维持高位：1）产量：受益于云南电力供应改善，全年原铝产量293.8万吨（同比+22.5%），氧化铝140.9万吨（同比-1.4%），炭素制品80.58万吨（同比+2.9%），铝合金及铝加工产品125.41万吨（同比+1.8%）；2）价格：新能源用铝需求增长带动电解铝表观消费量同比增长5.5%至4511万吨，长江有色均价19922元/吨（同比+6.5%）。

2024年Q4氧化铝价格快速上行致成本端承压，预计2025年电解铝单吨利润有望回升：受全球铝土矿供应紧缺及国内产能错配影响，氧化铝均价Q4达5004元/吨（同比+67.5%），拖累业绩。随着几内亚铝土矿增产及国内产能投放，截至2025年3月28日氧化铝价格已跌至3136元/吨，预计电解铝单吨利润将大幅回升。

看好供改背景下的公司盈利能力：供给端，电解铝产能逼近4500万吨红线，新增产能极为有限；需求端，新能源用铝年化增长1.5%，产能稀缺性凸显。

盈利预测与投资评级：上调2025-26年归母净利润至75.58/86.84亿元（前值57.63/66.20），新增2027年预测值93.28亿元，对应2025-27年PE分别为7.97/6.94/6.46倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期致铝价下跌风险；美元持续走强风险。